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华泰 | 宏观：2月非农大幅走弱 - 趋势与扰动并存

核心内容总结

2026年2月美国新增非农就业人数为-9.2万，显著低于彭博预期的5.5万，且前两个月累计下修6.9万。失业率超预期回升0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下行0.1个百分点至62.0%。尽管非农数据表现疲软，但小时工资同比增速边际加速0.1个百分点至3.8%，且周工作时长维持在34.3小时。整体来看，非农数据的大幅回落主要受到统计扰动、医疗行业罢工及恶劣天气的影响。

主要观点

• 非农数据波动显著：2月非农就业人数大幅转负，与市场预期存在较大落差，但这一波动可能并非趋势性变化，而是由短期扰动因素所致。
• 行业表现分化：1月表现较好的医疗、建筑和制造业等行业在2月出现就业人数下滑，其中医疗行业因罢工影响，就业人数下降13.5万；建筑业和制造业也分别下滑5.9万和1.2万。这表明部分行业的就业数据受到外部因素影响较大。
• 工资数据相对稳定：小时薪资环比增速维持在0.4%，同比增速小幅提升至3.8%。服务部门薪资增速略有下降，但商品部门薪资增速有所上升。
• 就业市场边际改善：尽管2月非农数据走弱，但1-2月平均新增就业人数为3万，较2025年四季度的-3.9万有所回升。同时，近期首申数据持续优于预期，挑战者企业裁员人数明显下降，显示就业市场整体仍在改善。
• 市场反应：非农数据公布后，美债收益率先下后上，美元指数先跌后涨，整体波动不大。市场对2026年联储降息的预期上升6个基点至44个基点，但油价回升可能推高通胀预期，抑制降息空间。

关键信息

• 2月非农就业数据：

  • 新增就业人数：-9.2万（低于预期）
  • 失业率：4.4%（高于预期）
  • 劳动参与率：62.0%（低于预期）
  • 小时工资同比增速：3.8%
  • 小时工资环比增速：0.4%
  • 周工作时长：34.3小时（与1月持平）

• 行业数据影响：

  • 医疗行业：就业人数下降13.5万，罢工影响约3万
  • 建筑业：就业人数下降5.9万
  • 制造业：就业人数下降1.2万
  • 休闲酒店：就业人数下降27千人，可能受天气影响

• 市场反应：

  • 10年期美债收益率上行2个基点至4.18%
  • 标普500期货下跌0.8%
  • COMEX黄金上涨1.4%至5164美元/盎司

• 外部因素影响：

  • 中东局势升温，对油价及资产价格造成扰动
  • 油价上涨可能推高通胀预期，限制联储降息空间

风险提示

• 美国就业市场可能出现加速走弱
• 美国金融条件可能超预期收紧

图表要点

• 图表1：1月表现偏强的行业在2月表现偏弱，主要受统计扰动影响
• 图表2：罢工对2月非农就业的拖累约为3万
• 图表3：2月非农报告关键数据一览，显示就业人数、失业率、工资等指标变化
• 图表4：分行业就业和薪资数据对比，揭示医疗、建筑、制造业等行业的就业转负
• 图表5：2月小时薪资同比增速上升0.13个百分点至3.84%
• 图表6：2月失业率上行0.1个百分点至4.4%
• 图表7：2月周工作时长与1月持平，为34.3小时
• 图表8：2月劳动参与率下行0.1个百分点至62.0%

结论

2月非农就业数据大幅走弱，但整体就业市场仍呈现边际改善迹象。短期扰动因素（如罢工和天气）对数据造成影响，而长期趋势仍需观察。市场对联储降息预期有所上升，但油价上涨可能对通胀预期和降息空间形成制约。建议关注后续数据及中东局势发展。