> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万华化学（600309.SH）投资分析总结 ## 核心内容概览 万华化学（600309.SH）作为聚氨酯行业巨头，近期业绩表现稳健，公司估值合理，投资评级为“买入”。公司正逐步恢复增长势头，未来盈利预期良好，尤其在MDI等主要产品价格上行和全球供应扰动的背景下，其市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收2,032.35亿元，同比+11.62%，归母净利润125.27亿元，同比-3.88%。2025Q4营收同比+71.21%，归母净利润同比+73.73%。2026Q1营收同比+25.50%，归母净利润同比+20.62%，环比+10.32%。 - **盈利预测**：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为175.58亿元、194.55亿元、220.77亿元，EPS分别为5.61元、6.21元、7.05元。 - **估值指标**：当前股价对应PE分别为15.6、14.1、12.4倍，P/B分别为2.2、1.9、1.7倍，EV/EBITDA分别为8.9、7.8、6.8倍，显示公司估值处于合理区间。 - **产品价格**：2026Q1聚氨酯系列产品价格整体上行，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为20,000元/吨、15,500元/吨、15,800元/吨、9,500元/吨。 - **产能扩张**：公司TDI二期项目一次开车成功，MDI和TDI总产能分别达到380万吨/年和147万吨/年，显示公司在聚氨酯板块的扩张能力。 - **全球布局**：公司成功引入科威特石化工业公司作为长期战略投资者，推动石化业务的全球资源整合与可持续发展。万华四川同步推进多个电池材料项目，为第二主业提供支撑。 - **财务健康**：公司资产负债率从2024年的64.7%逐步下降至2028年的54.1%，净负债比率也呈现下降趋势，显示公司财务结构逐步优化。 - **现金流管理**：公司经营活动现金流持续增长，2026年预计达47,932百万元，显示良好的运营能力。 - **风险提示**：公司面临产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等风险。 ## 关键信息 ### 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 182,069 | 203,235 | 246,491 | 269,252 | 280,565 | | YOY(%) | 3.8 | 11.6 | 21.3 | 9.2 | 4.2 | | 归母净利润（百万元） | 13,033 | 12,527 | 17,558 | 19,455 | 22,077 | | YOY(%) | -22.5 | -3.9 | 40.2 | 10.8 | 13.5 | | EPS(元) | 4.16 | 4.00 | 5.61 | 6.21 | 7.05 | | P/E(倍) | 21.1 | 21.9 | 15.6 | 14.1 | 12.4 | | P/B(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | ### 产品销量与价格趋势 | 季度 | 聚氨酯销量（万吨） | 石化销量（万吨） | 精细化学品及新材料销量（万吨） | |------|------------------|----------------|---------------------------| | 2025Q4 | 173 | 173 | 72 | | 2026Q1 | 165 | 166 | 73 | | 同比增长率 | +13.79% | +24.81% | +35.19% | ### 产品价格（2026Q1） | 产品 | 市场均价（元/吨） | |------|------------------| | 纯MDI | 20,000 | | 聚合MDI | 15,500 | | TDI | 15,800 | | 软泡聚醚 | 9,500 | ### 资产与负债情况 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计（百万元） | 293,333 | 323,009 | 374,881 | 386,416 | 392,362 | | 流动负债（百万元） | 126,083 | 132,519 | 163,550 | 161,020 | 152,932 | | 非流动负债（百万元） | 63,750 | 70,361 | 71,934 | 67,499 | 59,520 | | 负债合计（百万元） | 189,833 | 202,880 | 235,484 | 228,519 | 212,452 | | 股东权益（百万元） | 94,626 | 108,305 | 125,863 | 142,222 | 161,682 | ## 投资建议 公司当前估值合理，未来盈利增长预期良好，投资评级为“买入”。分析师认为，公司有望在全球化工品供应扰动的背景下，进一步巩固其在MDI、石化等领域的领先地位，提升全球市场份额。同时，公司正积极布局新能源材料领域，为第二主业发展提供支撑。 ## 风险提示 - 产能投放不及预期 - 下游需求放缓 - 产品价格大幅下滑 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设条件，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。