> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森麒麟投资分析总结 ## 核心内容概览 森麒麟在2026年半年度报告中展现了其在全球轮胎行业中的持续增长与战略优化。尽管面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒等不利因素，公司仍实现了营收逆势增长，尤其在2026Q2单季营收同比增长13.4%，环比增长12.4%。同时，公司经营质量显著改善，经营活动现金流净额同比大增1657%至4.52亿元，反映出公司回款能力和盈利质量的提升。 ## 主要观点 ### 营收与盈利表现 - **2026H1营业收入**：44.22亿元，同比增长7.33%。 - **2026H1归母净利润**：4.20亿元，同比下降37.47%。 - **2026Q2单季营收**：约23.40亿元，同比增长13.4%、环比增长12.4%。 - **2026Q2归母净利润**：约2.10亿元，同比下降32.3%、环比基本持平。 - **2026Q2扣非归母净利润**：约2.06亿元，同比下降34.0%、环比增长4.6%。 ### 全球化产能布局 - 公司持续推进“走出去”战略，泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进。 - 全球化布局有助于规避贸易壁垒，贴近欧美终端市场，提升产品附加值和盈利韧性。 ### 行业背景与需求趋势 - **供给端**：国内轮胎行业经历产能出清与格局优化，新增低效产能受限，头部企业集中度提升，行业进入“反内卷”与绿色制造阶段。 - **需求端**：全球汽车产销稳步增长，新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧洲等海外替换市场空间广阔。 - **出口占比**：公司出口及境外收入占比超92%（2026H1达92.98%），为轮胎出海的核心标的。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 8612 | 10135 | 11148 | 12040 | | EBITDA（百万元） | 1850.80 | 2207.34 | 2936.59 | 3367.39 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1125 | 1094 | 1643 | 1930 | | EPS（元/股） | 1.09 | 1.06 | 1.59 | 1.86 | | 市盈率（P/E） | 13.26 | 13.63 | 9.08 | 7.73 | | 市净率（P/B） | 1.08 | 1.05 | 0.98 | 0.90 | | EV/EBITDA | 12.18 | 7.00 | 5.03 | 4.12 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 21.3% | 19.1% | 23.6% | 25.0% | | 净利率 | 13.1% | 10.8% | 14.7% | 16.0% | | ROE | 8.2% | 7.7% | 10.8% | 11.7% | | ROIC | 6.3% | 6.5% | 9.0% | 9.7% | | 资产负债率 | 24.9% | 26.2% | 25.8% | 25.7% | | 流动比率 | 3.94 | 3.41 | 3.41 | 3.37 | | 应收账款周转率 | 6.44 | 6.78 | 6.86 | 6.80 | | 存货周转率 | 3.14 | 3.10 | 3.06 | 3.09 | | 总资产周转率 | 0.48 | 0.54 | 0.56 | 0.56 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 515 | 2352 | 2811 | 3204 | | 投资活动现金流净额 | -51 | -1486 | -1549 | -1645 | | 筹资活动现金流净额 | -31 | -603 | -373 | -371 | | 现金及现金等价物净增加额 | 378 | 186 | 890 | 1188 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入 - **评级说明**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 - **市场基准指数**：沪深300指数。 ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动风险。 - 海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险。 - 海运费大幅波动风险。 - 汇率波动风险。 - 海外工厂建设进度不及预期风险。 ## 公司基本信息 - **最新收盘价**：14.42元 - **总股本/流通股本**：10.36亿股 / 7.14亿股 - **总市值/流通市值**：149亿元 / 103亿元 - **52周内最高/最低价**：22.80元 / 13.07元 - **资产负债率**：23.29% - **市盈率**：17.12 - **第一大股东**：秦龙 ## 分析师信息 - **分析师**：刘海荣、刘隆基 - **SAC登记编号**：刘海荣 S1340525120006，刘隆基 S1340525120002 - **邮箱**：liuhairong@cnpsec.com、liulongji@cnpsec.com ## 公司简介 中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等，服务客户超过260万人，分支机构遍布全国，致力于打造特色精品券商。 ## 中邮证券研究所 - **地址**：北京、深圳、上海 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **联系方式**：各城市均有分支机构，具体地址及邮编详见文档。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料或可靠信息，仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来表现。中邮证券对使用本报告可能产生的损失不承担责任。