> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 派能科技（688063）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对派能科技2025年的业绩表现及未来发展前景进行了点评，并对2026年至2028年的财务预测进行了分析。整体来看，公司2025年实现业绩高增长，尤其在户储和轻型动力市场表现突出，同时面临原材料价格上涨带来的盈利压力，但随着产品结构优化和产能提升，盈利水平有望逐步改善。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 营收达到31.6亿元，同比增长57.81%； - 归母净利润为8.47亿元，同比增长106.12%； - Q4营收11.5亿元，同比增长94%，环比增长33%； - Q4归母净利润0.4亿元，同比增长887%，环比增长9%； - Q4扣非净利润0.1亿元，同比增长145%，环比下降20%； - 毛利率为17.6%，同比下降11.3个百分点； - 归母净利率为2.7%，同比提升0.6个百分点。 - **产品出货情况**： - 2025年总出货量为4.2GWh，同比增长178%； - 储能出货量达3.2GWh，同比增长116%，其中户储1.8GWh； - 轻型动力业务实现突破，钠电池销量分别为787MWh（共享换电）和164MWh（启停电源）。 - **盈利预测调整**： - 2026年归母净利润预测为40.66亿元，同比增长379.85%； - 2027年归母净利润预测为53.34亿元，同比增长31.20%； - 2028年归母净利润预测为69.59亿元，同比增长30.45%； - 对应PE分别为45x、34x和26x，显示估值逐步下降。 - **财务表现亮点**： - 2025年经营性现金流为68亿元，同比增长3.1%； - Q4经营性现金流达32亿元，同比增长949%，环比增长436%； - 资本开支5.1亿元，同比增长3.2%，Q4资本开支2.6亿元，同比增长80%； - 存货增长显著，2025年末存货为15.9亿元，同比增长120%。 - **投资评级**： - 维持“买入”评级，基于公司产品结构优化、轻型动力市场增长潜力及海外户储盈利稳定等因素。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 年份 | 营业总收入 | 同比增长率 | 归母净利润 | 同比增长率 | EPS（最新摊薄） | |------------|-------------|------------|-------------|------------|----------------| | 2024A | 2,005 | -39.24 | 41.11 | -92.03 | 0.17 | | 2025A | 3,164 | 57.81 | 84.73 | 106.12 | 0.35 | | 2026E | 7,601 | 140.25 | 406.57 | 379.85 | 1.66 | | 2027E | 9,607 | 26.38 | 533.41 | 31.20 | 2.17 | | 2028E | 11,744 | 22.25 | 695.86 | 30.45 | 2.84 | ### 财务指标（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入 | 3,164 | 7,601 | 9,607 | 11,744 | | 营业成本（含金融类）| 2,606 | 6,422 | 8,172 | 10,075 | | 毛利率 | 17.63% | 15.51% | 14.94% | 14.21% | | 归母净利率 | 2.68% | 5.35% | 5.55% | 5.93% | | EBIT | -115 | 328 | 484 | 565 | | EBITDA | 203 | 651 | 855 | 985 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 215.36 | 44.88 | 34.21 | 26.22 | | P/B（现价） | 1.98 | 1.91 | 1.81 | 1.71 | | ROE（摊薄） | 0.92% | 4.25% | 5.30% | 6.51% | | ROIC | -5.43% | 2.98% | 4.30% | 5.29% | ### 财务风险与挑战 - **原材料价格上涨**：导致毛利率下降，Q4单wh盈利环比下降0.02元； - **市场竞争加剧**：需关注行业竞争对盈利空间的影响； - **产品结构变化**：轻型动力产品占比提升，可能影响整体盈利水平。 ## 未来展望 - 2026年预计出货量达10GWh，同比增长150%； - 储能出货量预计7GWh，同比增长130%； - 轻型动力出货量预计3GWh，同比增长200%； - 随着原材料价格联动、产能利用率提升和轻型换电产品放量，公司盈利水平有望逐季提升。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持）； - **理由**：公司产品结构持续优化，轻型动力业务快速增长，海外户储盈利稳定，未来增长潜力较大； - **风险提示**：需求不及预期、市场竞争加剧。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |--------------|------------| | 收盘价（元） | 72.45 | | 一年最低/最高价 | 33.10/88.50 | | 市净率（倍） | 1.93 | | 流通A股市值（百万元） | 17,776.28 | | 总市值（百万元） | 17,776.28 | ## 财务与运营数据 - **总股本**：245.36百万股； - **流通A股**：245.36百万股； - **资产负债率**：2025年为30.33%，预计2026年上升至44.02%，2028年达到50.46%； - **每股净资产**：2025年为37.51元，预计2028年达到43.59元； - **经营性现金流**：2025年为683百万元，2026年预计为2,890百万元； - **投资活动现金流**：2025年为-147百万元，2026年预计为-382百万元； - **筹资活动现金流**：2025年为5百万元，2026年预计为-434百万元。 ## 总结 派能科技在2025年实现了显著的业绩增长，特别是在户储和轻型动力市场。尽管面临原材料涨价带来的盈利压力，但公司通过产品结构多元化和市场拓展，有望在未来几年内实现持续增长。公司财务状况稳健，现金流表现亮眼，盈利预测乐观，因此维持“买入”评级。