> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金“避风港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析 ## 核心内容 ### 一、美伊冲突对全球市场产生剧烈冲击 美伊冲突升级引发全球能源市场剧烈波动，霍尔木兹海峡的安全风险上升导致油价中枢上移并高位震荡。这一趋势推高了物流及经营成本，抑制了全球通胀回落，迫使主要央行推迟降息甚至考虑加息，使全球经济呈现低增长、高利率、通胀黏性的格局。美元走强，非美货币国家承压，资金回流美元资产，全球利率中枢上移，压制权益资产估值，非美资产普遍承压。 ### 二、美伊冲突对港股的影响 #### （一）港股内部板块显著分化 - **上涨行业**：能源、工业、公用事业、通讯服务涨幅居前，分别上涨 $9.30\%$、$2.05\%$、$1.67\%$、$0.05\%$。 - **下跌行业**：材料、房地产、医疗保健、可选消费、金融跌幅较大，分别下跌 $10.56\%$、$7.63\%$、$5.90\%$、$5.71\%$、$5.33\%$。 #### （二）港股流动性重构 - **国际中介机构**：持股市值减少约7000亿港元，表明国际资金基于避险或回补美元流动性需求，阶段性撤离港股。 - **港股通**：在总市值占比提升至 $10.92\%$，成为市场压舱石。南向资金在3月9日创下329.94亿元的历史最大单日净买入。 - **中资与本地中介机构**：持股市值变化相对平稳，主要表现为持币观望或被动持仓。 ### 三、国际资金是否存在“跷跷板效应”：港股VS日韩 - **日韩市场**：受能源依赖进口影响，日经225指数下跌 $8.55\%$，韩国KOSPI指数下跌 $3.34\%$，与港股形成鲜明对比。 - **港股**：3月16日逆势上涨 $1.45\%$，主要因外资从日韩市场撤出，流入港股市场。港股凭借估值洼地和中国能源安全的比较优势，成为资金避险的首选。 - **资金流向**：部分资金来自中东金融市场，部分来自日本市场，港股成为亚太区域内流动性再平衡的受益者。 ### 四、投资展望 #### （一）港股韧性的来源 1. **估值洼地**：港股整体处于低位，吸引避险资金，尤其是高股息率板块（如通信服务、能源、公用事业）成为资金避风港。 2. **外资调仓**：全球基金在压力测试下完成仓位清洗，减持高估值或高贝塔资产，转而配置更具防御性的板块。 3. **南向资金支撑**：南向资金成为港股市场的重要支撑力量，展现出压舱石作用，对核心资产（如腾讯、中海油）形成有效承接。 4. **港股双重属性**：对内地资金，港股是分享中国经济增长与对冲人民币汇率波动的平台；对全球资金，港股是抗通胀与避险的工具。 #### （二）投资机会与方向 - **可选消费**：业绩增速与盈利能力最强，具备显著的内需驱动属性，受能源成本上涨影响较小。 - **金融板块**：当前估值分位仅 $36\%$，处于明显低估状态，中期有望受益于地缘风险消散带来的风险偏好修复。 - **科技板块**：兼具防御与成长属性，通讯服务板块因高股息与低贝塔属性成为防御底仓；软件服务与传媒板块则因AI产业化和数字经济具备成长弹性。 ### 五、风险提示 - **国内政策力度及效果不及预期**。 - **海外降息不及预期**。 - **市场情绪不稳定**。 ## 主要观点 - 美伊冲突对全球市场造成显著冲击，油价上行、地缘风险上升导致全球滞胀预期升温，促使资金从高贝塔资产流向低贝塔资产。 - 港股在非美资产普遍承压的背景下逆势上涨，显示出其作为“避风港”的吸引力，尤其是低估值、高股息率板块。 - 南向资金在港股中扮演了关键角色，不仅稳定市场，还为外资提供了左侧布局机会。 - 外资在港股的调仓反映了对能源、科技、金融等板块的战略性配置。 - 港股的行业分化趋势将持续，具备业绩支撑和估值优势的板块将更具吸引力。 ## 关键信息 - **美伊冲突**：导致霍尔木兹海峡航运风险上升，油价中枢上移，推高全球通胀，抑制降息节奏。 - **港股表现**：3月16日逆势上涨 $1.45\%$，反映出资金在非美资产内部的再配置。 - **资金流向**：国际资金撤离港股，但港股通逆势增持，南向资金成为市场稳定器。 - **行业分化**：能源、工业、公用事业、通讯服务等防御性板块表现较好；金融、材料、医疗保健等板块承压。 - **投资主线**：港股的韧性来源于估值洼地与高股息率，同时具备结构分化和双主线配置（成长与防御）。 - **政策与市场**：港股对国内政策、全球流动性变化高度敏感，需关注阶段性择时与政策共振节点。 ## 总结 美伊冲突引发的全球市场波动中，港股展现出独特的韧性，主要得益于其估值洼地和高股息率，成为资金避险的“避风港”。外资在冲突期间大规模撤离日韩市场，转向港股，体现出亚太区域流动性再平衡的趋势。港股内部行业分化显著，能源、工业、公用事业等防御性板块受益，而金融、材料等板块则面临压力。南向资金在这一过程中发挥了重要作用，成为港股的压舱石。未来半年，可选消费、金融及科技板块具备较好的投资机会，但需警惕国内政策、海外降息及市场情绪等风险。