> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 中报披露接近尾声，主线向下游扩散 ## 核心内容概述 本报告分析了AI行业在2026年中报披露接近尾声时的整体表现，指出市场定价重心正从需求侧证伪转向供给侧定价。整体来看，AI产业链在业绩兑现与供给约束方面均有所显现，不同环节出现分化，下游应用与配套环节表现更为强劲，而上游硬件则面临一定的压力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩兑现与供给约束同步显现 - **国内端**：AI产业链各环节业绩逐步兑现，存储、光模块、PCB、封测代工等环节均出现增长，其中晶圆代工受益于涨价效应与供不应求格局，光模块与PCB环节量价齐升。商汤实现IFRS口径盈利，MiniMax开放平台收入大幅增长，显示应用层出现积极信号。 - **海外端**：英伟达营收与净利润同比翻倍，并首次给出2028财年增长指引；AWS宣布再部署200万颗英伟达GPU，Marvell与Salesforce同步上调或兑现预期。然而，英伟达指出毛利率可能受内存供应紧张影响，需待涨价落地后修复。 ### 2. 模型层与硬件端趋势分化 - **模型层**：Token支出指数自5月底见顶后深度回撤，当前水平接近峰值的一半；OpenRouter周度Token用量大幅跳升，主要来自国产开源模型与谷歌，而Anthropic用量继续回落。 - **硬件端**：GPU租赁价格维持高位，DDR5现货价再创新高，算力与存储的紧张状态未见缓解，显示供给端约束依然存在。 ### 3. 融资端出现同步修复 - 五大云厂股价回升，债券信用利差收窄，股债定价首次同向改善。 - 但结构性分化未收敛，甲骨文利差持续高于高收益基准，云厂利差极差较2025年初翻倍以上，且利差走阔幅度与自由现金流缺口排序一致。 ### 4. 市场分化加剧，主线转向估值重估 - 美股回调集中在半导体与设备环节，云厂与AI应用软件逆势上涨。 - A股呈现上游承压、下游走强的格局，光模块回撤最深，液冷散热与PCB上游材料成为较强方向。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **商汤**：实现IFRS口径盈利，收入同比增长23.4%，毛利增长32.9%，期内利润6.17亿元，扭转2025年同期亏损。 - **MiniMax**：上半年营收1.17亿美元，同比增长283.1%，亏损收窄11%，开放平台及其他AI服务收入增长703.1%。 - **中科曙光**：营收74.66亿元，同比增长27.62%；净利润9.71亿元，同比增长33.31%。 - **三安光电**：由盈转亏，净利润亏损9790.45万元。 - **北方华创**：营收增长24.9%，但毛利率回落至40.07%，净利润增长5.05%。 - **中芯国际**：营收386.35亿元，同比增长19.4%；净利润44.67亿元，同比增长94.2%。 ### 高频数据趋势 - **Token支出指数**：自5月底见顶后深度回撤，当前水平接近腰斩。 - **Token用量**：OpenRouter周度Token用量创历史新高，增量主要来自国产开源模型与谷歌。 - **GPU租赁价格**：H100价格小幅回落但仍处高位，B200与A100维持平台。 - **DDR5现货价**：再创新高，月度涨幅仍显著。 ### 融资与市场表现 - 五大云厂股价指数回升，债券信用利差同步收窄，股债定价首次同向改善。 - 美股AI板块中，费城半导体指数与纳斯达克100指数表现分化，云厂与AI应用软件逆势上涨。 - A股AI板块中，PCB、液冷散热等下游环节表现较强，而光模块、算力芯片等上游环节承压。 ## 风险提示 1. **市场表现不及预期**：经济和地缘政治等因素可能导致市场表现低于预期。 2. **风险定价不充分**：地缘政治等风险可能尚未完全定价，突发事件可能对市场造成冲击。 3. **产业发展不及预期**：技术迭代、商业化进度或业绩兑现可能不达预期。 4. **模型设定风险**：行业与安全主线的相关性划分存在主观性，可能影响分析结果。 ## 重点标的跟踪 ### 美股AI板块 | 板块/类别 | 名称 | YTD% | 近一月% | 近一周% | |----------------|--------------|--------|---------|---------| | 指数 | 费城半导体指数 | 66.6% | -4.5% | -5.0% | | 指数 | 纳斯达克100 | 15.7% | 0.2% | -2.8% | | 指数 | iShares软件ETF | -3.6% | 11.0% | -2.1% | | 指数 | VanEck半导体ETF | 53.6% | 9.7% | -1.3% | | 指数 | Global X人工智能ETF | 26.3% | 14.7% | 1.2% | | 半导体-算力 | 英伟达 | 16.6% | 14.5% | 1.3% | | 