> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 低位实物资产，宏观交易催化价值重估 # 公用事业行业周报（2026.02.23-2026.02.27） # 核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化。本周（2026/2/23~2026/2/27）沪深300指数上涨 $1.1\%$ ，万得全A指数上涨 $2.7\%$ 。申万公用事业指数上涨 $5.7\%$ ，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点。我们认为公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，不仅隐含1Q26业绩有望好于预期等潜在利好，亦有望受益于实物资产重估等宏观交易逻辑持续升温，低位公用事业资产值得关注。 - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑。各省2026年年度长协电价落地后，市场普遍对2026年火电上市公司的业绩预期较为悲观。我们一直强调2026年火电上市公司业绩将保持韧性，2026年一季报业绩有望好于市场预期：1）2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电容量价值及调节价值均将持续提升，部分对冲长协电量电价下行带来的负面影响；2）2026年一季度我国火电单位燃料成本同比仍将持续下行（考虑1个月左右的运输及库存时滞，2025年12月~2026年2月秦皇岛Q5500动力煤均价为713元/吨，同比-47元/吨）。 - 进口及港口煤价继续上升，港口库存触底回升。本周进口及港口煤价继续上升，我们认为主要由于印尼煤收缩预期及北方港库存较低等支撑贸易商挺价。展望后市，我们认为受进口煤减量与电煤需求偏弱交叉影响，现货煤价或仍以震荡为主，价格上行空间有限：1）一方面印尼进口煤叠加地缘消息扰动，港口煤炭贸易商挺价信心较足；2）我们预计2026年煤电电量仍将延续下滑趋势，煤炭供需宽松的整体格局未改，下游电厂对高价现货煤采购意愿仍相对较弱。 # 投资建议与投资标的 投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 - 火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪（新能源装机占比逐步走高的新型电力系统中电力商品的时间价值逐步抬升、火电利用小时数不断下降使其成本对上游煤价变动的敏感性逐步减弱）。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)。 - 水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)。 - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 行业评级 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2026年03月01日 # 证券分析师 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 明确时间表，强调电力资源多维价值：公 2026-02-23 用事业行业周报（2026.02.09-2026.02.13） 电量有望稳健增长，新能源装机增速放缓：公用事业行业周报（2026.02.02-2026.02.06） 新建新型储能容量电价，多元电价体系逐 2026-02-01 步完善：公用事业行业周报（2026.01.26-2026.01.30） # 目录 行业动态跟踪 4 电价：本周广东及山西现货电价同比下跌 4 动力煤：煤价继续上升，港口库存触底 5 水文：出库流量周同比下降 上周行情回顾 9 行业表现 9 个股表现 10 风险提示 10 # 图表目录 图1：1Q26以来广东省日前现货电价均值同比 $-8.4\%$ （单位：元/兆瓦时） 图2：江苏省日前现货电价周环比 $-6.9\%$ （单位：元/兆瓦时） 图3：1Q26以来山西省日前现货电价均值同比-28.3%（单位：元/兆瓦时） 4 图4：1M26山西省中长期交易电价同比- $10.9\%$ （单位：元/兆瓦时） 图5：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价周环比 $+4.0\%$ 5 图6：内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比 $+3.6\%$ 5 图7：广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比 $+5.7\%$ 6 图8：印尼煤与秦港煤价差周环比 $+17$ 元/吨 图9：秦皇岛-广州海运煤炭运价指数环比 $+9.6$ 元/吨 6 图10：秦皇岛-上海海运煤炭运价指数环比 $+2.0$ 元/吨 图11：秦皇岛港煤炭库存周环比 $+5.6\%$ 图12：中国主流港口煤炭库存周环比 $+0.7\%$ 图13：全国25省电厂煤炭库存量周环比 $-0.9\%$ 图14：全国25省电厂日耗煤量周环比 $+30.5\%$ 7 图15：1Q26以来三峡平均出库流量同比 $+0.3\%$ 8 图16：本周三峡水库平均出库流量同比-13.5% 8 图17：三峡水库水位同比 $+2.1\%$ 8 图18：本周指数涨跌幅 9 图19：年初以来指数涨跌幅 9 图20：本周公用事业子板块中火电涨幅最大 9 图21：年初以来公用事业子板块中光伏涨幅最大. 9 表 1: 本周个股涨跌幅. 10 # 行业动态跟踪 # 电价：本周广东及山西现货电价同比下跌 广东：2026年2月21日~2026年2月27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比-91元/兆瓦时（ $-23.6\%$ ）；1Q26至今同比广东省日前电力市场出清均价平均值为295元/兆瓦时，同比-27元/兆瓦时（ $-8.4\%$ ）。 江苏：2026年02月21日~2026年02月27日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比-19元/兆瓦时（ $-6.9\%$ ）。 图1：1Q26以来广东省日前现货电价均值同比 $-8.4\%$ （单位：元/兆瓦时） 注：图表中数据为 7 天移动平均值 数据来源：广东省电力交易中心，东方证券研究所 图2：江苏省日前现货电价周环比 $-6.9\%$ （单位：元/兆瓦时） 注：图表中数据为 7 天移动平均值 数据来源：江苏省电力交易中心，东方证券研究所 山西：2026年2月21日~2026年2月27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比-258元/兆瓦时（ $-62.3\%$ ）；1Q26以来山西省日前市场算术平均电价均值为205元/兆瓦时，同比-81元/兆瓦时（ $-28.3\%$ ）。 图3：1Q26以来山西省日前现货电价均值同比 $-28.3\%$ （单位：元/兆瓦时） 注：图表中数据为 7 天移动平均值 数据来源：山西省电力交易中心，东方证券研究所 图4：1M26山西省中长期交易电价同比- $10.9\%$ （单位：元/兆瓦时） 数据来源：山西省电力交易中心，东方证券研究所 # 动力煤：煤价继续上升，港口库存触底 港口煤价环比上升。截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比 $+29$ 元/吨（ $+4.0\%$ ），同比 $+61$ 元/吨（ $+8.8\%$ ）。截至2026年2月27日，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为614元/吨，周环比 $+37$ 元/吨（ $+6.4\%$ ）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为545元/吨，周环比 $+19$ 元/吨（ $+3.6\%$ ）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）为697元/吨，周均价持平。 图5：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价周环比 $+4.0\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比 $+3.6\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 印尼进口煤价环比上升，海运运费上升。截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价为852元/吨，周环比 $+46$ 元/吨（ $+5.7\%$ ），同比 $+75$ 元/吨（ $+9.7\%$ ）；与同期秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价价差为 $+101$ 元/吨，价差周环比 $+17$ 元/吨。截至2026年2月28日，广州港Q5500澳洲煤含税库提价为864元/吨，周环比 $+61$ 元/吨（ $+7.6\%$ ），同比 $+131$ 元/吨（ $+17.9\%$ ）。截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数39.6元/吨，周环比 $+9.6$ 元/吨（ $+32.0\%$ ）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）海运煤炭运价指数21.4元/吨，周环比 $+2.0$ 元/吨（ $+10.3\%$ ）。 图7：广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比 $+5.7\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图8：印尼煤与秦港煤价差周环比+17元/吨 数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：秦皇岛-广州海运煤炭运价指数环比+9.6元/吨 数据来源：Wind，东方证券研究所 图10：秦皇岛-上海海运煤炭运价指数环比 $+2.0$ 元/吨 数据来源：Wind，东方证券研究所 港口库存触底回升，电厂库存止跌回升。截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存为525万吨，周环比 $+28$ 万吨（ $+5.6\%$ ），同比-140万吨（ $-21.1\%$ ）。截至2026年2月23日，我国主流港口煤炭库存为6131万吨，周环比 $+40$ 万吨（ $+0.7\%$ ）。截至2026年2月26日，我国25省（沿海8省 $^+$ 内陆17省）电厂煤炭库存量为11976万吨，周环比-108万吨（ $-0.9\%$ ），同比 $+1019$ 万吨（ $+9.3\%$ ）；我国25省电厂日耗煤量为481万吨，周环比 $+113$ 万吨（ $+30.5\%$ ），同比-80万吨（ $-14.3\%$ ）。 