20260607-国金证券-量化信用策略_信用策略走向分歧_11页_1mb

信用策略走向分歧

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽和查晓薇发布，分析了近期信用策略组合的收益表现及超额收益情况，并对相关风险进行了提示。整体来看，信用风格组合表现优于利率风格组合，但不同策略收益分化明显，需关注票息收益与资本利得之间的平衡。

---

一、组合策略收益跟踪

1. 组合周度收益一览

• 本周收益表现：

  • 利率风格组合中，产业超长型、城投久期策略排名靠前，周度收益分别为0%、-0.01%。
  • 信用风格组合中，产业超长型、城投久期策略表现领先，周度收益分别达到0.24%、0.18%。

• 重仓券种表现：

  • 普信债与二级资本债重仓策略表现分化。
  • 存单重仓组合收益均值下行至0.04%。
  • 城投重仓组合平均收益降至0.11%，环比跌幅约16bp。
  • 二级资本债重仓组合收益均值大幅下滑至0.03%，其中5年附近品种回撤较大。
  • 超长债重仓策略平均收益下跌至0.13%，其中城投、产业超长型策略收益分别为0.18%、0.24%。

2. 组合周度收益来源

• 票息收益：
  • 多数信用风格模拟组合年化票息行至年内新低。
  • 城投、二级超长型策略的票息安全垫仅余12.3bp和9bp。
  • 二级债久期、二级超长型策略票息难以覆盖资本利得亏损。
  • 永续债久期策略收益同样依赖票息。
  • 产业超长型组合资本利得贡献了八成以上的收益。

---

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现

• 超额收益分化：

  • 城投久期策略累计超额收益达到12.5bp。
  • 券商债久期策略超额收益为4.9bp。
  • 永续债久期策略超额收益为-1.3bp。

• 策略期限表现：

  • 短端：
    • 存单策略收益较基准负偏离与上周基本持平。
    • 城投下沉策略超额收益由负转正。
  • 中长端：
    • 城投债久期策略超额收益达到7.3bp，为今年2月以来高位。
    • 二级债久期策略超额收益降至-11.3bp、-10.3bp。
  • 超长端：
    • 城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-0.2bp、5.9bp和-19.2bp。

---

关键信息总结

• 整体趋势：信用风格组合表现优于利率风格组合，但不同策略收益分化严重。
• 收益来源：多数信用风格策略收益依赖票息，但产业超长型策略主要依靠资本利得。
• 策略表现：
  • 产业超长型组合表现最优，周度收益达0.24%。
  • 城投久期策略连续三周跑出超额收益。
  • 存单策略收益稳定，但部分组合表现不佳。
• 风险提示：
  • 模拟组合配置方法可能失真。
  • 收益测算方法存在误差，需谨慎参考。

---

模拟组合配置方法

• 利率风格组合：
  • 配置比例：80%利率债 + 20%信用债。
  • 信用债部分配置：20%的超长债，选择10年期AA+产业债。
• 信用风格组合：
  • 配置比例：20%利率债 + 80%信用债。
  • 信用债部分配置：根据策略不同，配置不同期限和评级的债券，如1年期AAA同业存单、3年期AA+城投债、4年期AA+城投债、10年期AA+城投债等。

---

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，可能因市场环境变化调整策略，本文模拟组合为固定配比，可能存在偏差。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在假设和简化，需谨慎参考。

---

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
• 报告中的信息和观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不承担相关责任。
• 本报告仅限中国境内使用，国金证券保留一切权利。

---

联系方式

• 上海
  电话：021-80234211
  邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
  地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
  邮编：201204

• 北京
  电话：010-85950438
  邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
  地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
  邮编：100005

• 深圳
  电话：0755-86695353
  邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
  地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806
  邮编：518000