> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结：凯莱英（002821） ## 核心内容 凯莱英（002821）作为一家领先的CDMO（合同研发生产组织）企业，其2025年度业绩表现亮眼，收入和净利润均实现增长，显示出公司业务结构的优化和新兴业务的强劲发展势头。中邮证券研究所首次覆盖该股，并给予“买入”评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - 2025年全年营业收入达66.70亿元，同比增长14.91%。 - 归属于上市公司股东的净利润为11.33亿元，同比增长19.35%。 - 在恒定汇率口径下，收入增速达16.78%，四季度收入同比增长22.59%，环比增长41.53%，增长动能强劲。 ### 业务结构优化 - 小分子CDMO业务收入47.35亿元，同比增长3.59%，保持稳健基本盘。 - 新兴业务（包括化学大分子、生物大分子、制剂等）收入达19.29亿元，同比增长57.30%，占总收入比重提升至28.92%，成为核心增长动力。 ### 在手订单与项目储备 - 公司在手订单金额达13.85亿美元，同比增长31.65%，项目储备充足，为短期业绩提供高确定性。 - 化学大分子在手订单同比增长127.59%，生物药CDMO在手订单同比增长55.56%，显示出中长期成长潜力。 ### 盈利能力提升 - 2025年整体毛利率为42.0%，新兴业务毛利率同比提升8.45个百分点至30.12%。 - 随着产能利用率的提升和规模效应的显现，公司盈利能力持续优化。 ### 产能建设 - 公司持续建设化学及生物大分子相关产能，以匹配订单增长。 - 截至2025年底，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将增至69,000L。 - 寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol。 - 2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用，显著提升高活性药物的商业化交付能力。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | PE（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|---------| | 2026E | 80.11 | 20.10% | 13.69 | 20.86% | 30.95 | | 2027E | 95.76 | 19.53% | 16.65 | 21.64% | 25.45 | | 2028E | 112.79 | 17.79% | 20.53 | 23.32% | 20.64 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 42.0% | 41.9% | 42.4% | 43.0% | | 净利率 | 17.0% | 17.1% | 17.4% | 18.2% | | ROE | 6.4% | 7.7% | 8.9% | 10.3% | | ROIC | 5.5% | 7.0% | 8.3% | 9.7% | | 资产负债率 | 13.0% | 14.4% | 15.8% | 16.6% | | 市盈率（P/E） | 37.41 | 30.95 | 25.45 | 20.64 | | 市净率（P/B） | 2.40 | 2.38 | 2.25 | 2.12 | | EV/EBITDA | 16.18 | 16.95 | 14.01 | 11.54 | ### 风险提示 - 下游研发需求变动风险 - 市场竞争加剧风险 - 地缘政治风险 ## 投资建议 中邮证券研究所认为，凯莱英作为一站式综合性服务平台，其新兴业务成长确定性明显，因此首次覆盖给予“买入”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 ## 公司简介 凯莱英（002821）是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资质。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务的经纪客户超过260万人。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **北京** - 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 - 邮编：100050 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - **深圳** - 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 邮编：518048 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - **上海** - 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - 邮编：200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com ## 分析师声明 - 撰写报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告数据来源于公开资料，独立判断得出，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。 - 中邮证券对因使用本报告内容而产生的损失不承担责任。 - 报告观点仅为出具日判断，可能随时更改。 - 报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，不得翻版、修改、节选、复制、发布等。