20260402-东吴证券-三峰环境-601827.SH-2025年报点评_业绩稳健增长_现金流增厚分红稳步提升_3页_448kb

三峰环境（601827）2025年报点评总结

核心内容

三峰环境（601827）在2025年实现营收55.59亿元，归母净利润12.31亿元，扣非归母净利润11.97亿元。尽管整体营收同比下滑7.21%，但公司通过优化运营和提升毛利率，实现了利润的稳健增长。公司维持“买入”评级，预计未来几年业绩将持续增长，现金流状况良好，分红比例有望提升。

主要观点

• 业绩稳健增长：2025年公司归母净利润同比增长5.38%，显示出公司盈利能力的增强。
• 毛利率显著提升：2025年公司毛利率达到37.26%，同比提升4.08个百分点，主要得益于工程建造业务毛利率的大幅提高。
• 现金流持续增厚：2025年经营性现金流净额23.55亿元，同比增长14.69%，自由现金流达18.88亿元，同比增长26.64%，显示出公司运营效率和资金管理能力的提升。
• 国内国际双轮驱动：公司在国内外市场均取得显著进展，中标多个焚烧项目，签署多个销售及改造合同，并拓展澳门垃圾焚烧运营服务，预计带来长期收益。
• 财务费用下降：2025年财务费用同比下降12.20%，反映出公司融资成本的优化。
• 资产负债率下降：2025年末资产负债率降至48.92%，较上年下降2.56个百分点，财务结构更加稳健。

关键信息

营收与利润表现

• 2025年营收：55.59亿元（同比-7.21%）
• 2025年归母净利润：12.31亿元（同比+5.38%）
• 2025年扣非归母净利润：11.97亿元（同比-3.61%）

毛利率与费用率

• 2025年毛利率：37.26%（同比+4.08pct）
• 销售费用率：0.49%（同比+0.11pct）
• 管理费用率：5.65%（同比+0.42pct）
• 研发费用率：1.29%（同比+0.22pct）
• 财务费用率：4.52%（同比-0.26pct）

现金流情况

• 经营性现金流净额：23.55亿元（同比+14.69%）
• 自由现金流：18.88亿元（同比+26.64%）

项目进展

• 全资及控股项目：截至2025年底，已投运规模4.47万吨/日，垃圾处理量1588.58万吨，发电量62.48亿度，上网电量55.19亿度，销售蒸汽111.06万吨。
• 参股项目：截至2025年底，已投运1.44万吨/日，垃圾处理量535.79万吨，上网电量14.58亿度，外供蒸汽93.74万吨。
• 在建项目：尚有1个全资、2个参股项目在建，合计1900吨/日。
• 新签合同：包括蒸汽销售合同、储能业务EPC与运维项目、购售电项目等，预计新增蒸汽供应量约22万吨/年，储能项目总电量约2400万kWh。

市场拓展

• 国内市场：聚焦县域焚烧、焚烧供热、存量技改及并购项目。
• 国际市场：深耕东南亚市场，积极拓展大洋洲和南亚市场，中标多个海外项目。

财务预测

• 2026-2028年归母净利润预测：13.04亿元、13.73亿元、14.39亿元
• 2026-2028年P/E（现价&最新股本摊薄）：10.46倍、9.94倍、9.48倍
• 2026-2028年P/B（现价）：1.02倍、0.93倍、0.84倍
• 2026-2028年每股净资产：7.98元、8.82元、9.70元

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司固废“运营+设备工程”一体化布局，国内存量项目运营稳健增长，期待海外订单加速，自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。

风险提示

• 设备订单不及预期
• 资本开支上行
• 应收账款风险

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

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