> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关注商品情绪向多头偏移背景下铁合金延续反弹机会 铁合金月报 2026/03/06 陈张滢（黑色建材组） # 目录 01 月度评估及策略推荐 02 期现市场 03 利润及成本 04 供给及需求 05 库存 # 01 # 月度评估及策略推荐 图1：锰硅加权指数价格走势（元/吨，日线） 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 2月份，锰硅盘面价格触底反弹，月度涨幅162元/吨或 $+2.76\%$ （针对加权指数，下同），上周盘面价格在反弹后维持高位震荡，周度涨幅106元/吨或 $+1.76\%$ 。驱动方面，主要仍是受到前期市场关于南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税的传闻（生态出口关税被证伪）所带动的市场资金投机热情影响（资金推动）。此外，上周由美伊冲突显著升级所带动的商品多头情绪氛围也给价格偏强支持。技术形态角度，锰硅盘面价格仍处于多头进攻形态，向上创下2025年9月份以来新高。短期向上依次关注6200元/吨及6450元/吨目标价位，偏多对待。 图2：硅铁加权指数价格走势（元/吨，日线） 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 2月份，硅铁盘面价格同样呈现触底反弹走势，月度涨幅94元/吨或 $+1.66\%$ （针对加权指数，下同）。上周价格延续反弹，周度涨幅146元/吨或 $+2.54\%$ 。驱动方面，一方面得益于硅铁自身相对良好的基本面情况（供给低位、库存低位、估值较低、成本支撑）；另一方面，也是得益于锰硅价格上涨的情绪外溢以及油气、化工带动的整体商品的多头氛围。技术形态角度，硅铁盘面价格向右摆脱长期下跌趋势线后维持高位震荡，持续收阳表现出明显的多头走势，后续依次向上关注5900元/吨及6100元/吨附近压力。 # 月度要点小结 $\spadesuit$ 天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比 $+150$ 元/吨，较上月初 $+150$ 元/吨；期货主力（SM605）收盘报6092元/吨，环比 $+66$ 元/吨，较上月初 $+208$ 元/吨；基差-2元/吨，环比 $+84$ 元/吨，处于历史统计值的中性水平。天津72#硅铁现货市场报价6150元/吨，环比 $+300$ 元/吨，较上月初 $+400$ 元/吨；期货主力合约（SF605）收盘价5828元/吨，环比 $+102$ 元/吨，较上月初 $+178$ 元/吨；基差322元/吨，环比 $+198$ 元/吨，基差率 $5.24\%$ ，基差处于历史统计值的高位水平。 $\spadesuit$ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-467元/吨，环比 $+30$ 元/吨，较上月初-40元/吨；宁夏-595元/吨，环比 $+40$ 元/吨，较上月初-2元/吨；广西-580元/吨，环比-120元/吨，较上月初-120元/吨。硅铁测算即期利润，内蒙利润-274元/吨，环比 $+150$ 元/吨，较上月初-120元/吨；宁夏-160元/吨，环比持 $+200$ 元/吨，较上月初 $+100$ 元/吨；青海-747元/吨，环比 $+150$ 元/吨，较上月初 $+20$ 元/吨。（利润为测算值，仅供参考） $\spadesuit$ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6317元/吨，环比 $+120$ 元/吨，较上月初 $+240$ 元/吨；宁夏在6355元/吨，环比 $+120$ 元/吨，较上月初 $+52$ /吨；广西在6480元/吨，环比 $+270$ 元/吨，较上月初 $+270$ 元/吨。测算硅铁主产区生产成本中，内蒙地区5704元/吨，环比持稳，较上月初 $+180$ 元/吨；宁夏地区5560/吨，环比持稳，较上月初持稳；青海地区6147元/吨，环比持稳，较上月初 $+80$ 元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 供给：钢联口径锰硅周产量19.59万吨，环比-0.16万吨。2026年2月份，钢联口径锰硅产量77.36万吨，环比-8.04万吨，1-2月累计产量162.76万吨，累计同比-6.32万吨或 $-3.74\%$ 。钢联口径硅铁周产量9.65万吨，环比-0.21万吨，持续处在同期低位水平。2026年2月份硅铁产量39.39万吨，环比上月-4.33万吨，1-2月累计产量83.1万吨，累计同比-8.82万吨或 $-9.60\%$ 。 $\spadesuit$ 需求： 螺纹钢周产量173.31万吨，环比 $+8.21$ 万吨（处于低位）。日均铁水产量为227.59万吨，环比-5.69万吨（受重要会议影响）。2026年2月，金属镁累计产量8.07万吨，环比上月-0.52万吨，1-2月累计产量16.66万吨，累计同比 $+8.07$ 万吨，累计同比 $+20.64\%$ 。2025年1-12月，我国累计出口硅铁40.09万吨，同比-2.79万吨或 $-6.50\%$ 。（2026年1-2月份数据未更新） $\spadesuit$ 库存：测算锰硅显性库存为63.65万吨，环比-0.16万吨，显性库存仍处于同期高位水平；测算硅铁显性库存为10.58万吨，环比+1.76万吨，处在同期低位水平； $\spadesuit$ 小结及展望：短期美伊局势显著升级（预计仍将持续一段时间）带动油气、化工等板块出现明显上涨，进而带动商品整体情绪向多头偏移。在这样的背景下，我们认为资金多头投机情绪将可能被有效带动，带来的结果是在美伊局势出现明显缓和之前，短期空头方向操作或暂时不再合适，寻找估值偏低、弹性较大的品种所可能存在的短期反弹机会或是较优选择（需配合驱动），而锰硅、硅铁则正好符合（但估值在经历过去两周反弹后已经相对没那么便宜）。 $\spadesuit$ 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求（螺纹产量处于同期显著低位）。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其基本面表现良好，表现为处于低位的供给、库存以及相对稳定的需求（铁水维持同期相对高位，本周受重要会议期间阶段性减产影响，金属镁产量高位）。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在于黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在今年宏观大年背景下商品情绪向多头方向偏移概率较大、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）。继续强调下方以成本为支撑，等待驱动并向上展望。 # 02 # 期现市场 图3：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图4：锰硅期货主力基差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比 $+150$ 元/吨，较上月初 $+150$ 元/吨；期货主力（SM605）收盘报6092元/吨，环比 $+66$ 元/吨，较上月初 $+208$ 元/吨；基差-2元/吨，环比 $+84$ 元/吨，处于历史统计值的中性水平。 图5：硅铁现货及期货主力合约价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6：硅铁期货主力合约基差_季节图（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，天津72#硅铁现货市场报价6150元/吨，环比 $+300$ 元/吨，较上月初 $+400$ 元/吨；期货主力合约（SF605）收盘价5828元/吨，环比 $+102$ 元/吨，较上月初 $+178$ 元/吨；基差322元/吨，环比 $+198$ 元/吨，基差率 $5.24\%$ ，基差处于历史统计值的高位水平。 # 03 # 利润及成本 图7：锰硅测算利润_即期（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 图8：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2026/03/05，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-467元/吨，环比+30元/吨，较上月初-40元/吨；宁夏-595元/吨，环比+40元/吨，较上月初-2元/吨；广西-580元/吨，环比-120元/吨，较上月初-120元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 图9：天津港锰矿价格（元/吨度） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图10：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，南非矿报38.7元/吨度，环比 $+1.7$ 元/吨度，较上月初 $+2.4$ 元/吨度；澳矿报43元/吨度，环比 $+1$ 元/吨度，较上月初 $+1.5$ 元/吨度；加蓬矿报43.8元/吨度，环比 $+1$ 元/吨度，较上月初 $+1$ 元/吨度；市场等外级冶金焦报价1185元/吨，环比持稳，较上月初持稳。 图11：锰矿进口量季节图（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：锰矿进口量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月份，锰矿进口量327.4万吨，环比 $+58$ 万吨，同比 $+72.3$ 万吨。1-12月累计进口3284.2万吨，累计同比 $+356$ 万吨或 $+12.17\%$ 。其中，南非12月份进口175.1万吨，环比 $+20.07$ 万吨；澳洲进口57.89万吨，环比 $+20.73$ 万吨；加蓬进口37.55万吨，环比 $+20.81$ 万吨；加纳进口33.8万吨，环比-6.35万吨。（2026年1-2月数据暂未更新） 图13：锰矿港口库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：锰矿港口库存季节图（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/02/27，锰矿港口库存延续回落，报495.4万吨，环比 $+65.3$ 万吨。 图15：澳洲锰矿港口库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图16：高品锰矿港口库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 其中，澳洲锰矿港口库存合计为83.0万吨，环比 $+4.8$ 万吨；高品锰矿港口库存（含澳洲、加蓬及巴西锰矿库存）合计155.6万吨，环比 $+19.9$ 万吨。 图17：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图18：锰硅测算生产成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，主产区中，广西电价环比上调0.06元/度，内蒙及宁夏地区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用）在6317元/吨，环比 $+120$ 元/吨，较上月初 $+240$ 元/吨；宁夏在6355元/吨，环比 $+120$ 元/吨，较上月初 $+52$ /吨；广西在6480元/吨，环比 $+270$ 元/吨，较上月初 $+270$ 元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 图19：硅铁测算利润_即期（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 图20：硅铁测算利润率_即期（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2026/03/05，硅铁测算即期利润，内蒙利润-274元/吨，环比+150元/吨，较上月初-120元/吨；宁夏-160元/吨，环比持+200元/吨，较上月初+100元/吨；青海-747元/吨，环比+150元/吨，较上月初+20元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 图21：西北地区硅石价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图22：神木兰炭小料价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳。兰炭小料报价750元/吨，环比持稳。 图23：硅铁主产区电力价格情况（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图24：硅铁测算生产成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，主厂区电价环比持稳； 测算硅铁主产区生产成本中，内蒙地区5704元/吨，环比持稳，较上月初+180元/吨；宁夏地区5560/吨，环比持稳，较上月初持稳；青海地区6147元/吨，环比持稳，较上月初+80元/吨。（成本为测算值，仅供参考） # 04 # 供给及需求 图25：锰硅周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：锰硅月度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，钢联口径锰硅周产量19.59万吨，环比-0.16万吨。 