图11：秦皇岛港煤炭库存周环比 $+5.6\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图12：中国主流港口煤炭库存周环比 $+0.7\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：全国25省电厂煤炭库存量周环比 $-0.9\%$ 注：25省市为河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、陕西、宁夏、新疆、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、广西、海南 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图14：全国25省电厂日耗煤量周环比 $+30.5\%$ 注：25省市为河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、陕西、宁夏、新疆、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、广西、海南 数据来源：CCTD，东方证券研究所 # 水文：出库流量周同比下降 三峡水库出库流量周同比下降。截至2026年3月1日，三峡水库水位166米，周环比-0.4米（ $-0.9\%$ ）；同比 $+3.0$ 米（ $+2.1\%$ ）。2026年2月23日~3月1日三峡水库周平均入库流量5690立 - 方米/秒，周环比 $-0.6\%$ ，同比 $-19.0\%$ 。2026年2月23日~3月1日三峡周平均出库流量7166立方米/秒，周环比 $+1.5\%$ ，同比 $-13.5\%$ 。1Q26以来三峡平均出库流量8001立方米/秒，同比 $+0.3\%$ 。 图15：1Q26以来三峡平均出库流量同比 $+0.3\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图16：本周三峡水库平均出库流量同比- $13.5\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图17：三峡水库水位同比 $+2.1\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 上周行情回顾 # 行业表现 公用事业板块跑赢大盘。本周（2026/2/23~2026/2/27）沪深300指数上涨 $1.1\%$ ，万得全A指数上涨 $2.7\%$ 。申万公用事业指数上涨 $5.7\%$ ，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点。 图18：本周指数涨跌幅 数据来源：Wind，东方证券研究所 图19：年初以来指数涨跌幅 数据来源：Wind，东方证券研究所 本周周涨幅水电（+1.7%）、火电（+8.9%）、风电（+5.7%）、光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%），相对沪深300分别+0.6、+7.8、+4.7、+7.2、+6.1个百分点。 图20：本周公用事业子板块中火电涨幅最大 数据来源：Wind，东方证券研究所 图21：年初以来公用事业子板块中光伏涨幅最大 数据来源：Wind，东方证券研 # 个股表现 表 1: 本周个股涨跌幅 <table><tr><td></td><td>涨幅前五</td><td>跌幅前五</td></tr><tr><td rowspan="5">A股公用</td><td>豫能控股(+40.1%)</td><td>郴电国际(-22.0%)</td></tr><tr><td>ST金鸿(+21.4%)</td><td>升达林业(-11.6%)</td></tr><tr><td>*ST聆达(+11.3%)</td><td>南网能源(-9.6%)</td></tr><tr><td>金开新能(+9.2%)</td><td>拓日新能(-8.6%)</td></tr><tr><td>林洋能源(+5.1%)</td><td>胜通能源(-7.3%)</td></tr><tr><td rowspan="5">港股公用</td><td>中裕能源(+5.4%)</td><td>丰盛控股(-8.9%)</td></tr><tr><td>港华智慧能源(+3.0%)</td><td>江山控股(-5.9%)</td></tr><tr><td>山高新能源(+2.9%)</td><td>大众公用(-4.0%)</td></tr><tr><td>北京燃气蓝天(+2.7%)</td><td>协鑫新能源(-1.4%)</td></tr><tr><td>中广核电力(+2.3%)</td><td>中国港能(-1.2%)</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 风险提示 （1）弃风弃光率大幅提升。若新能源发电弃风弃光率大幅提升，将导致新能源项目盈利能力大幅下滑，企业将面临无法收回投资的风险。 （2）煤炭价格大幅上涨。煤炭仍为火电企业的主要可变成本，若煤炭价格大幅上涨，将直接影响火电企业盈利能力。 （3）市场电价低于预期。发电企业对上网电价波动非常敏感，若市场化部分上网电价低于预期，将显著拖累公司财务表现。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn