20260402-东吴证券-派能科技-688063.SH-2025年报点评_户储需求重回高增_发力轻型动力市场_3页_419kb

报告摘要

本报告对派能科技2025年的业绩表现及未来发展前景进行了点评，并对2026年至2028年的财务预测进行了分析。整体来看，公司2025年实现业绩高增长，尤其在户储和轻型动力市场表现突出，同时面临原材料价格上涨带来的盈利压力，但随着产品结构优化和产能提升，盈利水平有望逐步改善。

2025年业绩表现：
- 营收达到31.6亿元，同比增长57.81%；
- 归母净利润为8.47亿元，同比增长106.12%；
- Q4营收11.5亿元，同比增长94%，环比增长33%；
- Q4归母净利润0.4亿元，同比增长887%，环比增长9%；
- Q4扣非净利润0.1亿元，同比增长145%，环比下降20%；
- 毛利率为17.6%，同比下降11.3个百分点；
- 归母净利率为2.7%，同比提升0.6个百分点。
产品出货情况：
- 2025年总出货量为4.2GWh，同比增长178%；
- 储能出货量达3.2GWh，同比增长116%，其中户储1.8GWh；
- 轻型动力业务实现突破，钠电池销量分别为787MWh（共享换电）和164MWh（启停电源）。
盈利预测调整：
- 2026年归母净利润预测为40.66亿元，同比增长379.85%；
- 2027年归母净利润预测为53.34亿元，同比增长31.20%；
- 2028年归母净利润预测为69.59亿元，同比增长30.45%；
- 对应PE分别为45x、34x和26x，显示估值逐步下降。
财务表现亮点：
- 2025年经营性现金流为68亿元，同比增长3.1%；
- Q4经营性现金流达32亿元，同比增长949%，环比增长436%；
- 资本开支5.1亿元，同比增长3.2%，Q4资本开支2.6亿元，同比增长80%；
- 存货增长显著，2025年末存货为15.9亿元，同比增长120%。
投资评级：
- 维持“买入”评级，基于公司产品结构优化、轻型动力市场增长潜力及海外户储盈利稳定等因素。

年份	营业总收入	同比增长率	归母净利润	同比增长率	EPS（最新摊薄）
2024A	2,005	-39.24	41.11	-92.03	0.17
2025A	3,164	57.81	84.73	106.12	0.35
2026E	7,601	140.25	406.57	379.85	1.66
2027E	9,607	26.38	533.41	31.20	2.17
2028E	11,744	22.25	695.86	30.45	2.84

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	3,164	7,601	9,607	11,744
营业成本（含金融类）	2,606	6,422	8,172	10,075
毛利率	17.63%	15.51%	14.94%	14.21%
归母净利率	2.68%	5.35%	5.55%	5.93%
EBIT	-115	328	484	565
EBITDA	203	651	855	985
P/E（现价 & 最新摊薄）	215.36	44.88	34.21	26.22
P/B（现价）	1.98	1.91	1.81	1.71
ROE（摊薄）	0.92%	4.25%	5.30%	6.51%
ROIC	-5.43%	2.98%	4.30%	5.29%