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交投活跃下经纪两融释放业绩弹性 - 证券行业2026年一季报综述

核心内容概览

• 盈利改善：泛经纪业务推动券商整体盈利持续改善，2026年一季度42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,511.27亿元和608.45亿元，同比分别增长31.4%和16.6%。
• 业务分化：大投资业务继续主导公司分化，其中经纪业务和两融业务增长显著，投行业务受益于股权融资回暖，资管业务规模稳步扩张。
• 估值修复空间：当前券商板块PB估值尚未修复至2012年以来的中枢水平，市场高质量发展可能带来估值修复。
• 风险提示：包括权益市场大幅波动、监管趋严、大幅计提信用减值损失以及佣金费率下行风险。

主要观点

1. 盈利：收费类和资金类业务收入均迎来边际改善

• 2026年一季度，收费类和资金类业务收入分别同比增长40.4%和23.4%，合计为696.47亿元和729.02亿元。
• 经纪业务和两融业务是主要增长引擎，分别增长44.2%和87.9%。
• 头部券商如中信证券、广发证券在市场震荡中表现更为突出，其营业收入和归母净利润分别增长64.3%和70.7%。
• 管理费用同比增加19.4%，但剔除其他业务成本后管理费用率下降4.7个百分点至47.0%。
• 信用减值损失整体可控，合计计提10.16亿元，信用减值损失率增长0.06个百分点至0.7%。

2. 业务：交投热度高涨带动经纪业务盈利亮眼

• 2026年一季度，42家上市券商合计经纪业务净收入为472.93亿元，同比增长44.2%。
• 多数券商表现亮眼，如中信证券、国泰海通、广发证券等，其经纪业务净收入同比分别增长47.8%、78.2%和53.5%。
• A股交易活跃度显著提升，一季度累计成交额同比增长66.3%，日均股票成交额达25,805亿元。
• 新发基金规模回暖，尤其权益基金增长显著，有助于缓解代销业务收入压力。

3. 投行业务：股权融资回暖带动收入增长

• 2026年一季度，股权融资规模同比增长63.9%至2,538亿元，其中IPO和再融资分别增长57.1%和64.7%。
• 投行净收入同比增长32.7%至88.51亿元，部分公司如中金公司、中信建投、国金证券等表现突出，净收入分别增长283.1%、71.0%和176.0%。
• 债券承销规模同比增长7.1%至3.47万亿元，显示券商在固定收益市场仍具竞争力。

4. 资管业务：规模扩张带来收入回升

• 资管业务净收入同比增长27.3%至135.03亿元，部分券商如广发证券、国金证券等增长显著。
• 通道类定向资管规模压降趋势略有扭转，集合资管规模稳步扩张，资管行业整体呈现回暖迹象。

5. 信用业务：两融余额增长，股票质押压降

• 两融余额同比增长3.0%至2.61万亿元，融资余额同比增长3.0%，融券余额增长7.6%。
• 融资业务具有顺周期属性，受益于市场活跃度提升，未来有望保持高位震荡。
• 股票质押规模持续压降，截至2026年3月末，质押股数同比下降2.02%至2,867亿股，质押市值下降1.56%至2.92万亿元。

6. 投资业务：仍是券商盈利能力胜负手

• 投资业务收入同比增长13.4%至580.97亿元，金融资产合计规模增长4.7%至7.39万亿元。
• 交易性金融资产、其他权益工具投资增长显著，分别增长6.6%和9.3%。

关键信息

• 市场活跃度：一季度A股成交额同比增长66.3%，推动券商收入增长。
• 券商分化：头部券商如中信证券、广发证券、国泰海通等盈利增长显著，而部分中小券商如华安证券、国元证券等表现相对较弱。
• 成本控制：券商管理费用率下降，显示出较强的控费能力。
• 估值修复：当前券商板块PB估值仍低于历史中枢，具备修复空间。
• 政策影响：证监会调升融资保证金比例至100%，有助于维持两融余额高位。
• 风险因素：权益市场波动、监管趋严、信用减值损失、佣金费率下行等风险仍需关注。

展望

• 市场高质量发展背景下，券商盈利有望进一步上行，估值修复空间充足。
• 投资业务和资管业务仍是券商盈利增长的重要驱动力。
• 交投活跃度维持高位，两融业务继续改善，有望释放更多业绩弹性。