20260306-天风证券-天风·策略_|_地缘、涨价与景气_2页_876kb

吴开达研究报告总结

核心内容

本报告由天风研究总经理助理、策略首席分析师及政策研究院负责人吴开达撰写，主要围绕当前大宗商品上涨趋势，分析资源品、农产品及AI产业链的市场表现与未来展望。报告指出，本轮商品上涨或仍处于中早期，与历史上两轮商品牛市相比，仍有较大提升空间。

主要观点

1. 资源品上涨的基本面与持续性

• 地缘政治驱动：新一轮中东冲突事件可能对全球资源品市场产生显著影响，类似1972-1982年的宏观驱动逻辑。
• 原油供需关系：当前全球原油库存仍处于高位，对油价形成压制。若中东局势导致霍尔木兹海峡航运冲突持续，或将打开石油石化供需缺口。
• 库存周期分析：A股能源化工行业库存分位数仍处于较高水平（约60%），需求改善有限。
• 行业性价比：航运港口、航海装备的性价比优于石油石化相关子行业。

2. 农产品市场表现

• 市场定价空间：当前市场对农产品基本面的定价仍有发挥空间。
• 库存周期阶段：农产品加工、饲料行业已进入被动去库阶段，多数子行业需求向好。
• 行业涨幅与业绩：渔业、农产品加工、种植业在25年至26年2月的涨幅落后于25年业绩排名，随着3月财报期到来，市场或将逐步计价景气，带来基本面定价机会。

3. AI产业链景气涨价

• 需求与涨价共振：AI需求与涨价趋势形成共振，关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比持续高增的细分行业。
• TMT行业表现：2025Q3、2025Q2同比增速边际改善的行业包括半导体、通信设备、通信服务、数字芯片设计、其他计算机设备、电信运营商、横向通用软件、消费电子零部件等。
• 细分行业高增：连续两个季度“预收账款+合同负债”高增（>15%）的行业包括消费电子、计算机设备、消费电子零部件、光学元件、其他计算机设备等。

关键信息

• 涨价线索：当前大宗商品价格上涨趋势由点及面，日益丰富。
• 时间维度：前两轮商品牛市持续约十年，本轮上涨或仍处于中早期。
• 风险提示：
  • 过去历史经验仅供参考；
  • 政策出台和落地存在不确定性；
  • 海外流动性可能超预期收紧。

投资建议

• 资源品：关注油气开采、炼油化工行业，若中东局势对长期供需产生影响，可能带来机会。
• 农产品：关注农产品加工、饲料、渔业等子行业，市场或在3月财报期逐步计价景气。
• AI链：关注“预收账款+合同负债”改善的细分行业，如消费电子、计算机设备、光学元件等。

法律声明

• 本报告由天风证券股份有限公司发布，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中所引用信息来源于公开资料，天风证券对其准确性及完整性不作任何保证。
• 投资者应结合自身情况独立判断，谨慎决策。

评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~+10%为“减持”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

联系方式

报告发布日期

2026年1月6日