> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 # 国债策略月报 2026年3月1日 # 国债：资金转松经济弱修复，债市偏强运行 # 国债：资金转松经济弱修复，债市偏强运行 # 摘要 债市表现：1、2月份债市整体偏强运行，核心驱动是资金面宽松、经济弱修复态势延续，同时受政府债供给压力、权益回暖等因素制约，超长债收益率下行幅度大于中短端，利差收敛但未过度压缩。2、截止02月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于 $1.36\%$ 、 $1.54\%$ 、 $1.78\%$ 、 $2.27\%$ ，较01月30日分别变动-1.76BP、 $-3.36\mathrm{BP}$ 、 $-3.59\mathrm{BP}$ 、 $-1.64\mathrm{BP}$ 。截止02月27日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.456元、106.005元、108.395元、112.07元，较01月29日变动分别为 $0.06\%$ 、 $0.12\%$ 、 $0.13\%$ 、 $-0.09\%$ 。 政策动态：1、2月中国央行开展42989亿元逆回购操作，因同期共有44194亿元逆回购到期，实现净回笼1205亿元。面对春节前的取现需求和政府债缴款压力，央行采取了多工具组合拳保持流动性合理充裕，2月MLF操作6000亿元，净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作，叠加前期买断式逆回购操作，2月中期流动性合计净投放9000亿元。2、截止02月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于 $1.34\%$ 、 $1.51\%$ 、 $1.32\%$ 、 $1.50\%$ ，较01月29日分别变动-9.77BP、-11.71BP、-4.24BP、-8.73BP。3、2月24日，最新一期贷款市场报价利率出炉，1年期LPR维持 $3.0\%$ 不变，5年期以上LPR坚守 $3.5\%$ 高位，LPR也由此实现连续9个月“按兵不动”。4、为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 $20\%$ 下调至0。 债券供给：2月政府债发行21802亿元，到期量7619亿元，净发行14183亿元，其中国债净发行4021亿元，地方债净发行10162亿元。截止2月国债累计净发行8288亿元，地方债累计净发行17705亿元。 策略观点：近期债市在多重因素交织下呈现修复行情，但随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口，进一步下行的“做多赔率”不足。在降息预期较弱背景下，债市缺乏趋势性突破动力，债市震荡格局并未改变，短期重点关注两会的政策定调。 # 目录 1、债市表现：资金转松经济弱修复，债市偏强运行 2、政策动态：央行超量续作MLF 3、债券供需：2月政府债净发行14183亿元 4、策略观点：降息预期较低，持续走强动力不足 # 1.1市场表现：资金转松经济弱修复，债市偏强运行 图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：国债期货隐含收益率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2月份债市整体偏强运行，核心驱动是资金面宽松、经济弱修复态势延续，同时受政府债供给压力、权益回暖等因素制约，超长债收益率下行幅度大于中短端，利差收敛但未过度压缩。截止02月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于 $1.36\%$ 、 $1.54\%$ 、 $1.78\%$ 、 $2.27\%$ ，较01月30日分别变动-1.76BP、 $-3.36\mathrm{BP}$ 、 $-3.59\mathrm{BP}$ 、 $-1.64\mathrm{BP}$ 。截止02月27日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.456元、106.005元、108.395元、112.07元，较01月29日变动分别为 $0.06\%$ 、 $0.12\%$ 、 $0.13\%$ 、 $-0.09\%$ 。 # 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 图表：国债期货合约总持仓量（单位：手） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：国债期货合约总成交量（单位：手） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：手</td><td colspan="4">成交量</td><td colspan="4">持仓量</td></tr><tr><td></td><td>2债</td><td>5债</td><td>10债</td><td>30债</td><td>2债</td><td>5债</td><td>10债</td><td>30债</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>29089</td><td>66261</td><td>75651</td><td>77223</td><td>68823</td><td>173133</td><td>304204</td><td>162463</td></tr><tr><td>2026/1/29</td><td>31321</td><td>71110</td><td>93540</td><td>93817</td><td>76699</td><td>181629</td><td>298501</td><td>181953</td></tr><tr><td>变化值</td><td>-2232</td><td>-4849</td><td>-17889</td><td>-16594</td><td>-7876</td><td>-8496</td><td>5703</td><td>-19490</td></tr></table> # 1.3 市场表现：净基差窄幅震荡 图表：TS、TF主力合约净基差（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：T、TL主力合约净基差（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 1.5 市场表现：TF跨期价差小幅走扩 图表：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 <table><tr><td>单位：元</td><td>2债</td><td>5债</td><td>10债</td><td>30债</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>0.000</td><td>-0.115</td><td>0.055</td><td>-0.240</td></tr><tr><td>2026/1/29</td><td>-0.034</td><td>-0.035</td><td>-0.005</td><td>-0.130</td></tr><tr><td>变化</td><td>0.034</td><td>-0.080</td><td>0.060</td><td>-0.110</td></tr></table> # 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位 图表：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 2.1政策动态：逆回购灵活投放 图表：逆回购操作（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：逆回购余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2月中国央行开展42989亿元逆回购操作，因同期共有44194亿元逆回购到期，实现净回笼1205亿元。