> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三峰环境（601827）2025年报点评总结 ## 核心内容 三峰环境（601827）在2025年实现营收55.59亿元，归母净利润12.31亿元，扣非归母净利润11.97亿元。尽管整体营收同比下滑7.21%，但公司通过优化运营和提升毛利率，实现了利润的稳健增长。公司维持“买入”评级，预计未来几年业绩将持续增长，现金流状况良好，分红比例有望提升。 ## 主要观点 - **业绩稳健增长**：2025年公司归母净利润同比增长5.38%，显示出公司盈利能力的增强。 - **毛利率显著提升**：2025年公司毛利率达到37.26%，同比提升4.08个百分点，主要得益于工程建造业务毛利率的大幅提高。 - **现金流持续增厚**：2025年经营性现金流净额23.55亿元，同比增长14.69%，自由现金流达18.88亿元，同比增长26.64%，显示出公司运营效率和资金管理能力的提升。 - **国内国际双轮驱动**：公司在国内外市场均取得显著进展，中标多个焚烧项目，签署多个销售及改造合同，并拓展澳门垃圾焚烧运营服务，预计带来长期收益。 - **财务费用下降**：2025年财务费用同比下降12.20%，反映出公司融资成本的优化。 - **资产负债率下降**：2025年末资产负债率降至48.92%，较上年下降2.56个百分点，财务结构更加稳健。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 - **2025年营收**：55.59亿元（同比-7.21%） - **2025年归母净利润**：12.31亿元（同比+5.38%） - **2025年扣非归母净利润**：11.97亿元（同比-3.61%） ### 毛利率与费用率 - **2025年毛利率**：37.26%（同比+4.08pct） - **销售费用率**：0.49%（同比+0.11pct） - **管理费用率**：5.65%（同比+0.42pct） - **研发费用率**：1.29%（同比+0.22pct） - **财务费用率**：4.52%（同比-0.26pct） ### 现金流情况 - **经营性现金流净额**：23.55亿元（同比+14.69%） - **自由现金流**：18.88亿元（同比+26.64%） ### 项目进展 - **全资及控股项目**：截至2025年底，已投运规模4.47万吨/日，垃圾处理量1588.58万吨，发电量62.48亿度，上网电量55.19亿度，销售蒸汽111.06万吨。 - **参股项目**：截至2025年底，已投运1.44万吨/日，垃圾处理量535.79万吨，上网电量14.58亿度，外供蒸汽93.74万吨。 - **在建项目**：尚有1个全资、2个参股项目在建，合计1900吨/日。 - **新签合同**：包括蒸汽销售合同、储能业务EPC与运维项目、购售电项目等，预计新增蒸汽供应量约22万吨/年，储能项目总电量约2400万kWh。 ### 市场拓展 - **国内市场**：聚焦县域焚烧、焚烧供热、存量技改及并购项目。 - **国际市场**：深耕东南亚市场，积极拓展大洋洲和南亚市场，中标多个海外项目。 ### 财务预测 - **2026-2028年归母净利润预测**：13.04亿元、13.73亿元、14.39亿元 - **2026-2028年P/E（现价&最新股本摊薄）**：10.46倍、9.94倍、9.48倍 - **2026-2028年P/B（现价）**：1.02倍、0.93倍、0.84倍 - **2026-2028年每股净资产**：7.98元、8.82元、9.70元 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司固废“运营+设备工程”一体化布局，国内存量项目运营稳健增长，期待海外订单加速，自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。 ## 风险提示 - **设备订单不及预期** - **资本开支上行** - **应收账款风险** ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 ## 免责声明 本报告为东吴证券研究所发布，仅供其客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。报告版权归东吴证券所有，未经授权不得复制、发布或修改。