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铜价高位震荡：基本面支撑边际转强，宏观扰动与终端需求疲软交织

核心内容概述

2026年7月11日当周，铜价在宏观扰动与基本面支撑的交织下呈现高位震荡格局。全球市场受中东地缘冲突与美联储货币政策预期影响，美元与油价波动加剧大宗商品波动；国内电解铜库存持续去化，进口窗口阶段性打开，洋山铜溢价走高，矿端TC深度负值，冶炼厂检修共同收紧供给，废铜受政策约束原料紧缺，形成现货强支撑。然而，高温淡季下终端传统消费低迷，铜材开工承压，仅新能源、海外出口订单提供小幅托底，整体市场呈现“供应紧、需求弱”的博弈局面。

主要观点与关键信息

1. 市场行情

• 现货价格：SMM1#电解铜周均价在102560元/吨至104170元/吨之间波动，周中探底回升。
• 升贴水：SMM升贴水报价在80元/吨至155元/吨之间震荡，周中回升。
• 库存变化：
  • LME库存减少0.85万吨至30.65万吨；
  • 上期所库存减少2.24万吨至10.03万吨；
  • 国内社会库存减少2.72万吨至16.50万吨；
  • 保税区库存减少0.44万吨至3.53万吨；
  • Comex库存增加0.02万吨至67.65万短吨。

2. 宏观环境

• 全球宏观：中东局势反复拉扯，美伊冲突升级推高油价，美联储6月会议纪要偏鹰，美债收益率同步走高，美元阶段性走强。
• 国内宏观：产业端政策集中落地于再生资源合规监管，未出台重大总量刺激政策。
• 下周关注：美国CPI、PPI、零售销售数据及美联储主席国会证词，美伊局势与霍尔木兹海峡通航状态仍将持续扰动市场。

3. 矿端动态

• 进口铜精矿：SMM进口铜精矿周指数跌至-132.84美元/干吨，环比下行4.59美元/干吨，TC深度负值压缩冶炼利润。
• 海外矿山：刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿下半年产量预计环比提升28%，必和必拓智利Escondida项目拿到环评许可，长期供给存在增量预期，但短期7-8月到港量偏少。
• 国内港口库存：十一港铜精矿库存环比增加3.32万实物吨至69.02万吨，增量集中于烟台、南京港，仅短期缓解局部原料缺口。
• TC走势：下周矿端TC仍存小幅下行压力，但冶炼厂亏损加剧将限制TC持续走低。

4. 精铜冶炼及进口

• 国内精炼铜：国内精炼铜流通货源持续收紧，多家区域冶炼厂同步检修，国产货源投放有限，叠加广西暴雨、台风扰动物流，到货量大幅收缩。
• 库存变化：全国主流地区铜库存环比大减3.49万吨至16.50万吨，上海、广东、江苏库存同步六连降，保税区库存连续三周去化。
• 现货升水：上海好铜升水刷新年内高位至155元/吨。
• 进口窗口：沪伦比价修复，现货进口盈亏由上周亏损转为盈利158.84元/吨，洋山仓单铜溢价上行至83美元/吨。
• 下周展望：进口窗口虽打开，但7-8月海外船期偏少，短期进口到货增量有限，国内社会库存低位格局难以快速缓解。

5. 废铜冶炼及进口

• 废铜市场：受反向开票新规与高温淡季双重约束，合规可流通再生原料结构性紧缺，持货商惜售挺价。
• 精废价差：精废含税价差走扩至1927元/吨，但仍未突破千元经济性临界线，再生铜杆对比原生铜无成本优势。
• 废铜加工：再生铜杆开工率环比回落2.94个百分点至17.18%，原料库存维持低位，企业仅逢低少量补货。
• 下周展望：国内票据合规约束无明显放松，再生原料紧缺延续，精废价差难以大幅走阔；海外废铜供应偏紧，折率易涨难跌，国内企业进口询盘保持活跃，但若铜价大幅冲高，下游抵触情绪将加剧。

6. 铜材企业表现

• 原生精铜杆：开工率环比回升2.46个百分点至68.06%，主要依靠前期减产企业复产。
• 电线电缆：开工率环比回落0.95个百分点至70.85%，漆包线开工小幅上行0.07个百分点。
• 黄铜棒：开工率环比回落0.84个百分点至49.96%，原料高价叠加再生黄铜供给不足，企业生产承压。
• 下周展望：下游新增订单衔接乏力，传统淡季压制持续，预计精铜杆开工率回落至65.16%，线缆、黄铜棒开工延续小幅下行趋势。

7. 消费情况

• 终端需求：铜下游终端整体处于传统高温消费淡季，市场呈现“强现货供应、弱终端需求”格局。
• 细分赛道：电网项目订单投放放缓，地产、家电、民用线缆需求疲软；新能源汽车、工业电机、AI算力线缆及海外出口订单形成托底。
• 台风影响：江浙下游加工厂受台风预期影响提前集中备货，短期拉动现货成交，但备货结束后采购快速降温。
• 下周展望：终端淡季影响进一步深化，高铜价持续压制备货意愿，若无大幅价格回调，主动补库空间有限；国内传统行业需求难有明显回暖，仅出口与高端制造赛道维持刚性需求。

策略建议

• 铜价走势：短期铜价底部支撑牢固，但上行空间被下游弱需求限制，整体高位震荡。
• 操作建议：
  • 策略：谨慎偏多
  • 套利：暂缓
  • 期权：卖出看跌

风险提示

• 需求恢复不及预期：若终端需求未能有效改善，铜价上行压力将加剧。

数据图表概览

• 图1：进口铜精矿指数（周）- 指数值
• 图2：国内主流港口铜精矿库存合计
• 图3：平水铜升贴水（单位：元/吨）
• 图4：精废价差（单位：元/吨）
• 图5：LME铜库存（单位：万吨）
• 图6：SHFE铜库存（单位：万吨）
• 图7：Comex铜库存（单位：万吨）
• 图8：上海保税区库存（单位：万吨）
• 表1：铜价格与基差数据

分析团队

• 研究员：封帆、师橙、陈思捷
• 从业资格号：F03139777、F3046665、F3080232
• 投资咨询号：Z0021579、Z0014806、Z0016047

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