> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 报告日期 2026年3月3日 # 锌震荡后重心有望上移 矿端紧张构筑锌价底部支撑。国内下游需求尚未于充分恢复，短期高库存承压锌价，但后期稳增长政策托底下消费旺季预期提振，锌供需面或得到边际改善，锌震荡后重心有望上移。 # 蔡丽 Tel: 025-52278446 Email:calli@ftol.com.cn 从业资格号： F0236769 投资咨询证号：Z0000716 # 章节目录 # 一、行情回顾 3 # 二、锌影响因素分析 3 1、全球锌矿供应增速放缓 3 2、国内锌矿供应边际改善 4 3、全球锌月度供需持续短缺状态 5 4、国内锌供应端释放受限 6 5、临近旺季，下游需求有望恢复 6、国内外锌库存分化明显 9 # 三、行情展望 10 # 图目录 图1沪锌指数日K线走势 3 图2全球锌矿产量 4 图3 国内锌精矿进口量 5 图4全球锌月度供需平衡表 6 图5 国内精炼锌产量 6 图6 基建投资同比增速 8 图7 房地产市场同比增速 8 图8 汽车产销量同比增速 9 图9 LME库存. 9 图10 国内社会库存 10 # 一、行情回顾 2月份，沪锌呈现高位回落行情。春节假期导致国内锌锭库存快速累积，库存大幅高于往年同期，需求疲软和库存压力导致锌价大幅走弱。中旬之后，锌震荡重心小幅上移，全球矿端偏紧下国内外冶炼供应释放受限及海外低库存对锌价形成支撑。 3月份，国内加工费低位环比回升，但进口矿端加工费继续下降，矿端紧张改善有限，供应端国内外冶炼利润偏低，产量释放仍受限。节后复工缓慢，需求恢复不及预期，短期高库存下锌价承压运行。不过下游消费旺季临近，若终端需求恢复良好，锌价震荡后或有向上动力。 图1沪锌指数日K线走势 数据来源：文华财经 # 二、锌影响因素分析 # 1、全球锌矿供应增速放缓 图2 全球锌矿产量 数据来源：wind 2025年进入四季度后，海外主力矿山如Antamina（秘鲁）、Red Dog（美国）等因矿石品位自然下滑及设备检修，纷纷下调了2026年的产量预期。这些老矿山的减量（合计约30-40万吨）直接对冲了新增产能的增长，导致增速动能减弱。国际铅锌研究小组数据显示，12月全球锌精矿产量为107.99万吨，同比减少4.82万吨或 $4.27\%$ ；其中海外锌精矿产量为72.49万吨，同比减少5.62万吨或 $7.19\%$ ；中国锌精矿产量35.5万吨，同比增加0.8万吨或 $2.31\%$ 。1-12全球锌精矿产量为1257万吨，同比增加65.24万吨或 $5.47\%$ ；其中海外锌精矿产量为850.4万吨，同比增加54.04万吨或 $6.79\%$ ；中国锌精矿产量406.6万吨，同比增加11.2万吨或 $2.83\%$ 。 国内矿山部分地区1月底放假停产或常规检修下，国内矿产量增幅不及预期，根据SMM数据显示，1月国内锌精矿产量29.43万吨，环比增加 $2.26\%$ ，同比增加 $17.2\%$ 。进入2月，SMM预计国内锌精矿产量为22.27万金属吨，环比下降 $24.33\%$ 同比下降 $7.13\%$ 。2月正值春节假期，国内多个地区矿山于2月放假停产或检修，整体带来大量减量，再加2月自然月天数减少，同样影响一定产出，预计2月国内锌精矿产量显著下滑。 整体来看，全球锌矿供应增速或进一步放缓。 # 2、国内锌矿供应边际改善 自1月中下旬开始，国内外沪伦比价震荡走低。2月正值国内春节假期，下游需求进入真空期，而海外市场受低库存支撑表现相对坚挺，伦强沪弱格局更为 明显，进口矿的经济性大幅下降。2月中旬中国锌精矿进口亏损扩大至1000元/吨左右，冶炼厂采购意愿减弱。3月份元宵节后随着国内传统消费旺季到来，下游开工率回升，国内去库速度加快，内外库存分化格局有望缓解，比价或将逐步修复。