20211104-宝城期货-此轮美联储削减QE对铜市场影响几何__8页_888kb

研究创造价值 - 程小勇

核心内容总结

此份报告分析了2021年11月美联储削减量化宽松（QE）对铜市场的影响，并结合国内外经济环境进行综合研判。

主要观点

1. 宏观层面利空持续

   • 国内政策微调不等于对地产的再次刺激，而是为了平滑经济下行斜率。
   • 制造业利润受到原材料价格高企的挤压，未来需求端可能进一步萎缩。
   • 美联储削减QE早于预期，标志着全球货币政策出现拐点，融资成本将缓慢上升。
   • 美元无风险利率可能在高通胀环境下继续上升，对铜等大宗商品形成压力。

2. 铜市场微观供需未变，但压力显现

   • 当前铜市场供需尚未出现重大变化，但下游制造业和新能源企业正面临原材料成本传导压力。
   • 供应端收缩可能因限电放松、海外铜精矿和粗铜供应恢复而有所缓解。

3. 铜价短期可能回落，节奏较缓

   • 铜价可能继续回落，但由于库存处于低位，海外资本挤仓，下行速度相对缓慢。
   • 疫情导致全球铜显性库存偏低，抑制了铜价的快速下跌，未来需关注供需变化。

4. 美联储紧缩路径与历史不同

   • 此次美联储削减QE与2013-2015年的周期相比，通胀压力更高，就业市场结构性问题更明显。
   • 美联储可能提早加息，特别是在通胀未能回落的情况下，存在滞胀风险。
   • 未来10年期美债收益率可能突破2%，甚至接近70年代的高点。

5. 国内经济下行压力加大，政策预调微调

   • 国内制造业PMI持续回落，显示经济仍处于弱势。
   • 非制造业PMI也出现下滑，疫情对西北地区影响显著。
   • 中央对房地产政策进行微调，但“房住不炒”基调不变。
   • 针对中小企业，实施阶段性税收缓缴政策，以缓解成本压力。

6. 铜市场短期展望

   • 铜价可能继续承压，但因库存低位和资本挤仓，调整节奏较慢。
   • 铜市场投机属性减弱，未来铜价可能因需求走弱而继续向下调整。

关键信息

美联储削减QE的影响

• 时间提前：美联储11月宣布削减QE，早于市场预期。
• 加息预期提前：可能提早至2022年第二季度。
• 通胀压力高：当前通胀水平远高于历史周期，核心CPI持续高于3%。
• 就业市场结构性问题：失业率下降，但职位空缺率高，显示劳动力市场存在结构性失衡。
• 供应链恢复缓慢：全球供应链尚未恢复至疫情前水平，加剧通胀压力。

国内经济与政策

• 制造业疲软：10月PMI为49.2%，为2015年以来同期最低。
• 房地产政策微调：信贷政策有所放松，但“房住不炒”基调不变。
• 税收缓缴政策：对制造业中小微企业缓税，预计缓税规模约2000亿元。
• 专项债发行提速：10月发行约8689亿元，主要用于对冲经济下行。

铜市场供需与库存

• 供应端：进口铜精矿加工费维持高位，智利铜产量受罢工和疫情影响下降。
• 库存端：全球显性库存持续下降，LME铜库存降至12.3万吨，上期所铜库存降至37482吨。
• 需求端：铜箔需求尚可，但动力电池企业利润下滑，可能导致四季度需求走弱。

行情研判

• 铜价短期承压：受宏观利空和需求走弱影响，铜价可能继续回落。
• 调整节奏缓慢：因库存处于低位，资本挤仓导致铜价下跌速度受限。
• 长期调整预期：若需求持续疲软，铜价仍存在向下调整的可能。

风险因素

• 供应约束超预期：海外铜矿供应恢复不及预期。
• 国内政策刺激超预期：若政策刺激力度加大，可能对铜价形成支撑。

免责条款

• 本报告不构成投资建议，客户应结合自身情况独立判断。
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