> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 吴开达研究报告总结 ## 核心内容 本报告由天风研究总经理助理、策略首席分析师及政策研究院负责人吴开达撰写，主要围绕当前大宗商品上涨趋势，分析资源品、农产品及AI产业链的市场表现与未来展望。报告指出，本轮商品上涨或仍处于中早期，与历史上两轮商品牛市相比，仍有较大提升空间。 ## 主要观点 ### 1. 资源品上涨的基本面与持续性 - **地缘政治驱动**：新一轮中东冲突事件可能对全球资源品市场产生显著影响，类似1972-1982年的宏观驱动逻辑。 - **原油供需关系**：当前全球原油库存仍处于高位，对油价形成压制。若中东局势导致霍尔木兹海峡航运冲突持续，或将打开石油石化供需缺口。 - **库存周期分析**：A股能源化工行业库存分位数仍处于较高水平（约60%），需求改善有限。 - **行业性价比**：航运港口、航海装备的性价比优于石油石化相关子行业。 ### 2. 农产品市场表现 - **市场定价空间**：当前市场对农产品基本面的定价仍有发挥空间。 - **库存周期阶段**：农产品加工、饲料行业已进入被动去库阶段，多数子行业需求向好。 - **行业涨幅与业绩**：渔业、农产品加工、种植业在25年至26年2月的涨幅落后于25年业绩排名，随着3月财报期到来，市场或将逐步计价景气，带来基本面定价机会。 ### 3. AI产业链景气涨价 - **需求与涨价共振**：AI需求与涨价趋势形成共振，关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比持续高增的细分行业。 - **TMT行业表现**：2025Q3、2025Q2同比增速边际改善的行业包括半导体、通信设备、通信服务、数字芯片设计、其他计算机设备、电信运营商、横向通用软件、消费电子零部件等。 - **细分行业高增**：连续两个季度“预收账款+合同负债”高增（>15%）的行业包括消费电子、计算机设备、消费电子零部件、光学元件、其他计算机设备等。 ## 关键信息 - **涨价线索**：当前大宗商品价格上涨趋势由点及面，日益丰富。 - **时间维度**：前两轮商品牛市持续约十年，本轮上涨或仍处于中早期。 - **风险提示**： - 过去历史经验仅供参考； - 政策出台和落地存在不确定性； - 海外流动性可能超预期收紧。 ## 投资建议 - **资源品**：关注油气开采、炼油化工行业，若中东局势对长期供需产生影响，可能带来机会。 - **农产品**：关注农产品加工、饲料、渔业等子行业，市场或在3月财报期逐步计价景气。 - **AI链**：关注“预收账款+合同负债”改善的细分行业，如消费电子、计算机设备、光学元件等。 ## 法律声明 - 本报告由天风证券股份有限公司发布，内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告中所引用信息来源于公开资料，天风证券对其准确性及完整性不作任何保证。 - 投资者应结合自身情况独立判断，谨慎决策。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~+10%为“减持”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | ## 报告发布日期 2026年1月6日