20260412-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_近期美元走弱背后的原因与趋势分析_38页_2mb

近期美元走弱背后的原因与趋势分析总结

核心内容

近期美元走弱主要受到地缘政治风险降温、美国经济基本面与政策周期变化等因素影响。尽管2月底美伊冲突导致油价上涨，美元一度走强，但随着冲突缓解，油价回落，美元开始走弱。此外，美国3月CPI数据虽有边际上行但低于预期，美联储降息预期小幅升温，进一步推动美元走弱。从历史经验来看，美元走势与经济和政策周期密切相关，当前美国经济状态更接近1990年海湾战争时期，美元指数中期或将继续下行。

主要观点

• 地缘政治影响减弱：中东冲突降温，导致全球风险偏好回升，原油价格大幅下跌，美元与油价正相关性减弱。
• 经济基本面变化：美国经济走弱、劳动力市场疲软，使得油价上涨难以转化为持续通胀压力。
• 政策周期制约：美联储利率处于历史高位，前期已进行预防式降息，债务压力也限制了其进一步加息的能力，美元流动性难以趋势性紧缩。
• 资金流向变化：全球资金流入货币市场基金、新兴股市和发达股市，中国股市吸引部分资金流入，尤其在材料、基建和医疗保健领域。

关键信息

• 全球资本市场回顾：

  • 周内全球股市大幅上行，韩国市场领涨，A股整体上涨，创业板指和科创50涨幅较大。
  • 10Y美债利率边际下行至 $4.31%$。
  • 原油价格下跌 $13.71%$，反映地缘政治风险降低。

• 美元走弱原因：

  • 3月美国CPI同比边际上行至 $3.3%$，但低于预期，美联储降息预期升温。
  • 美国经济基本面走弱，消费透支、储蓄率下降，导致资本吸引力下降。
  • 美联储债务压力高，限制其加息或缩表政策，美元流动性难以趋势性紧缩。

• 历史对比：

  • 与1990年海湾战争时期相似，当时油价上涨加剧美国衰退压力，美联储选择趋势性降息，美元走弱。
  • 当前美国经济状况与当时类似，美元指数中期或将继续下行。

• 全球资产配置趋势：

  • A股行业涨幅靠前的包括通信、电子、机械设备等，银行下跌。
  • 港股半导体与技术硬件上涨，医疗保健设备下跌。
  • 中国股市相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现流入。

• 资产估值与风险情绪：

  • 从PE分位数角度看，上证指数估值低于韩国KOSPI200和法国CAC40，但高于标普500。
  • 中国股市ERP分位数处于中性水平，具有较好的配置价值。
  • 美股散户看涨比例上升，A股隐含波动率结构分化，市场预期存在分歧。

• 全球经济数据：

  • 3月美国CPI同比 $3.3%$，低于预期，降息预期升温。
  • 中国经济复苏迹象明显，制造业PMI恢复至扩张区间。

• 风险提示：

  • 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
  • 欧美经济深度衰退或超预期。
  • 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

资金流向

• 全球资金：

  • 外资流入中国股市 $3.5$ 亿美元，内资流出 $2.3$ 亿美元。
  • 海外主动基金流入 $1.2$ 亿美元，被动基金流入 $2.3$ 亿美元。
  • 全球资金流入货币市场基金、新兴股市、发达股市。

• 固收基金：

  • 美国股市流入 $66.5$ 亿美元，中国股市流入 $1.7$ 亿美元。

• 行业资金：

  • 美股资金流入工业品、公用事业和材料，流出能源板块。
  • 中国股市资金流入材料、基建和医疗保健，流出银行和房地产。

资产性价比指标

• 全球股市：

  • 估值普遍偏高，A股ERP分位数处于中性水平。
  • 中国股市相比全球仍有较好的配置价值。

• 风险调整后收益：

  • 标普500风险调整后收益分位数上升至 $36%$，纳斯达克上升至 $27%$。
  • 沪深300风险调整后收益分位数上升至 $63%$，GSCI综合指数略有下降。

资产风险情绪指标

• 美股：

  • 散户看涨比例上升至 $35.75%$。
  • 标普500认沽认购比例下降，市场风险偏好回升。

• A股：

  • 沪深300期权4800-5000点区间持仓环比回落，高位持仓情绪减弱。
  • 隐含波动率结构分化，低档位下行，高档位上行，市场短期波动预期分化。

未来趋势与展望

• 美元走势：

  • 短期可能跟随地缘政治和油价脉冲式波动，但中期预计将回归下行趋势。
  • 中长期地缘政治格局变化或进一步影响全球资金配置逻辑和美元走势。

• 全球资金配置：

  • 市场高度关注中东资金未来走向，近期已有一定变化。
  • 中国股市可能受益于资金流入，特别是在材料、基建和医疗保健行业。

• 市场关注重点：

  • 下周重要经济指标包括中国3月M2、社融，以及美国3月工业产出。
  • 市场将继续观察美联储政策动向及全球经济数据变化。

结论

近期美元走弱是多重因素共同作用的结果，包括地缘政治风险降温、经济基本面走弱、政策周期变化等。全球资本市场在风险偏好回升背景下有所表现，中国股市成为资金流入热点。未来美元走势仍受经济和政策影响，中期可能继续下行，而全球资金配置逻辑也可能随之变化。投资者应关注宏观经济数据和政策动向，合理配置资产以应对潜在波动。