预计随着比价的回升，锌精矿进口量环比或有回升。 国内矿山也处于春节后的复产阶段，锌矿供应端边际改善，但短期改善幅度甚是有限。根据SMM数据显示，3月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为31.5美元/干吨，月环比下降18.42美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1400-1700元/吨，周环比上涨50元；进口锌精矿现货加工费23.75美元/干吨，周度环比下降0.6美元。 图3国内锌精矿进口量 数据来源：wind # 3、全球锌月度供需持续短缺状态 2025年自四季度开始，全球精炼锌供应月度持续大幅短缺状态。12月份全球精炼锌产量为119.77万吨，全球精炼锌需求量为123.98万吨，月度供需短缺4.2万吨。1-12月精炼锌累计产量为1382.2万吨，累计增加 $1.63\%$ ；1-12月精炼锌累计需求量为1380.8万吨，累计增加 $1.34\%$ 。1-12月全球精炼锌供需累计过剩1.45万吨，环比收窄。 图4全球锌月度供需平衡表 数据来源：wind # 4、国内锌供应端释放受限 图5国内精炼锌产量 数据来源：SMM SMM数据显示，2026年1月精炼锌月度产量为56.06万吨，环比增加 $1.54\%$ 同比增加 $7.35\%$ ，略低于预期。1月炼厂复产增多贡献主要增量，2月除了自然天数减少外，部分炼厂春节停产检修，带来较大减量，预计2月产量环比回落 $8.78\%$ 或4.92万吨至51.14万吨。春节前国内冬储备库基本完成，但整体库存仅能满足约22-23天的生产需求，远低于往年同期水平。目前进口矿因亏损走深导致补充有限，企业主要依赖国产矿维持生产，节后国内矿山陆续复产，原料供应边际改善，国内锌精矿加工费环比小幅回升，加工费的上涨改善了冶炼厂的利润空间，目前冶炼厂利润已从节前的深度亏损状态逐步修复，生产积极性有所恢复。不过短期内利润改善有限，且云南地区因枯水期电力紧张，部分冶炼厂已收到限电通 知，预计国内精炼锌供应压力不大。 进口方面，2月正值春节假期，国内处于传统累库阶段，而海外库存持续去化，导致内外比价严重走差。据SMM测算，2月锌锭进口亏损一度扩大至3000元/吨以上，进口窗口完全关闭。因此，2月精炼锌实际流入量预计极低，市场可能延续2025年底的净出口状态。3月份随着国内传统消费旺季到来，国内外沪伦比价或有所修复，但海外锌库存低位支撑延续，锌进口窗口难以有效打开，预计3月精炼锌进口量继续维持低位，甚至可能继续出现净出口。 总之，沪伦比价不利于进口，且出口窗口也尚未完全打开。国内锌冶炼厂利润受限和原料库存压力下，锌供应端压力不大。 # 5、临近旺季，下游需求有望恢复 受春节假期影响，2月下游企业普遍放假，开工率大幅下滑，属于典型的季节性淡季。节后首周大部分企业尚未正式复产，导致开工率数据低迷。 镀锌方面，节后首周（2月23日-3月1日）开工率仅为 $6.84\%$ ，环比节前下降6.2个百分点。大厂多在正月初十（2月26日）后陆续复工，小厂则普遍在3月2日后才恢复生产。氧化锌方面，节后首周开工率 $19.76\%$ ，环比下降14.07个百分点。企业以消耗节前备货为主，终端轮胎、陶瓷等行业仍处于复工阶段，需求偏弱。压铸锌合金：节后首周开工率 $8.73\%$ ，环比下降12.87个百分点。受终端五金、卫浴等订单下滑及假期影响，开工重心明显下移。 短期内终端需求仍就疲软。镀锌对应的基建、地产项目开工缓慢，压铸锌合金对应的五金配件厂复工分化，氧化锌对应的轮胎厂订单复苏乏力，导致初级加工端缺乏订单拉动。下游集中复产在元宵前后，需求端有望得到快速回升。 从锌终端行业数据来看，当前房地产行业疲弱状态延续；基建投资增速继续放缓；汽车产销淡季特征明显。国内两会临近，市场对房地产、基建等稳增长政策加码存在预期。 