20260422-开源证券-万华化学-600309.SH-公司信息更新报告_至暗时刻已过_看好聚氨酯巨头稳定供应全球_4页_903kb

报告摘要

万华化学（600309.SH）投资分析总结

核心内容概览

万华化学（600309.SH）作为聚氨酯行业巨头，近期业绩表现稳健，公司估值合理，投资评级为“买入”。公司正逐步恢复增长势头，未来盈利预期良好，尤其在MDI等主要产品价格上行和全球供应扰动的背景下，其市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。

主要观点

业绩表现：2025年公司实现营收2,032.35亿元，同比+11.62%，归母净利润125.27亿元，同比-3.88%。2025Q4营收同比+71.21%，归母净利润同比+73.73%。2026Q1营收同比+25.50%，归母净利润同比+20.62%，环比+10.32%。
盈利预测：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为175.58亿元、194.55亿元、220.77亿元，EPS分别为5.61元、6.21元、7.05元。
估值指标：当前股价对应PE分别为15.6、14.1、12.4倍，P/B分别为2.2、1.9、1.7倍，EV/EBITDA分别为8.9、7.8、6.8倍，显示公司估值处于合理区间。
产品价格：2026Q1聚氨酯系列产品价格整体上行，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为20,000元/吨、15,500元/吨、15,800元/吨、9,500元/吨。
产能扩张：公司TDI二期项目一次开车成功，MDI和TDI总产能分别达到380万吨/年和147万吨/年，显示公司在聚氨酯板块的扩张能力。
全球布局：公司成功引入科威特石化工业公司作为长期战略投资者，推动石化业务的全球资源整合与可持续发展。万华四川同步推进多个电池材料项目，为第二主业提供支撑。
财务健康：公司资产负债率从2024年的64.7%逐步下降至2028年的54.1%，净负债比率也呈现下降趋势，显示公司财务结构逐步优化。
现金流管理：公司经营活动现金流持续增长，2026年预计达47,932百万元，显示良好的运营能力。
风险提示：公司面临产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等风险。

关键信息

财务摘要与估值指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	182,069	203,235	246,491	269,252	280,565
YOY(%)	3.8	11.6	21.3	9.2	4.2
归母净利润（百万元）	13,033	12,527	17,558	19,455	22,077
YOY(%)	-22.5	-3.9	40.2	10.8	13.5
EPS(元)	4.16	4.00	5.61	6.21	7.05
P/E(倍)	21.1	21.9	15.6	14.1	12.4
P/B(倍)	2.9	2.5	2.2	1.9	1.7

产品销量与价格趋势

季度	聚氨酯销量（万吨）	石化销量（万吨）	精细化学品及新材料销量（万吨）
2025Q4	173	173	72
2026Q1	165	166	73
同比增长率	+13.79%	+24.81%	+35.19%

产品价格（2026Q1）

产品	市场均价（元/吨）
纯MDI	20,000
聚合MDI	15,500
TDI	15,800
软泡聚醚	9,500

资产与负债情况

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产总计（百万元）	293,333	323,009	374,881	386,416	392,362
流动负债（百万元）	126,083	132,519	163,550	161,020	152,932
非流动负债（百万元）	63,750	70,361	71,934	67,499	59,520
负债合计（百万元）	189,833	202,880	235,484	228,519	212,452
股东权益（百万元）	94,626	108,305	125,863	142,222	161,682