20150922-申万宏源-中元股份-300018.SZ-重组正式获批_大健康布局有望加速深化_首次覆盖_增持_评级_38页_2mb

中元华电（300018）首次覆盖报告总结

核心内容

中元华电是一家专注于电力二次设备和医疗信息化的公司。2015年9月，公司以“股权+现金”方式完成对世轩科技的收购，获得其100%股权，切入医疗信息化领域，布局智慧医疗。此次收购标志着公司从电力业务向大健康领域深度拓展，形成“智能电网 + 智慧医疗”的双轮驱动模式。

主要观点

• 大健康布局加速深化：公司通过投资大千生物与埃克森，构建“试剂+器械”的竞争优势，进军体外诊断市场，为公司打开新的增长空间。同时，收购世轩科技进入医疗信息化领域，形成完整医疗健康产业链布局。
• 医疗信息化行业前景广阔：预计2020年我国大健康产业规模可达8万亿元，医疗信息化作为其中重要组成部分，市场集中度较低，具备较大的增长潜力。
• 智能电网业务稳步发展：公司是电力二次设备领域的龙头企业，传统产品如电力故障录波分析装置和时间同步系统市场地位稳固，配网自动化将成为未来增长的重要驱动力。

关键信息

1. 收购世轩科技

• 交易金额：6.9亿元，其中发行股份5.3亿元，现金1.6亿元。
• 业绩承诺：世轩科技承诺2015-2017年净利润分别不低于4688万元、5859万元、7324万元，年复合增速约25%。
• 产品线齐全：世轩科技提供HIS、PACS、RIS、LIS、EMR、临床路径、移动医疗系统、体检信息系统、集成平台、数据中心等产品，覆盖数字医院、健康城市、健康居家等领域。
• 毛利率与净利率领先：2014年毛利率58%，净利率34%，远高于行业平均水平。
• 客户资源优质：世轩科技重点服务二、三线城市的三级医院，客户黏性强，有助于长期发展。

2. 大健康布局

• 体外诊断：公司投资大千生物与埃克森，构建“试剂+器械”模式，已取得良好投资收益。
• 医疗信息化：通过收购世轩科技，公司进入医疗信息化市场，未来有望与大千生物、埃克森实现协同效应。
• 智慧医疗：公司布局C端个人健康管理，提供“云+端”产品与服务，包括电子病历、远程医疗、健康档案管理等。

3. 智能电网业务

• 传统优势产品：电力故障录波分析装置和时间同步系统占据公司营收主要部分，毛利率达50%以上。
• 配网自动化：目前配网自动化产品营收占比不足2%，但未来有望大幅提升，成为新的增长点。
• 政策支持：国家在“十二五”和“十三五”期间加大智能电网建设投入，尤其是配电网自动化领域。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 盈利预测：假设世轩科技并表业绩为2015年四季度，预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.48元、0.59元，对应PE分别为81倍、42倍、35倍。
• 估值优势：公司市值被低估，PE相对较低，具备较大的估值提升空间。

股价表现催化剂

• 大健康规划明确：公司大健康领域发展路径清晰，具备良好的战略执行力。
• 协同效应显现：世轩科技与大千生物、埃克森实现资源整合与市场互补。
• 业绩超预期：世轩科技有望超额完成业绩承诺，推动公司整体业绩提升。
• 外延并购：公司未来可能通过上市公司平台进行新的外延并购，进一步拓展业务。

核心假设风险

• 医疗信息化行业发展不及预期：若行业发展速度放缓，可能影响公司业绩。
• 体外诊断市场增长不及预期：若市场增速低于预期，可能影响公司盈利。
• 配网建设推进缓慢：若配网建设未能如期推进，将影响公司智能电网业务增长。

行业趋势与政策支持

• 医疗信息化：受益于政策支持和医疗改革，市场景气度持续提升，预计2016年市场规模达339.9亿元，年复合增长率18.4%。
• 大健康产业：预计2020年达到8万亿元，医疗信息化、体外诊断、医疗器械等领域均具备良好增长前景。
• 智能电网：国家“十二五”和“十三五”期间投入巨大，配网自动化将成为重点发展领域。

有别于大众的认识

• 业务协同性：世轩科技与公司原有电力业务存在技术协同，且公司在医疗信息化领域已有布局。
• 客户黏性：世轩科技专注于优质大客户，提升客户黏性，有利于长期发展。
• 市场潜力：医疗信息化市场集中度低，世轩科技有望借助上市公司平台快速扩张。
• 国产化替代：体外诊断行业外资企业占据主导，但国内企业具备较大的替代空间。

总结

中元华电通过收购世轩科技，正式切入医疗信息化领域，构建“智能电网 + 智慧医疗”双轮驱动模式，打开公司成长天花板。公司已在体外诊断领域布局，具备“试剂+器械”的竞争优势，未来有望在大健康领域持续拓展。智能电网业务稳定发展，配网自动化将成为新增长点。公司当前估值较低，具备较大的投资价值。