20211103-天风证券-甘源食品-002991.SZ-21Q3归母净利润同比减少27.25_广告投入研发费用加大引起利润下滑_产品矩阵形成_渠道下沉看好长期趋势_6页_388kb

甘源食品（002991）2021年第三季度报告总结

核心内容

甘源食品于2021年11月3日发布了第三季度报告，数据显示公司正处于战略调整期，短期内受到广告投入和研发投入增加的影响，导致利润下滑，但营业收入仍保持增长。分析师认为，随着渠道下沉、费用投放效率提升和产品矩阵的逐步完善，公司未来收入利润有望进入上升通道。

主要观点

• 收入增长稳定：2021年前三季度营业收入为8.56亿元，同比增长7.78%。其中，Q1增长显著，Q2略有下降，Q3增长趋于平缓。
• 净利润大幅下滑：前三季度归母净利润为0.77亿元，同比减少37.73%；Q3归母净利润为0.40亿元，同比减少27.25%。净利润下滑主要由广告和研发投入加大所致。
• 毛利率下降明显：2021年前三季度销售毛利率为34.6%，同比下降6.1个百分点。Q3毛利率降至30.0%，降幅最大。
• 费用结构优化：期间费用率同比上升0.9个百分点，但Q3费用率下降至12.8%，主要得益于销售费用率的大幅降低（减少9.6个百分点）。
• 现金流承压：经营活动现金流净额同比下降47.7%，主要由于费用投入增加；投资活动现金流净额同比大幅增长160.7%，主要由于理财产品赎回；筹资活动现金流净额同比减少117.9%，主要由于权益分派。
• 产品矩阵与渠道下沉：公司积极拓展核桃、杏仁等新品类，逐步完善产品矩阵。同时，加大线上渠道投入，渠道布局加速完善。
• 投资建议：公司当前处于调整期，未来有望受益于渠道下沉和费用效率提升，预计2021-2022年归母净利润分别为1.4/1.9亿元，对应PE分别为36x/26x。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,109.13	1,172.35	1,315.38	1,550.57	1,907.20
净利润	168.00	179.27	140.26	192.77	263.94
每股收益（元/股）	1.80	1.92	1.50	2.07	2.83
市盈率（P/E）	30.38	28.47	36.40	26.48	19.34
市净率（P/B）	10.12	3.59	3.27	3.02	2.70
市销率（P/S）	4.60	4.35	3.88	3.29	2.68
EV/EBITDA	0.00	25.33	20.31	14.44	10.00

风险提示

• 原材料价格上涨可能持续影响成本；
• 新产品推广效果可能不及预期；
• 营收增长可能未达预期；
• 线上新电商业务拓展可能受阻。

投资建议

• 公司当前处于调整期，未来有望随着费用效率提升、产品矩阵完善及渠道下沉实现收入和利润增长；
• 预计2021-2022年归母净利润分别为1.4亿元和1.9亿元，对应PE分别为36x和26x；
• 投资评级为“持有”，建议关注后续调整后的增长潜力。

财务预测摘要

营业收入增长率（%）

年份	2019	2020	2021E	2022E	2023E
增长率	21.69	5.70	12.20	17.88	23.00

净利润增长率（%）

年份	2019	2020	2021E	2022E	2023E
增长率	40.14	6.71	-21.76	37.44	36.92

财务比率

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.60%	40.08%	35.76%	38.34%	40.32%
净利率	15.15%	15.29%	10.66%	12.43%	13.84%
ROE	33.31%	12.62%	8.98%	11.40%	13.95%
ROIC	67.61%	113.80%	50.84%	59.03%	69.23%
资产负债率	41.49%	19.28%	22.18%	17.37%	22.51%
净负债率	-14.12%	-10.49%	-15.59%	-19.21%	-29.29%

总结

甘源食品在2021年第三季度面临利润下滑的挑战，但营业收入仍保持增长。公司通过加大广告和研发投入，推动产品矩阵扩展和渠道下沉，未来增长潜力值得期待。分析师建议投资者保持观望，关注公司后续调整后的表现。