2025年1-12月，广义基建投资增速为 $-1.48\%$ ，增速较1-11月份进一步走弱。2025年四季度开始，基建投资数据持续疲软。2026年3月虽然下游企业陆续复工，但受制于资金偏紧和房建项目缩减，基建需求难以出现爆发式增长。后期关注政策端是否会进一步发力。 图6基建投资同比增速 数据来源：wind 房地产方面，1-12月份，全国房地产开发投资同比下降 $17.2\%$ ，房屋施工面积同比下降 $10\%$ ；房屋新开工面积同比下降 $20\%$ ；房屋竣工面积同比下降 $18.1\%$ 。房地产行业数据继续疲弱，未有好转迹象。 图7房地产市场同比增速 数据来源：wind 汽车方面，2026年1月，汽车消费淡季特征显现，主要汽车消费城市的地方补贴政策处于年度衔接阶段，形成短暂的真空期，1月汽车产销量数据没有亮点。汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长 $0.01\%$ ，销量同比下降 $3.2\%$ 。2026年国内汽车产业补贴政策提振下，汽车行业产销增速继续向好。 图8汽车产销量同比增速 数据来源：wind # 6、国内外锌库存分化明显 图9 LME库存 数据来源：wind 2月LME锌库存环比下降1.17万吨，库存低于均值水平。LME锌现货维持贴水状态。受地缘政治局势（如中东冲突）及部分大型矿企下调2026年产量预期影响，海外锌精矿供应增量不及预期，导致全球矿端维持紧平衡格局，成本端限制海外冶炼产出，且国内出口窗口持续关闭状态，海外库存仍相对偏低位置。虽然海外库存较2025年四季度低点有了较大幅度的提升，但LME锌现货贴水收窄，表明海外现货并不极度紧张，但整体供应结构仍偏强。 图10 国内社会库存 数据来源：wind 国内方面，2月国内库存累积幅度较大，月度库存增加7.3万吨至18.04万吨。春节因素影响，国内锌冶炼企业生产变动较小，而下游需求放假居多，供需错配下，国内库存大幅累积。进入3月份，冶炼企业基本复工，下游需求力度尚不充分，国内库存继续累积至近年来同期高位。考虑到下游需求充分恢复需要时间，短期内库存仍有累库压力。3月中下旬，下游进入消费旺季，若终端订单（如基建、汽车）恢复良好，库存有望开始去化。 # 三、行情展望 宏观面看，多空交织，市场波动风险较大。海外方面，中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡航运风险抬升能源与运输成本，欧洲天然气价格走高，对海外锌冶炼形成供给扰动，为锌价提供风险溢价。美国通胀数据反复，美联储降息预期延后，美元阶段性偏强，压制有色金属上行空间。国内方面，两会召开在即，稳增长政策预期持续发酵，基建与城市更新托底需求预期；货币政策维持合理充裕，流动性环境对工业品相对友好。 供应端看，海外锌矿增速放缓，国内矿山处于春节后的复产阶段，锌矿供应端边际改善，国内锌矿加工费企稳小幅走高，进口加工费继续下行。矿端加工费仍在相对低位，国内锌矿紧张局面短期难以根本性改变。国内冶炼企业原料紧张和利润限制下供应难以释放。沪伦比价低位，国内进出口窗口都处于关闭状态。 节后下游需求仍相对疲软，国内库存高位。镀锌对应的基建、地产项目开工 缓慢，压铸锌合金对应的五金配件厂复工分化，氧化锌对应的轮胎厂订单复苏乏力，导致初级加工端缺乏订单拉动。下游集中复产在元宵前后，需求端有望得到快速回升。国内两会临近，市场对房地产、基建等稳增长政策加码存在预期。 综合上述，矿端紧张构筑锌价底部支撑。国内下游需求尚未于充分恢复，短期高库存承压锌价，但后期稳增长政策托底下消费旺季预期提振，锌供需面或得到边际改善，锌震荡后重心有望上移。后期关注旺季下游需求旺季表现和国内库存变化。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。