半导体-算力 | �博通 | 6.6% | -0.4% | 0.1% | | 半导体-算力 | AMD | 117.4% | 8.4% | -1.6% | | 半导体-算力 | Marvell | 154.9% | 32.6% | -8.6% | | 半导体-存储/制造 | 台积电(ADR) | 37.4% | 11.4% | -0.3% | | 半导体-存储/制造 | 美光科技 | 226.8% | 26.2% | -3.5% | | 半导体-存储/制造 | 阿斯麦(ADR) | 58.5% | 9.4% | -3.8% | | 半导体设备 | 应用材料 | 79.6% | 5.8% | -6.2% | | 半导体设备 | 泛林 | 76.4% | 19.6% | -3.9% | | 云厂 | 谷歌 | 10.7% | 2.9% | 0.5% | | 云厂 | 微软 | 6.2% | 31.5% | 6.3% | | 云厂 | 亚马逊 | 15.4% | 17.6% | 3.0% | | 云厂 | Meta | -12.4% | -1.3% | 5.1% | | 云厂 | 甲骨文 | -22.6% | 28.1% | 3.0% | | AI应用软件 | Palantir | 4.8% | 51.5% | 3.5% | | AI应用软件 | ServiceNow | -5.5% | 25.0% | 12.6% | | 硬件/网络 | 戴尔 | 262.4% | 23.4% | 3.2% | | 硬件/网络 | Arista | 49.1% | 23.7% | 3.6% | | 硬件/网络 | 超微 | 26.7% | 44.3% | -0.4% | | 电力/基础设施 | Constellation | -21.7% | 7.3% | 1.4% | ### A股AI板块 | 板块/类别 | 名称 | YTD% | 近一月% | 近一周% | |----------------|--------------|--------|---------|---------| | 指数 | 科创50 | 23.7% | -1.0% | 0.5% | | 指数 | CS人工智 | 12.7% | -2.8% | -1.1% | | 指数 | PCB | 62.9% | 18.7% | 0.8% | | 指数 | 中证半导体 | 42.3% | 1.3% | -0.5% | | 指数 | 算力租赁 | 1.1% | 9.1% | 1.6% | | 算力芯片 | 海光信息 | 9.4% | -13.6% | -0.3% | | 算力芯片 | 寒武纪 | 15.0% | -8.7% | 1.1% | | 算力芯片 | 龙芯中科 | -19.6% | 1.5% | -1.1% | | 算力芯片 | 景嘉微 | -29.1% | -1.8% | 0.6% | | 半导体设备 | 北方华创 | 51.9% | -1.3% | -2.4% | | 半导体设备 | 中微公司 | 100.5% | 1.9% | 1.2% | | 半导体设备 | 拓荆科技 | 102.8% | -4.5% | -0.6% | | 半导体材料 | 雅克科技 | 91.7% | -6.7% | 2.6% | | 半导体材料 | 江丰电子 | 160.7% | 9.2% | -2.8% | | 半导体材料 | 中船特气 | 516.6% | -17.3% | -5.3% | | 光模块 | 中际旭创 | 40.7% | -9.7% | -9.0% | | 光模块 | 新易盛 | 29.6% | -5.3% | -9.7% | | 光模块 | 天孚通信 | 81.8% | 44.8% | -3.5% | | PCB | 生益科技 | 104.0% | 34.6% | 9.7% | | PCB | 沪电股份 | 66.6% | 15.6% | 0.4% | | PCB | 深南电路 | 56.0% | 14.7% | 1.2% | | 服务器/算力 | 工业富联 | 3.2% | 10.9% | 1.9% | | 服务器/算力 | 中科曙光 | 0.2% | -0.9% | 2.0% | | 服务器/算力 | 浪潮信息 | 16.3% | 3.3% | 1.4% | | AI应用 | 金山办公 | -21.4% | -1.7% | 0.3% | | AI应用 | 科大讯飞 | -20.3% | 0.0% | 2.2% | | AI应用 | 恒生电子 | -27.1% | 0.5% | 3.1% | | 液冷/散热 | 英维克 | -21.6% | 23.1% | 19.1% | ## 总结 整体来看，AI行业在中报披露阶段呈现出明显的业绩分化与估值重估趋势。上游硬件的高景气已被前期涨幅反映，而下游应用与配套环节则成为新的增长点。尽管部分公司如三安光电、北方华创出现盈利压力，但整体市场仍显示出对AI行业的长期看好。未来，市场可能进一步向液冷散热、电力与AI应用等环节转移资金，关注这些领域的投资机会。 ```