面对春节前的取现需求和政府债缴款压力，央行采取了多工具组合拳保持流动性合理充裕，2月MLF操作6000亿元，净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作，叠加前期买断式逆回购操作，2月中期流动性合计净投放9000亿元。 截止02月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于 $1.34\%$ 、 $1.51\%$ 、 $1.32\%$ 、 $1.50\%$ ，较01月29日分别变动-9.77BP、-11.71BP、-4.24BP、-8.73BP。 # 2.1政策动态：买断式逆回购加量续作 图表：买断式逆回购操作情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：买断式逆回购余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 央行已在2月4日和2月13日开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净投放1000亿元和5000亿元。 # 2.1政策动态：2月MLF净投放3000亿元 图表：MLF操作情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：MLF余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 中国人民银行在2月25日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，当月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做 # 2.1政策动态：央行1月净买入国债1000亿元 图表：买卖国债当月操作（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：货币当局对政府债权（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 央行公布2026年1月各项工具流动性投放情况，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF），回笼79亿元；中期借贷便利（MLF）净投放7000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放1744亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元。 # 2.1政策动态：2月LPR保持不变 图表：PSL余额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：LPR报价（单位： $\%$ ） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2026年2月24日的最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为 $3.0\%$ ，5年期以上LPR为 $3.5\%$ 。两个期限LPR均与上月持平，至此LPR已连续9个月维持不变。 1月抵押补充贷款（PSL）净投放1744亿元 # 2.2 流动性：央行加大资金投放，资金面合理充裕 图表：质押式回购利率&政策利率（单位：%） 图表：质押式回购成交量（单位：亿元） 图表：利差（R007-DR007）（单位：bps） 图表：Shibor（单位：%） 资料来源：iFinD,光大期货研究所 # 2.2 流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 图表：同业存单发行利率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：利率互换（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 2.2 流动性：票据利率小幅反弹 图表：3个月国股银票贴现利率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：6个月国股银票贴现利率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 3.1债券发行：2月政府债净发行14183亿元 图表：国债净发行（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：地方债净发行（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，光大期货研究所 <table><tr><td></td><td colspan="3">2月</td><td>2026年累计发行</td></tr><tr><td></td><td>发行量</td><td>到期量</td><td>净发行</td><td>净发行</td></tr><tr><td>国债</td><td>10220</td><td>6199</td><td>4021</td><td>8288</td></tr><tr><td>地方债</td><td>11582</td><td>1420</td><td>10162</td><td>17705</td></tr><tr><td>合计</td><td>21802</td><td>7619</td><td>14183</td><td>25993</td></tr></table> # 3.1债券发行：2月专项债发行4565亿元 图表：新增专项债发行（单位：亿元） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：超长期特别国债发行预测（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，光大期货研究所 # 3.2债券发行：2月地方债全场倍数维持低位 图表：国债发行倍数（单位：倍） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：地方债发行倍数（单位：倍） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 3.3 现券走势：国债收益率整体小幅下行 图表：关键期限国债收益率曲线（单位：%） 图表：30-10年期限利差（单位：BP） 资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表：10-2年期限利差（单位：BP） 图表：收益率变动（单位：%、BP） # 3.4 现券市场：信用债利差小幅收窄 图表：5年期AAA企业债信用利差（单位：BP） 图表：5年期AA级城投债信用利差（单位：BP） 资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表：AA-AAA级5年期信用债（单位：BP） 图表：7年期AA级城投债信用利差（单位：BP） # 研究员简介 - 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 # 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