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聚酯2023年度投资策略报告总结

核心内容

2023年聚酯产业链整体处于投产周期，上游产能增速远大于下游，导致产业链利润重新分配，供需错配现象显著。整体来看，产业链处于“总体供需两头松，中间紧”的格局，预计全年PTA、MEG、短纤等品种将面临累库压力，而纺织服装需求回暖预期将对产业链形成支撑。

主要观点

• PX：产能扩张周期延续，2023年投产压力较大，预计全年净进口将下降超过1000万吨。PX加工费承压，但随着夏季调油需求可能再现，供应可能有所收紧。
• PTA：产能持续扩张，2023年预计投产1200万吨，全年产能将达到8879万吨。PTA加工费受PX利润挤压，预计全年将有所下降。开工率预计下降至66.7%，库存将逐步累库。
• MEG：2023年供应增加，进口量持续减少，亚洲进口源逐渐被挤出。全年库存先升后降，预计在第二、三季度有小幅改善机会。
• 短纤：整体处于高产能、高库存状态，需求疲软，预计价格高点出现在第一季度和第三季度，但上涨幅度有限。下游纱厂库存压力大，开工率下滑，预计第二季度偏弱，第三季度有望反弹。

关键信息

一、2023年策略摘要及核心观点

(一) PTA期货行情及投资展望

• 主要观点：2023年PTA整体走势偏弱，第一季度累库压力大，预计价格重心下移。第二季度逐步放松，第三季度反弹偏强，第四季度再次累库。
• 投资展望：
  • 单边空TA05合约。
  • 5-9反套：关注09合约供应偏紧，可能阶段性去库。
  • 多TA空EG：05合约累库压力大，EG利润严重亏损，预计下半年修复。

(二) MEG期货行情及投资展望

• 主要观点：2023年MEG走势上半年偏弱，下半年偏强。全年库存先升后降，预计在第二、三季度有小幅改善机会。
• 投资展望：
  • 单边空EG05合约。
  • 5-9反套：关注乙二醇产能扩张节奏，05合约累库压力大。

(三) 短纤期货行情及投资展望

• 主要观点：短纤作为产业链中最适合多配的品种，预计全年价格高点出现在第一季度和第三季度，但上涨幅度有限。
• 投资展望：
  • Q1多，Q2空，Q3多。
  • 第一季度下游纱厂存在刚需补库，带动行情反弹。
  • 第三季度内销和出口预期回暖，可能带来一波上涨。

二、年度产业链展望

（一）2023年PX平衡表预估

• 产能与产量：2023年PX产能预计达到2987万吨，产量预计增长至5863万吨，名义产能增速13.41%。
• 供需变化：年初累库压力大，第二、三季度有所改善，但下半年累库压力仍存。
• 进口情况：预计全年净进口下降至942万吨，进口依存度降至23%。

（二）2023年PTA平衡表预估

• 产能与产量：2023年PTA产能将达到8879万吨，产量预计增长至5919万吨，产能增速7%。
• 供需变化：全年累库压力大，尤其是第一季度，预计05合约下限较低。
• 开工率：预计下降至66.7%，受上游供应增加和下游需求疲软影响。

（三）2023年乙二醇平衡表预估

• 产能与产量：2023年乙二醇产能预计达到3051万吨，产量增长至1566万吨，产能增速17.8%。
• 供需变化：上半年供增需减，库存累积；下半年有望改善，利润修复。
• 进口情况：预计净进口减少至660万吨，进口依存度下降。

（四）聚酯链利润分配、估值及强弱对比

• 利润分配：2022年PX利润占据产业链绝大部分，预计2023年PX利润将向下游传导，PTA加工费可能被压缩。
• 估值情况：PTA库存较高，基差和月差走弱，预计产业链利润整体压缩。
• 强弱对比：PX > PTA > MEG > 聚酯。

三、PX基本面分析

（一）PX产能扩张周期

• 2023年PX投产压力仍大，预计全年投产510万吨，主要集中在第一季度。
• 炼化一体化趋势明显，成本下降，国产替代加速。

（二）调油需求与PX供需

• 2022年夏季调油需求带动PX供应缩量，2023年可能再次出现调油需求。
• 调油需求主要来自美国和亚洲，预计2023年5-6月调油需求可能再现。

（三）PX加工费与开工率

• PX加工费维持在200-300美元/吨区间，开工率预计下降至66.7%。
• 2022年PX加工费受调油需求影响，曾一度飙升至600-700美元/吨，后又压缩至300美元/吨。

（四）PX进出口情况

• 2022年PX进口量下降，净进口量降至1044万吨，进口依存度降至30%。
• 2023年进口依存度预计降至23%，但需关注美国调油需求变化。

四、PTA基本面分析

（一）PTA行情回顾

• 2022年PTA价格先扬后抑，上半年受成本驱动上涨，下半年受宏观情绪和需求预期悲观影响下跌。
• 12月因集中检修，PTA供应缩量，价格反弹。

（二）PTA产能扩张

• 2023年PTA预计投产1200万吨，产能增速7%，高于PX端。
• 开工率预计下降至66.7%，需关注恒力石化等大装置投产情况。

（三）PTA加工费与PXN相互压缩

• 2022年PTA加工费均值455元/吨，较2021年下跌11.4%。
• PXN预计压缩，若压缩超过65美元/吨，PTA利润将接近盈亏平衡。

（四）PTA库存与出口

• 2022年PTA库存维持中性偏低，出口量稳定。
• 2023年预计出口量上升至380万吨，出口依存度上升至6%。

五、MEG基本面分析

（一）MEG行情回顾

• 2022年MEG价格重心下移，一季度港口大幅累库，利润压缩。
• 第三季度因上游煤制装置检修，港口库存开始去化，价格小反弹。
• 第四季度供需双弱，价格持续下探。

（二）MEG投产与供应

• 2023年MEG供应增加，进口量持续减少，亚洲进口源逐渐被挤出。
• 产能增速放缓，但整体供应仍偏高，预计全年库存先升后降。

六、聚酯基本面分析

（一）聚酯投产与库存

• 2023年聚酯产量增速预计5.5%，开工率再度下滑。
• 整体库存压力大，需求疲软，预计全年累库。

（二）聚酯利润与需求

• 聚酯利润严重压缩，产业链整体利润分配向上游转移。
• 纺织服装需求低迷，内销疲软，外销增量放缓，但宏观回暖预期将带来一定支撑。

（三）聚酯进出口

• 2022年聚酯进出口表现亮眼，是产业链中为数不多的亮点。
• 2023年预计出口量增加，有助于缓解库存压力。

投资建议

• PTA：单边空TA05，关注5-9反套机会，尤其是夏季调油炒作可能带来的阶段性去库。
• MEG：单边空EG05，关注5-9反套，注意进口减少和国内供应增加对价格的影响。
• 短纤：Q1多，Q2空，Q3多，关注下游纱厂备货和宏观回暖预期。

风险提示

• 原油价格波动可能影响产业链整体利润。
• 疫情恢复情况对下游需求有重要影响。
• 调油需求变化可能对PX供应和加工费产生显著影响。

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本报告内容仅为作者个人观点，信息来源于已公开资料，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎。