20260113-浙商证券-铝行业2025年度业绩前瞻_价格

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 价格上涨进入主升浪，权益杠杆放大收益率 # 一铝行业2025年度业绩前瞻 行业评级：看好 2026年1月13日 分析师 邮箱 证书编号 沈皓俊 shenhaojun@stocke.com.cn S1230523080011 分析师 邮箱 证书编号 何玉静 shenhaojun@stocke.com.cn S1230525070004 # 1、价格 > 2025年A00铝价均价为20700元/吨，同比上涨789元，同增4%。2025年铝价中枢上移明显，相较于去年19500元/吨左右的震荡区间，2025年全年铝价处于明显的上行区间。2025Q4铝价均价为21285元/吨，价格同比上涨967元/吨，同比+5%。从目前情况来看，铝下游需求刚性，电力机械等相关政策提振下游需求，美联储开启降息，金融和商品属性双线正向推动铝价走高。2026年开年随着全球地缘政治风险增加，资源重新定价，截止到2026年1月12日，铝价为24335元/吨，较年初上涨1880元。 > 2025氧化铝均价为3237元/吨，同比下降838元，同减 $21\%$ 。2025年以来海外矿端复产增产，铝土矿增量明显，氧化铝供应急速增长，氧化铝格局逆转，氧化铝价格迎来大幅下跌，2025Q4氧化铝均价2855元/吨，同比下降2444元，同比减少 $46\%$ 。 # 2、利润 > 2025电解铝平均利润为3836元/吨，同比增长2057元，同比增长116%。电解铝价格中枢上移，成本端由于氧化铝价格下跌存在部分利润转移。2025Q4电解铝平均利润为5365元/吨，同比上升3757元/吨，同比增长234%。截止到2025年1月12日，按照SMM统计，吨铝利润为8158元/吨，较2025年年底上涨约1836元。 # 3、产量 - 2025年铝业公司通过收购权益比例/闲置指标投产实现量增，云铝股份/中国宏桥出现不同程度的权益比例收购，中国铝业闲置指标投产实现产能净增长，天山铝业有望在2026年实现电解铝指标投产，建议关注。 # 目录 # CONTENTS 01 价格变化 02 利润变化 03 产量变化 04 风险提示 # 01 铝：主升浪上涨期，突破24000元/吨 (2026/1/12) > 2025年A00铝价均价为20700元/吨，同比上涨789元，同增4%。2025年铝价中枢上移明显，相较于去年19500元/吨左右的震荡区间，2025年全年铝价处于明显的上行区间。2025Q4铝价均价为21285元/吨，价格同比上涨967元/吨，同比+5%。从目前情况来看，铝下游需求刚性，电力机械等相关政策提振下游需求，美联储开启降息，金融和商品属性双线正向推动铝价走高。2026年开年随着全球地缘政治风险增加，资源重新定价，截止到2026年1月12日，铝价为24335元/吨，较年初上涨1880元。 > 2025氧化铝均价为3237元/吨，同比下降838元，同减21%。2025年以来海外矿端复产增产，铝土矿增量明显，氧化铝供应急速增长，氧化铝格局逆转，氧化铝价格迎来大幅下跌，2025Q4氧化铝均价2855元/吨，同比下降2444元，同比减少46%。 图：沪铝价格及上期所库存 资料来源：iFind，浙商证券研究所 图：氧化铝价格与社会库存 资料来源：SMM，浙商证券研究所 # 02 铝：氧化铝利润转移到电解铝端，吨铝利润约8158元（2026/1/12） > 2025电解铝平均利润为3836元/吨，同比增长2057元，同比增长116%。电解铝价格中枢上移，成本端由于氧化铝价格下跌存在部分利润转移。2025Q4电解铝平均利润为5365元/吨，同比上升3757元/吨，同比增长234%。截止到2025年1月12日，按照SMM统计，吨铝利润为8158元/吨，较2025年年底上涨约1836元。 > 2025氧化铝平均利润为216元/吨，同比减少965元，同比减少82%。氧化铝成本基本保持恒定，价格大幅下跌带来利润显著减薄，2025Q4氧化铝平均利润为-32元/吨，处于盈亏平衡线，同比下滑2156元/吨。 电解铝成本利润模型：元/吨 氧化铝成本利润模型：元/吨 产能：万吨（截止至2025年底） 电解铝产量：万吨 电解铝产能 电解铝权益产能 氧化铝产能 氧化铝权益产能 2024 2025E 2026E 601600.SH 中国铝业 778 425 2226 1865 761 778 778 000807.SZ 云铝股份 308 269 140 140 294 308 308 000933.SZ 神火股份 170 132 - - 163 170 170 002532.SZ 天山铝业 120 120 250 250 118 118 140 1378.HK 中国宏桥 646 575 2100 1813 584 584 584 数据来源：各公司公告，浙商证券研究所 # 风险提示 1、宏观经济风险。宏观经济影响工业金属/能源金属等品种的需求，从而影响各种金属的价格。 2、政策变化风险。能源政策或者经济刺激政策等变动会影响金属品种价格的整体供需格局，从而影响公司业务情况。 3、经营风险。公司经营可能面临的现金流风险、债务风险、诉讼风险、经营效益风险、市场变化和和市场竞争风险。 4、产能变动风险。如出现云南提前复产等情况，或将短期释放大量产能，从而影响供需格局。 # 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真: (8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn