> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光环新网（300383.SZ）总结 ## 核心内容 光环新网（300383.SZ）在2025年及2026年一季度的财务表现显示其在预收账款和IDC业务方面有显著增长，同时公司作为字节跳动的核心合作伙伴，持续受益于AI产业的发展。尽管2025年整体营收略有下降，但公司通过加快数据中心建设及布局，逐步恢复盈利能力，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **预收账款大幅增长**：2026年一季度公司预收账款达到370.3万元，较2025年末增长291%，主要由于客户预付租金增加。 - **IDC业务需求回暖**：IDC业务在2026年一季度实现收入5.66亿元，同比增长8.60%，显示行业需求出现拐点。 - **盈利能力逐步恢复**：尽管2025年公司归母净利润为-7.59亿元，但2026年预计归母净利润为3.85亿元，同比增长150.7%，2027年和2028年分别预计增长28.2%和60.3%。 - **财务费用上升**：公司财务费用同比增长45.43%，主要由于项目扩容和短期借款增加。 - **未来布局广泛**：公司在全国多个地区有数据中心和智算中心的拓展计划，包括京津冀、长三角、中西部、内蒙古、海南及马来西亚，预计总机柜规模超过23万个。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 72.81| 71.78| 77.89| 83.31| 89.08| | 归母净利润（亿元） | 3.81 | -7.59| 3.85 | 4.93 | 7.91 | | 毛利率（%） | 16.5 | 14.0 | 17.9 | 18.2 | 19.1 | | 净利率（%） | 5.2 | -10.6| 4.9 | 5.9 | 8.9 | | EBITDA（亿元） | 13.67| 5.27 | 17.86| 20.76| 25.24| | EV/EBITDA | 22.7 | 61.4 | 18.2 | 15.5 | 12.8 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **估值倍数**：2026-2028年EV/EBITDA分别为18.2倍、15.5倍、12.8倍 ### 风险提示 - AI及云计算发展不及预期 - 机柜上架不及预期 - 行业竞争加剧 ### 数据中心布局 - **2025年新增投产机柜**：2.6万个 - **已投产机柜总数**：8.2万个 - **规划机柜总数**：超过23万个 ### 业务结构分析 - **IDC业务**：2026年一季度收入5.66亿元，同比增长8.60%，但毛利率降至24.24%，同比减少9.88% - **云计算业务**：2026年一季度收入10.49亿元，同比下降16.29%，主要因客户业务调整和结构优化 ## 总结 光环新网作为AI产业的重要参与者，正通过数据中心建设与布局加速发展。尽管2025年业绩承压，但公司通过客户预付租金的增加，使得预收账款大幅上升，显示出市场对其未来发展的信心。公司预计将在2026-2028年实现盈利增长，同时维持“买入”评级，表明其具有良好的投资前景。