> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-18） ## 宏观策略 ### 美国4月CPI数据点评 - **核心观点**：2026年4月美国核心CPI超预期走高，主要源于居住通胀的一次性技术调整，而非持续性通胀压力。 - **数据表现**： - 美国CPI环比+0.64%，核心CPI环比+0.38%。 - 同比CPI+3.81%，核心CPI同比+2.75%。 - **通胀结构**： - 居住通胀因BLS统计方式调整出现异常跳升，但真实增速预计回落至0.2%-0.3%区间。 - 核心商品与超级核心服务通胀温和，显示油价对通胀的“二轮效应”尚未显著。 - **通胀展望**： - 若美伊冲突缓解，油价回落至80美元/桶，下半年美国通胀有望回落。 - 未来3个月美国总体通胀预计沿0.4-0.6%的环比中枢运行，7月可能为高点。 - 通胀预期是否脱锚、通胀是否扩散仍是市场和美联储关注的焦点。 ## 固收金工 ### 科技赋能对经济的长期影响 - **核心观点**：科技创新正在成为经济增长的核心引擎，尤其以通用人工智能、云计算为代表的GPTs技术推动经济结构转型。 - **科技对经济拉动的长短期影响**： - **短期**：科技产业是高弹性结构性资产，在关键技术突破期能释放宏观需求脉冲。 - **长期**：科技通过全要素生产率（TFP）推动人均产出增长，成为突破“稳态陷阱”的关键。 - **历史周期分析**： - 1948-1973年：科技进步贡献率高达45.2%，经济扩张依赖基础技术释放。 - 1990-2000年：科技进步贡献率修复至22.5%。 - 2000-2007年：科技进步贡献率上升至46.4%的历史高位。 - 2019-2025年：科技进步贡献率反弹至37.0%，生成式AI等技术推动新一轮科技浪潮。 - **科技转型的触发条件**： - 要素红利拐点出现。 - 基础设施的“技术化”升级。 - 资本市场深度改革。 - 制度环境与人力资本储备。 - **科技转型的阵痛期**： - 结构性失业：传统岗位淘汰快于新兴岗位创造。 - 资本错配与资产价格波动：如2000年互联网泡沫破裂。 - 阵痛期具有创造性破坏的正面作用，为长期增长奠定基础。 - **风险提示**： - 科技资本支出转化不及预期。 - “AI泡沫”破裂风险。 - 地缘政治摩擦与全球科技供应链断裂风险。 ## 行业分析 ### 消费出海：长期主义下的投资选择 - **行业背景**： - 2025年中国跨境电商出口金额达2.75万亿元，同比增长4.6%，增速快于内需社零。 - **出海逻辑**： - **产品优势**：中国新兴品牌在运营效率、供应链效率方面优于海外，部分品类（如3C数码、小家电）产品力领先。 - **海外电商渗透率提升**：欧美电商渗透率低于中国，仍有较大增长空间。 - **运营优势**：中国企业在亚马逊等平台市占率不断提升，具备“线上打线下”能力。 - **企业类型与投资逻辑**： - **品牌运营型**：如安克创新、乐舒适、九号公司等，核心竞争力在于品牌与管理能力，估值随产品周期波动，适合在产品周期低位时投资。 - **产品领先型**：如石头科技、绿联科技、影石创新等，具备单品技术优势，适合在品牌景气度高时投资。 - **渠道型**：如跨境通、有棵树等，估值较低，具备行业Beta驱动的修复潜力。 - **推荐标的**： - 安克创新、乐舒适、绿联科技、致欧科技、名创优品等。 - **风险提示**： - 关税与地缘风险。 - 汇率、运价波动。 - 原材料价格上涨。 - 新品、新模式、新地区不确定性。 - 行业竞争加剧与需求波动。 ## 推荐个股及其他点评 ### 龙净环保（600388） - **事件**：公司定增申请通过上海证券交易所审核，紫金矿业持股比例提升至33.76%，战略协同增强。 - **投资逻辑**： - 矿业是双碳绿能最佳应用场景之一。 - 矿山绿电与新能源矿卡双轮驱动，推动绿色转型。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测分别为14.1亿、17.5亿、20.2亿元。 - 2026-2028年PE分别为17倍、14倍、12倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 项目投产进度不及预期。 - 市场竞争加剧。 ### 海泰新光（688677） - **事件**：海外产能投放顺利，传统主业快速增长，新业务研发进展显著。 - **业绩表现**： - 2025年实现营业收入6.03亿元，同比增长36.1%。 - 归母净利润1.71亿元，同比增长26.2%。 - **业务增长**： - 医用内窥镜收入4亿元，同比增长30.04%。 - 光学器件收入1.24亿元，同比增长29.98%。 - 海外收入4.55亿元，同比增长48.78%。 - **研发进展**： - 2025年研发费用7274万元，同比增长34.34%。 - 多款产品进入小批量试制阶段，3D/4K/荧光三合一内窥镜系统预计2026年第二季度末完成注册。 - **技术积累**： - 公司具备完整的光学制造体系，涵盖光学系统设计、加工、镀膜、集成与检测等核心技术。 - 公司高管团队具有深厚光学背景，具备向光通信业务拓展的条件。 - **盈利预测**： - 2026-2027年归母净利润上调至2.26亿/2.85亿元，2028年预计3.56亿元。 - 当前市值对应PE为75/60/48X。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 贸易摩擦风险。 - 研发不及预期。 - 新业务拓展不及预期。 ## 免责声明 - 本报告仅为东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容不得擅自修改、复制或发布，否则需承担相应法律责任。 - 投资需谨慎，报告仅为参考，非唯一决策依据。 ## 投资评级标准 - **公司评级**： - 买入：预期涨跌幅相对基准15%以上。 - 增持：预期涨跌幅介于5%-15%。 - 中性：预期涨跌幅介于-5%-5%。 - 减持：预期涨跌幅介于-15%至-5%。 - 卖出：预期涨跌幅低于-15%。 - **行业评级**： - 增持：行业指数相对基准强于5%。 - 中性：行业指数相对基准介于-5%至5%。 - 减持：行业指数相对基准弱于5%。 --- **晨会编辑**：朱国广 **执业证书**：S0600520070004 **联系方式**：zhugg@dwzq.com.cn