2026年2月份，钢联口径锰硅产量77.36万吨，环比-8.04万吨，1-2月累计产量162.76万吨，累计同比-6.32万吨或 $-3.74\%$ 图27：锰硅主产区产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图28：主产区开工率（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图29：内蒙锰硅产量（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30：宁夏锰硅产量（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图31：广西锰硅产量（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图32：硅铁周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：硅铁月度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，钢联口径硅铁周产量9.65万吨，环比-0.21万吨，持续处在同期低位水平。 2026年2月份硅铁产量39.39万吨，环比上月-4.33万吨，1-2月累计产量83.1万吨，累计同比-8.82万吨或 $-9.60\%$ 图34：硅铁主产区产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图35：主产区产量占比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图36：锰硅河钢钢招情况（吨，元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图37：硅铁河钢钢招情况（吨，元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月，河钢集团锰硅招标量为17000吨，环比+2300吨；锰硅招标价为5920元/吨，环比+150元/吨。 2026年2月，河钢集团75B硅铁合金招标量为2150吨，环比-1163吨，同比+690吨；硅铁钢招价5760元/吨，环比持平。 图38：锰硅周度表观消费（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图39：螺纹钢周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，钢联口径锰硅周表观消费量11.12吨，环比 $+0.1$ 万吨。螺纹钢周产量173.31万吨，环比 $+8.21$ 万吨。 图40：日均铁水产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图41：月度粗钢产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，日均铁水产量为227.59万吨，环比-5.69万吨。2025年12月份，统计局口径下我国粗钢产量为6818万吨，环比172万吨，同比降782万吨，统计局口径数据与钢联统计口径数据继续劈叉。1-12月份，统计局口径粗钢累计产量9.5亿吨，累计同比-4122万吨或 $-4.16\%$ 。（2026年1-2月数据未更新） 图42：钢厂盈利率（万吨，%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 - 截至2026/03/05，钢联数据显示，钢厂盈利率环比-1.73pct，报38.10%； 图43：金属镁产量（万吨） 资料来源：铁合金在线、五矿期货研究中心 图44：金属镁价格（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年2月，金属镁累计产量8.07万吨，环比上月-0.52万吨，1-2月累计产量16.66万吨，累计同比+8.07万吨，累计同比 $+20.64\%$ 截至2026/03/05，金属镁府谷地区报价16750元/吨，环比 $+100$ 元/吨。 图45：硅铁出口量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图46：75B#硅铁出口测算即期利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年1-12月，我国累计出口硅铁40.09万吨，同比-2.79万吨或 $-6.50\%$ ；（2026年1-2月数据未更新）截至2026/03/05，硅铁测算出口利润-86元/吨，仍处在同期低位水平； 图47：海外粗钢产量合计（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年1-12月份，海外粗钢产量合计为8.38亿吨，累计同比+460万吨或+0.55%。（2026年1-2月数据未更新） # 05 # 库存 图48：锰硅显性库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图49：锰硅显性库存_季节图（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，测算锰硅显性库存为63.65万吨，环比-0.16万吨，显性库存仍处于同期高位水平； 图50：锰硅样本企业库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图51：锰硅样本企业库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 其中，钢联口径63家样本企业库存为38.73吨，环比-1.1万吨。 图52：钢厂库存平均可用天数（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图53：钢厂库存平均可用天数_季节图（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为18.57天，环比+1.09天。钢厂库存可用天数环比延续回升。 图54：硅铁显性库存（万吨） 资料来源：郑商所、MYSTEEL、五矿期货研究中心 图55：硅铁显性库存_季节图（万吨） 资料来源：郑商所、MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/03/05，测算硅铁显性库存为10.58万吨，环比+1.76万吨，处在同期低位水平； 图56：钢厂库存平均可用天数（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图57：钢厂库存平均可用天数_季节图（天） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月份，硅铁钢厂库存平均可用天数为18.72天，环比+1.2天，钢厂低位补库，原材料库存环比延续回升。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 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