20240114-中国银河-宏观动态报告_套利空间使BTFP用量上升_但可能在3月停止_4页_493kb

BTFP（银行定期融资计划）分析报告总结

核心观点

截至1月10日，BTFP用量上升至1472亿美元，其使用量上行是否反映银行流动性压力增加，以及美联储是否将在3月后允许该工具展期是两个关键问题。

BTFP工具的特点

1. 设立背景：BTFP于2023年3月12日推出，为应对国债市场价值减损，确保银行持有国债等资产的抵押借款能力不受影响。
2. 重要特征：
   • 抵押品价值以票面值计算，不计市场贬值。
   • 借款成本为1年OIS加10BP，但通过银行准备金账户可获得对IOER利息，实际成本接近无息。
   • 到期时间为“至少2024年3月11日”。

BTFP用量上行源自无风险套利行为

• 当前OIS利率下行，与IOER形成套利空间，银行通过BTFP借款再存入准备金账户赚取利差。
• 尽管BTFP用量上升，但这更多是短期套利行为，并非反映真实流动性压力，银行整体现金状况有所改善。

BTFP在3月11日后可能会停止

• 美联储数据显示近期贷款增加主要是短期套利行为，反映了银行在BTFP到期前的操作。
• “部分无抵押贷款”的设定为权宜之计，美联储并无意愿在危机过去后继续承担此类风险。
• 美联储官员巴尔明确BTFP为紧急救助工具，不具备长期操作基础，在无紧急需求情况下将停止该工具。

结论

BTFP预计将在2024年3月11日停止，标志着美国银行业的流动性危机将进入尾声阶段。