> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 《心动小镇》出海带来增长，Maker有望驱动PUGC内容放量 ## 核心内容 心动公司（2400.HK）于2026年8月29日发布中报，数据显示： - **2026年H1营收**为33.1亿元，同比增长7.5%，主要得益于游戏业务的增长。 - **2026年H1归母净利润**为7.1亿元，同比下降5.4%，主要由于所得税提升。 ## 主要观点 1. **《心动小镇》出海驱动增长**： - 《心动小镇》是公司游戏收入增长的主要来源，2026年H1游戏收入达23.2亿元，同比增长12%。 - 2026年H1公司网络游戏MAU同比增长10.0%，MPU同比增长8.9%，主要受《心动小镇》出海影响。 - 公司预计下半年游戏收入将保持稳定，且有三款游戏处于研发阶段，其中《仙境传说RO2》于7月已获版号，Taptap预约量达24万，预计2027年将贡献增量。 2. **Taptap平台表现良好**： - 2026年H1 Taptap平台收入为9.9亿元，同比下降1.6%，主要因平台业务其他收入减少，但在线推广服务收入基本稳定。 - Taptap MAU达4540万，同比增长4.1%，预计2026年H2平台收入将总体维持稳定。 3. **TapTapMakerAI推动PUGC内容放量**： - 公司于2026年1月启动了TapTap制造（TapTapMaker）的邀请测试，用户已发布超过6000款游戏。 - 预计Maker将逐步放量，为平台带来更多PUGC内容，进而推动DAU、用户时长和商业化增长。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**（单位：亿元）： - 2026E：归母净利润13.65亿元 - 2027E：归母净利润16.94亿元 - 2028E：归母净利润19.00亿元 - **投资建议**： - 维持“买入”评级。 - 根据可比公司2026年P/E调整后均值20倍，对应目标价65.24港元（约56.43元），前值为79.98港元。 - 当前股价为39.62港元，52周最高价/最低价分别为92.45港元和39.44港元。 ## 关键财务信息 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5,012 | 5,764 | 6,554 | 7,959 | 8,194 | | 营业利润（百万元） | 895 | 1,625 | 1,525 | 1,938 | 2,185 | | 归母净利润（百万元） | 812 | 1,535 | 1,365 | 1,694 | 1,900 | | 毛利率（%） | 69.40% | 73.82% | 70.91% | 71.04% | 71.63% | | 净利率（%） | 16.19% | 26.64% | 20.83% | 21.29% | 23.19% | | 市盈率（倍） | 20 | 11 | 12 | 10 | 9 | | 市净率（倍） | 7 | 4 | 3 | 2 | 2 | ## 风险提示 - 流水不达预期风险 - 政策风险 - 游戏供给不足导致预算下行风险 - 买量成本提升风险 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 47.9% | 15.0% | 13.7% | 21.4% | 2.9% | | 归母净利润增长率（%） | -1077.3% | 89.2% | -11.1% | 24.1% | 12.1% | | 毛利率（%） | 69.4% | 73.8% | 70.9% | 71.0% | 71.6% | | 净利率（%） | 16.2% | 26.6% | 20.8% | 21.3% | 23.2% | | ROE（%） | 38.4% | 48.5% | 30.4% | 28.1% | 24.3% | | ROA（%） | 19.5% | 33.6% | 22.8% | 21.8% | 19.3% | | 资产负债率（%） | 30.8% | 22.5% | 19.9% | 18.3% | 17.2% | | 流动比率（%） | 310.0% | 397.4% | 468.3% | 520.5% | 556.0% | | 速动比率（%） | 310.0% | 397.4% | 468.3% | 520.5% | 556.0% | | 每股收益（元） | 1.68 | 3.17 | 2.82 | 3.50 | 3.93 | | 每股经营现金流（元） | 2.65 | 3.29 | 2.99 | 3.65 | 4.35 | | 每股净资产（元） | 5.20 | 7.88 | 10.70 | 14.20 | 18.13 | | P/E（倍） | 20 | 11 | 12 | 10 | 9 | | P/B（倍） | 7 | 4 | 3 | 2 | 2 | | P/S（倍） | 3.31 | 2.88 | 2.53 | 2.08 | 2.02 | ## 投资评级与定义 - **买入**：预期相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：预期相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：预期相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：预期相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 股价表现 | 时段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 恒生指数（%） | |------|--------------|--------------|----------------| | 1周 | -6.6 | -5.27 | -1.33 | | 1月 | -16.66 | -14.45 | -2.21 | | 3月 | -30.37 | -27.58 | -2.79 | | 12月 | -49.21 | -48.48 | -0.73 | ## 总结 心动公司凭借《心动小镇》的出海表现及《仙境传说RO2》的即将上线，推动游戏业务增长，同时Taptap平台持续发展，MAU增长显著。公司正在推进TapTapMakerAI，预计将带来PUGC内容的放量，进一步提升用户活跃度和商业化能力。财务数据显示公司营收及利润稳步增长，但净利润增速有所放缓。投资建议为“买入”，目标价为65.24港元，当前股价为39.62港元，市场对其未来增长持积极态度。