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光期研究 | 国债策略月报总结

核心内容概述

2026年2月，中国国债市场整体呈现偏强运行态势，主要受资金面宽松、经济弱修复及政府债供给压力等因素影响。尽管存在部分限制因素，如权益市场回暖，但债市仍表现出一定的韧性。报告从市场表现、政策动态、债券供需和策略观点四个方面对2月国债市场进行了详细分析。

主要观点

• 债市表现偏强：2月份债市整体偏强，收益率普遍下行，但不同期限债券的下行幅度存在差异，超长债收益率下行幅度大于中短端，利差收敛但未过度压缩。
• 流动性合理充裕：央行通过逆回购、MLF等多种工具保持市场流动性，2月流动性净投放规模较大，为市场提供了支撑。
• LPR连续9个月不变：1年期和5年期以上LPR均维持在3.0%和3.5%不变，显示货币政策维持宽松基调。
• 债券供给压力：2月政府债净发行14183亿元，其中国债净发行4021亿元，地方债净发行10162亿元，显示政府债发行规模较大。
• 债市震荡格局未变：在降息预期较弱背景下，债市缺乏趋势性突破动力，短期重点关注两会政策动向。

关键信息

市场表现

• 国债收益率：截至2月28日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.54%、1.78%、2.27%，较1月30日分别变动-1.76BP、-3.36BP、-3.59BP、-1.64BP。
• 国债期货价格：截至2月27日，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.456元、106.005元、108.395元、112.07元，较1月29日变动分别为+0.06%、+0.12%、+0.13%、-0.09%。
• 国债期货成交与持仓：2月27日国债期货合约总成交量和持仓量均有所变化，其中10债持仓量增加，而30债持仓量减少。
• 净基差：TF跨期价差小幅走扩，而长端跨期价差维持低位。

政策动态

• 逆回购操作：2月央行开展42989亿元逆回购操作，因44194亿元到期，净回笼1205亿元。
• MLF操作：2月MLF净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作。
• 买断式逆回购：央行在2月4日和13日分别开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，净投放分别为1000亿元和5000亿元。
• LPR保持不变：1年期和5年期以上LPR均维持在3.0%和3.5%，连续9个月未调整。
• 外汇风险准备金率下调：自3月2日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，以支持外汇市场发展。

债券供需

• 政府债发行：2月政府债发行21802亿元，到期7619亿元，净发行14183亿元，其中国债净发行4021亿元，地方债净发行10162亿元。
• 累计发行量：截至2月，国债累计净发行8288亿元，地方债累计净发行17705亿元。
• 专项债发行：2月新增专项债发行4565亿元，超长期特别国债发行预测为1000亿元。

流动性状况

• 回购利率：R001、R007、DR001、DR007分别收于1.34%、1.51%、1.32%、1.50%，较1月29日分别变动-9.77BP、-11.71BP、-4.24BP、-8.73BP。
• 同业存单利率：1年期股份行同业存单小幅下行。
• 票据利率：3个月和6个月国股银票贴现利率小幅反弹。

现券走势

• 国债收益率曲线：关键期限国债收益率整体小幅下行。
• 利差变化：30-10年期限利差和10-2年期限利差均有所变化，但未出现明显趋势性突破。
• 信用债利差：5年期AAA企业债、AA级城投债及AA-AAA级5年期信用债利差均有所收窄。

策略观点

• 债市修复行情：近期债市在多重因素交织下呈现修复行情，但进一步下行的“做多赔率”不足。
• 降息预期弱：在降息预期较弱的背景下，债市缺乏趋势性突破动力。
• 震荡格局未变：短期债市仍将维持震荡格局，重点关注两会政策动向。

研究员简介

• 朱金涛：吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监，具有中级黄金分析师资格，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师等荣誉。

联系方式

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