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招商宏观 | PPI同比转正提前至4月份概率大幅增加

核心内容总结

CPI表现

2026年2月，CPI同比涨幅扩大至1.3%，为近三年来最高，主要受以下因素驱动：

1. 春节错月效应：今年春节错月至2月，形成低基数效应，叠加当月消费需求集中释放，尤其是服务消费表现强劲。
2. 食品价格拉动：2月食品CPI由**-0.7%转为+1.7%，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅显著（5.9% -10.9%），猪肉价格同比降幅收窄至-8.6%**。
3. 服务价格上涨：服务价格同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，对CPI同比贡献约0.75个百分点，反映出居民线下消费意愿增强及服务业景气度回升。

PPI表现

2026年2月，PPI同比**-0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点**，环比上涨0.4%，连续5个月上涨，涨幅与1月持平。

1. 国际大宗商品价格上涨：中东地缘局势升温，国际油价大幅上涨，带动国内有色金属、原油等价格回升，其中：
   • 有色采选环比上涨7.1%
   • 有色冶炼加工环比上涨4.6%
   • 油气开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造分别环比上涨5.1%、0.7%、1.3%
2. 重点行业价格回升：产能治理与“内卷式”竞争整治持续显效，煤炭开采和洗选、水泥制造、新能源汽车制造、黑色冶炼加工业价格同比降幅收窄。
3. 光伏与锂电行业反弹：光伏设备及元器件制造价格同比涨幅扩大2.7个百分点，锂离子电池制造业价格由**-1.1%转为上涨0.2%**，为连续33个月下跌后首次上涨。

综合分析

1-2月CPI同比平均涨幅约为0.75%，与2025年11、12月基本持平。预计3月CPI环比将大幅回落至**-1.0%，但受国际油价上涨影响，CPI同比有望维持在0.7%**附近。

全国“两会”政府工作报告设定2026年CPI涨幅目标为**“2%左右”**，释放出推动价格总水平由负转正、消费价格温和回升的政策信号。

关键信息与主要观点

关键信息

• 2月CPI同比上涨1.3%，为近三年最高。
• 食品价格由负转正，服务价格涨幅显著。
• PPI同比降幅收窄至**-0.9%**，环比连续5个月上涨。
• 中东局势升温推升国际油价，对CPI和PPI形成输入性压力。
• 布伦特原油价格从71美元/桶升至85美元/桶，最高突破105美元/桶。
• 不同油价中枢对CPI和PPI的拉动效应显著，若油价长期高位，CPI有望回升至**2%**左右。

主要观点

1. CPI由负转正：春节错月效应与服务消费回升是推动CPI由负转正的关键因素，但3月CPI环比预计大幅回落，需关注猪价下行对CPI的拖累。
2. PPI转正提前：受国际油价上涨及国内政策调控影响，PPI同比转正时点提前至4月份的概率大幅增加。
3. 油价对通胀影响显著：国际油价对CPI和PPI同比的传导系数分别为0.09和0.03，油价上涨将对国内通胀形成明显支撑。
4. 政策信号明确：政府工作报告释放出推动CPI温和回升、稳定价格预期的积极信号，有助于提振消费和工业品价格。

油价对CPI与PPI的影响分析

风险提示

• 国内政策效果不及预期，可能影响通胀走势和PPI转正进程。

结论

综合来看，2026年2月CPI和PPI均呈现由负转正的迹象，尤其是PPI同比转正提前至4月份的概率大幅增加。油价上涨是推动CPI回升的重要因素，同时政策调控与市场回暖亦有助于PPI企稳回升。若油价维持高位，叠加服务消费回升及下半年猪价拉动，全年实现2%的CPI目标具备可行性。