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【BR周报20260320】供给缩减，替代性减量有限

核心观点

• 观点：丁二烯橡胶下跌空间有限，在 12200 价位存在支撑。
• 合约：BR2605
• 逻辑：
  • 原料丁二烯2026年国内上半年无新增投产，下游零星投产，供应端持续收紧。
  • 海外裂解装置逐步清退，可进口货源有限。
  • 供需边际修复，价格中枢预期上移，下方支撑偏强。

产业链操作建议

参与角色	行为导向	情形导向	现货敞口	策略推荐	套保衍生品	买卖	套保比例(%)	入场价格	相关场外产品
生产企业	库存管理	库存偏高，担心价格下跌	多	卖出套期保值进行套保，适当买入看跌期权进行多头敞口保护	BR2605	卖出	50	12800
贸易商（采购）	采购管理	建库存，寻求低价买入	空	考虑提前备货并卖出看跌期权作为下一轮建仓	BR2605	买入	50	11200
贸易商（库存）	库存管理	有库存，寻求高价卖出	多	逢高建立套保头寸，并适当买入看跌期权进行多头敞口保护	BR2605	卖出	50	12800
终端客户（采购）	采购管理	需要原料，担心价格上涨	空	提前增加BR原料库存进行备货，可通过买入合成橡胶期货进行备货，买入虚值看涨期权以防未能及时建立所需头寸	BR2605	买入	50	11200	BR2605C14200
终端客户（库存）	库存管理	原料库存偏高，担心价格下跌	多	卖出BR期货进行套期保值，并买入看跌期权进行保护	BR2605	卖出	50	12800	BR2605P12400

关注数据

• 宏观政策变动
• 丁二烯价格与库存情况
• 国内高顺顺丁橡胶装置开工情况及库存
• 下游轮胎企业开工率及成品库存
• 相关胶种价格表现

分析与建议

丁二烯：稀缺背景下的供需再平衡

• 本周地缘扰动依旧存在，丁二烯供应受限，开工率下滑，价格偏强。
• 现货贸易呈现“涨价放量、高价减量、高价再放量”三阶段，显示供给紧缺逐步兑现。
• 若地缘扰动持续，丁二烯价格有望进一步上涨。

顺丁橡胶：供给缩减，替代性减量有限

• 顺丁橡胶未能跟随丁二烯涨价，主因是高库存与天然橡胶价差压缩引发需求收缩。
• 民营顺丁装置普遍降负甚至停车，三月底多家装置有停车计划，两油亦有4月减产计划。
• 供给侧收缩量将显著超越天胶替代需求减量，推动顺丁价格走强。

合成橡胶盘面总览

1. 盘面价格价差

• BR主力合约与RU、NR主力合约价差对比
• BR主力合约与BR-RU、BR-NR价差对比

2. 仓单与持仓

• 合成橡胶主力合约盘面总览
• 顺丁橡胶仓单数量与库存
• 盘面价格与虚实比

3. 基差月差

• BR主力合约基差
• 收盘价与基差
• BR主力合约月差
• BR主力合约与月间价差

4. 盘面价格与胶种间价差

• 顺丁橡胶-丁二烯
• 顺丁橡胶-丁苯橡胶
• 顺丁橡胶-泰混
• 顺丁橡胶-全乳

成本端分析

（一）原油与石脑油

• 原油价格近期变动
• 原油价格与丁二烯市场价
• 原油价格与BR主力合约

（二）丁二烯

1. 概况

• 价格：中石化华东挂牌价报15500元/吨，华东港口自提价15300~15500元/吨，山东鲁中送到价14900~15100元/吨。
• 供应：开工率69.71%，环比下降4.11%。样本库存5.48万吨，其中港口库存2.76万吨。
• 生产利润：碳四抽提毛利约7750元/吨，氧化脱氢毛利约5750元/吨，近期生产利润高位运行。

2. 价格

• 丁二烯市场价季节趋势
• 丁二烯市场价区域差异
• 丁二烯市场价与BR主力合约
• 丁二烯CIF价：中国、美国、西北欧、东南亚

3. 国内生产利润

• 丁二烯生产成本与利润（抽提、氧化脱氢）

4. 供给

• 国内供给：开工率与库存数据
• 进出口情况：进口量、出口量、净进口量、进口依存度

供给端：合成橡胶

（一）概况

• 现货价格：顺丁橡胶中油华东出厂价15800元/吨，3月预估结算均价14554元/吨。
• 供应情况：国内顺丁橡胶行业产能利用率65.58%，环比下降16.04%，库存4.26万吨，高于今年50%分位数。
• 供需分析：顺丁橡胶价格受高库存与天胶替代影响，未能跟随丁二烯上涨。

（二）顺丁橡胶

• 价格：市场价季节趋势、区域差异、与BR主力合约价差
• 利润与供给：生产利润、进口利润、设计产能、开工率、产量、库存

（三）丁苯橡胶

• 价格：市场价季节趋势、区域差异、与BR主力合约价差
• 利润与供给：生产毛利、进口利润、设计产能、开工率、产量、库存

需求端：轮胎行业

（一）概况

• 产能利用率：半钢胎79.32%，环比+0.59%；全钢胎72.21%，环比+0.41%。
• 市场表现：部分企业涨价，出货集中，缺货现象明显，推动产能利用率。
• 预期：下周期产能利用率维持当前水平，部分企业为完成季度任务，开工率仍将高位运行。

（二）轮胎开工

• 半钢胎与全钢胎开工率数据（来源：qinrex、隆众）

（三）轮胎库存

• 半钢胎与全钢胎成品库存周转天数（来源：qinrex、隆众）

（四）汽车市场

• 产量：汽车、乘用车、商用车产量数据（来源：qinrex、隆众）
• 销量：汽车、乘用车、商用车销量数据（来源：qinrex、隆众）
• 新能源汽车：产量与销量数据（来源：qinrex、隆众）

（五）出口市场

• 半钢胎、全钢胎、橡胶轮胎出口量数据（来源：qinrex、隆众）

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