20160327-兴业证券-佳创视讯-300264.SZ-VR广电_打造2C稀缺渠道_19页_1mb

佳创视讯（300264）投资分析总结

核心内容

佳创视讯是一家领先的数字电视整体解决方案提供商，专注于数字电视系统研发与集成服务，为广播电视行业提供软件系统产品、系统集成和终端产品等服务。公司已为国内近百个运营商（含省级网络公司19个）提供数字电视业务运营平台和集成服务，覆盖用户超过1亿户，市场占有率超过50%。

主要观点

• 业务结构：公司营业收入集中于广电数字电视行业，主要由软件系统产品、系统集成和终端产品构成。其中，软件系统产品是利润的主要来源。
• 技术优势：公司高度重视研发投入，2012-2014年研发投入占营业收入比例分别为21.66%、22.35%和21.66%，并拥有27项已授权专利和98项软件著作权。
• 客户资源：公司与广电系运营商有长期合作关系，客户资源丰富且稳定，为未来业务拓展奠定了坚实基础。
• VR布局：公司2016年3月与4家国家重点实验室签订战略合作协议，推动“虚拟现实+广播电视”生态链建设，抢占VR客厅入口，外延式发展可期。
• 市场前景：VR产业预计将在2025年达到800亿美元市场规模，成为智能产业的重要一极，公司有望享受VR爆发增长红利。
• 盈利预测：预计2015-2017年备考EPS分别为0.03元、0.04元、0.05元，对应PE分别为953倍、715倍、572倍，当前估值偏高但未来增长潜力大。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2000年，2011年上市，实际控制人为陈坤江，持股29.15%。
• 业务涵盖数字电视系统研发、集成服务、终端产品及软件系统。
• 2014年营业收入为1.5亿元，净利润为1888万元，同比增长分别为3.2%和13.1%。

2. VR产业前景

• VR技术预计到2025年市场规模将达800亿美元，其中硬件市场将达450-1100亿美元。
• 2016年VR设备销量预计达3810万台，包括高端PC设备和中低端移动设备。
• VR有望成为智能产业领域的重要组成部分，未来增长空间巨大。

3. 战略合作与渠道建设

• 公司与4家国家重点实验室（虚拟现实技术及系统国家重点实验室、信息光子学与光通信国家重点实验室、国家广播电视网工程技术研究中心、数字电视国家工程实验室）达成战略合作，共同构建“虚拟现实+广播电视”生态链。
• 合作内容包括技术研究、标准制定、内容制作、设备制造和平台运营。
• 公司计划通过广电网络向家庭用户提供VR内容，形成C端入口，推动VR内容传播与变现。

4. 财务数据

指标	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	150	146	151	157
净利润（百万元）	19	7	10	11
毛利率	50.8%	48.7%	51.2%	54.0%
净利润率	12.6%	4.8%	6.5%	7.3%
ROE	3.0%	1.2%	1.6%	1.8%
每股收益（元）	0.08	0.03	0.04	0.05
每股经营现金流（元）	0.05	0.68	-0.02	0.05

5. 风险提示

• VR产业发展速度不达预期。
• 战略协议实施不达预期。

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 投资建议评级标准：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

附注

• 报告发布日期：2016年03月27日
• 报告发布机构：兴业证券研究所
• 报告分析师：张衡、丁婉贝
• 报告研究助理：刘跃、安一夫