> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大行增配利率债与9月利率走势分析总结 ## 核心内容概述 近期市场观察到大型银行对3-5Y和5-7Y利率债的偏好显著提升，这一现象与监管考核指标及内部FTP考核密切相关。本文从利率债配置逻辑、央行与银行行为、银行资负结构、权益市场表现等方面进行了详细分析。 --- ## 大行偏好3-5Y、5-7Y利率债的原因 ### 1. **监管约束变量** 大行在配置利率债时受到以下主要约束： - **负债结构**：与负债端匹配，优化资产结构。 - **流动性监管**：满足流动性覆盖率（LCR）和高流动性资产（HQLA）要求。 - **资本约束**：控制资本占用，提升资本效率。 - **税收收益考核**：通过久期管理优化税后收益。 ### 2. **不同期限债券的配置逻辑** - **1Y以内债券**：主要用于“流动性保险”，如超额备付金替代、改善LCR/HQLA、与央行开展质押式回购。 - **1-3Y债券**：作为“合意收益率的底仓配置”，久期适中，与1-3Y定期存款匹配，对Δeve指标影响较小。 - **3-5Y债券**：成为大行配置主力，流动性尚可，且3Y以内国债收益率已低于FTP成本，拉长久期可提升收益。 - **5-10Y债券**：用于拉久期博弈及信贷不足下的资产替代，但受IRRBBB约束，通常计入AC账户锁定票息。 - **10-30Y超长端**：仅少数大行有配置空间，主要基于一级承接与做实市，非定价主力。 --- ## 9月份利率走势分析 ### 1. **历史回顾** 9月份债市存在季节性上行趋势，多数年份利率上行，但原因不一： - **2020年**：经济复苏+货币正常化。 - **2021年**：宽信用+黑色系通胀。 - **2022年**：稳增长预期+汇率压力。 - **2023年**：地产新政策+专项债加速。 - **2024年**：货币宽松+通胀与内需偏弱。 - **2025年**：股债跷跷板+大宗商品行情。 ### 2. **当前市场情况** - **利率走势**：近期债市已定价大多数利多因素，如货币宽松、通胀与内需偏弱，但短期存在回调压力。 - **利空因素**：资金面波动、政府债供给加速、稳增长政策发力、交易盘止盈等。 --- ## 利率债市场结构变化 ### 1. **国债** - **绝对收益率**：1Y上行1bp，3Y上行0.5bp，5Y上行2bp，7Y上行1.3bp，10Y上行1.1bp，30Y上行1.6bp。 - **分位数**：1Y升至8.5%，3Y升至2%，5Y升至2.1%，7Y升至1.4%，10Y升至7.9%，30Y升至14.5%。 - **新老券利差**：30Y国债为3.9bp，10Y国债为0.1bp，7Y国债为-0.2bp，5Y国债为-0.5bp，3Y国债为-0.8bp，1Y国债为-5.3bp。 ### 2. **国开债** - **绝对收益率**：1Y下行0.5bp，3Y上行0.9bp，5Y上行1.5bp，7Y上行2.4bp，10Y上行1.3bp，30Y上行1.6bp。 - **分位数**：1Y降至6.3%，3Y升至5.2%，5Y升至3.8%，7Y升至4.1%，10Y升至10.4%，30Y升至14.9%。 - **新老券利差**：10Y国开债为-3.3bp，7Y国开债为0.4bp，5Y国开债为0.2bp，3Y国开债为14.8bp，1Y国开债为2.5bp。 --- ## 债券持有者结构变化 ### 1. **按债券类型** - **国债**：银行增配4562亿元，券商增配563亿元，保险减配310亿元，广义基金增配1249亿元，外资增配95亿元。 - **地方债**：银行减配3114亿元，券商减配366亿元，保险增配216亿元，广义基金增配2067亿元，外资增配22亿元。 - **商业银行债**：银行增配1713亿元，券商增配158亿元，保险减配12亿元，广义基金增配694亿元，外资增配44亿元。 - **信用债**：银行增配824亿元，券商减配190亿元，保险增配22亿元，广义基金增配1286亿元，外资减配22亿元。 - **存单债**：银行增配380亿元，券商增配62亿元，保险减配36亿元，广义基金减配276亿元，外资减配58亿元。 ### 2. **按主体** - **银行**：增配国债4562亿元、政金债4021亿元、减配地方债3114亿元、增配商业银行债1713亿元、增配信用债824亿元、增配存单380亿元。 - **券商**：增配国债563亿元、减配政金债228亿元、减配地方债366亿元、增配商业银行债158亿元、减配信用债190亿元、增配存单62亿元。 - **保险**：减配国债310亿元、减配政金债19亿元、增配地方债216亿元、减配商业银行债12亿元、增配信用债22亿元、减配存单36亿元。 - **广义基金**：增配国债1249亿元、减配政金债1442亿元、增配地方债2067亿元、增配商业银行债694亿元、增配信用债1286亿元、减配存单276亿元。 --- ## 央行与银行机构行为 ### 1. **流动性投放** - **本周**：央行共投放流动性24250亿元，净投放12265亿元。 - **下周**：逆回购到期14215亿元，流动性回笼压力较大。 ### 2. **买断式投放** - 央行买断式逆回购包括3M和6M期限，具体投放和到期金额如表所示。 ### 3. **银行超储率** - 截至8月28日，银行超储率为1.27%。 ### 4. **债券交易** - **证券公司**：净卖出1396亿元。 - **基金**：净买入14亿元。 - **理财**：净买入571亿元。 - **保险**：净买入974亿元。 --- ## 银行资负跟踪 ### 1. **国债融资** - 当前国债净融资2.35万亿元，占全年计划的46.2%。 - 特别国债已发行9720亿元。 ### 2. **地方债融资** - 截至本周，地方债累计融资77208亿元，完成全年目标的47%。 ### 3. **存单发行** - 本周存单发行7230亿元，净融资748亿元。 - 存单发行结构中，6M以上占比为49.1%。 ### 4. **存单备案使用率** - 国有行：72% - 股份行：46% - 城商行：62% - 农商行：39% --- ## 权益市场跟踪 ### 1. **板块表现** - **上证指数**：上涨1.2%。 - **沪深300指数**：下跌0.21%。 - **银行板块指数**：上涨0.02%，在31行业中排名第27。 ### 2. **换手率** - 银行板块换手率为5.22%，在31行业中排名第31。 --- ## 风险提示 - **经济增长超预期下滑**：可能影响债市需求。 - **财政政策力度不及预期**：可能削弱市场对利率下行的预期。 - **国际经济及金融风险超预期**：可能引发市场波动。