20260125-国泰期货-烧碱_近月压力持续_远月存乐观预期_PVC_区间震荡_49页_2mb

烧碱与PVC市场分析总结

核心内容

烧碱市场

• 供应情况：中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.7%，环比上升1.0%。区域上，华东、华南、华中地区部分检修设备恢复，负荷提升；西南及华北部分设备调整，负荷略有下滑，其中山东周度产能利用率91.5%，环比下降0.9%。
• 库存情况：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.96万吨（湿吨），环比下滑0.49%，同比上升105.77%。
• 出口情况：2025年1-11月中国出口印尼固体烧碱8.88万吨，液体烧碱191.68万吨。出口订单较少，下游囤货意愿较弱。2026年1月山东大工业电价下调，烧碱成本支撑有限。
• 核心矛盾：
  1. 高供应、高库存。
  2. 氧化铝减产预期持续存在。
  3. 近月仓单交割压力。
• 主要观点：
  • 烧碱成本下滑、供需坍塌，导致价格持续走低。
  • 春节前面临去库压力，厂家只能持续降价，魏桥烧碱采购价格持续下调。
  • 近月合约交割压力较大，远月合约基本面或面临成本抬升、供应大规模减产的格局，04、05合约及之后合约追空需谨慎。
• 估值：山东边际装置成本为1952元/吨，当前价格处于低位，远期期货价格在2150元/吨以下存在多配价值。
• 策略：
  • 单边：基本面未有实质性好转，受近月交割压力压制，但远月合约逐步考虑左侧建仓多单。
  • 跨期：反套。
  • 跨品种：无。
• 风险提示：氧化铝新产能投产变化、氧化铝利润变化、液氯价格波动、仓单交割。

PVC市场

• 供应情况：中国PVC产能利用率在79.63%，环比下降0.04%。供应下降主要来自福建万华、山东恒通、陕西金泰等企业的检修。
• 库存情况：PVC社会库存样本同比增加近57%，春节期间仍会大幅累库。
• 需求情况：内需偏弱，地产需求未明显改善，下游开工持续下滑。出口方面，2026年4月1日起取消PVC等产品增值税出口退税，导致出口竞争力减弱。
• 核心矛盾：
  1. 低利润，但国内企业仍无法大规模产能淘汰。
  2. 库存高位，仓单高位。
  3. 期货远月升水幅度较大。
• 主要观点：
  • 短期受化工品情绪和海外天然气价格上涨支撑，PVC低位反弹。
  • 2026年供应端在检修旺季的减产力度可能超预期，有利于氯碱行业利润修复。
  • 但远月升水幅度较大，不利于市场交易低估值因素的空间。
  • PVC价格在05合约上方有压力5000-5070，下方支撑4600-4700。
• 估值：基差走弱，月差走弱，仓单高位，估值中性偏高。
• 策略：
  • 单边：区间操作。
  • 跨期：无。
  • 跨品种：无。
• 风险提示：宏观政策变化、反内卷、反通缩政策变化、供应端因亏损发生超预期检修、出口退税。

关键信息

• 烧碱出口：虽然出口市场仍有支撑，但增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限。
• 价差分析：
  • 山东-广东50碱价差尚可，华南片碱-液碱价差尚可。
  • 50碱-32碱价差走强，利多烧碱。
• 产业链负反馈：2025年12月烧碱自身因氧化铝低利润导致产业链负反馈，利润持续压缩，氯碱企业综合利润创近几年新低，山东氯碱企业出现亏损。
• PVC出口：印度仍是我国PVC出口最重要的目的地，2025年12月出口量31.41万吨，1-12月累计出口382.32万吨。
• 未来产能：2026年烧碱仍有新增产能，预计产能增速超3%。PVC无新增产能，仅浙江嘉化产能释放。

结论

• 烧碱与PVC市场均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的困境。
• 2025年年底二者均采取了降负措施，但受冬季检修淡季影响，整体供应端减产力度仍较弱。
• 2026年上半年需持续消化高位库存，且需求端面临氧化铝低利润和地产需求偏弱的挑战。
• 从估值角度看，烧碱存在多配价值，PVC因远期升水限制了低估值交易空间。
• 总体而言，2026年烧碱与PVC或以宽幅震荡为主，价格持续下跌空间有限，但上涨难度也较大，价格弹性上烧碱强于PVC。