20260517-东吴证券-固收周报_弱复苏和资金面收紧担忧_谁占上风_（2026年第18期）_40页_2mb

固收周报 20260517 总结

核心内容概述

本周（2026年5月11日至2026年5月15日），中国债券市场整体呈现窄幅震荡格局，10年期国债活跃券260005收益率从5月9日的 $1.758%$ 下行0.5bp至 $1.753%$。市场在弱复苏预期与资金面收紧担忧之间反复博弈，未能形成明确趋势。

主要观点

国内债券市场走势

• 收益率波动：本周10年期国债收益率在周一上行0.4bp，周二下行0.4bp，周三下行0.95bp，周四上行0.65bp，周五上行0.6bp，整体波动较小。
• 基本面分析：4月CPI同比小幅下行至 $1.2%$，但PPI同比大幅回升至 $2.8%$，远超市场预期。物价上涨主要集中在能源、运输及AI算力相关领域，其他领域复苏不明显，显示结构性特征。
• 金融数据表现：新增人民币贷款当月值再次出现负值，表明实体融资需求仍偏弱，复苏不持续。
• 货币政策展望：央行删除“降准降息”表述，释放进一步宽松政策信号可能缺席的信号，但并未急于提升资金利率，仅表示进一步下行空间受限。
• 债券市场地位：随着我国直接融资占比提升，债券市场在货币政策调控和金融市场稳定中的作用日益增强，预计债券利率将保持相对稳定，窄幅震荡。

美国债券市场走势

• 通胀压力回升：4月美国CPI同比上涨 $3.78%$，环比上涨 $0.9%$；PPI同比上涨 $6.0%$，环比上涨 $1.4%$，显示美国通胀压力阶段性升温。
• 就业市场稳定：首次申请失业金人数回落至20万人，连续申请失业金人数升至178.2万人，就业市场仍具韧性。
• 外部成本压力：进口与出口价格指数均明显上涨，显示全球供应链成本与外部价格压力上升。
• 美联储政策预期：市场对美联储6月维持利率不变的预期高达 $99.8%$，7月加息25bp的概率升至 $4.5%$，2026年下半年利率预计维持在350-375bp区间，降息暂缓。
• 市场情绪：纽约联储主席威廉姆斯表示，当前通胀仍是美国经济首要风险，降息预期基本消退，短期内可能维持高利率。

关键信息

中国债券市场

• 收益率变化：10年期国债收益率整体波动较小，周内震荡幅度约1.6bp。
• 流动性情况：央行通过公开市场操作维持资金面均衡，5月14日通过买断式回购回笼5000亿元，继续回收流动性。
• 政策信号：央行强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，未急于提升资金利率。
• 市场情绪：下周超长期特别国债发行使市场情绪谨慎，午后出现止盈行为，利率明显上行。

美国债券市场

• 通胀数据：4月CPI和PPI同步回升，显示美国通胀压力再度升温，尤其是能源、运输及AI相关行业。
• 就业数据：首次申请失业金人数小幅回落，但连续申请人数仍维持高位，就业市场整体稳定。
• 海外影响：原油价格上行带动通胀担忧，促使美债长端利率上行，贵金属与高估值资产承压。
• 政策展望：美联储短期内维持高利率的必要性增强，降息预期消退，政策路径高度依赖后续通胀发展。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：油价、黄金等价格波动可能对市场造成影响。
• 宏观政策变动风险：政策调整可能对市场走势产生不确定性。
• 历史经验不代表将来：过往数据不能准确预测未来市场变化。
• 经济基本面变化超预期：经济复苏或衰退可能超出市场预期，影响利率走势。

图表目录摘要

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。
• 图2：美国CPI与PPI同步回升，通胀压力阶段性升温。
• 图3：美国零售销售反弹，居民消费需求维持韧性。
• 图4：美国进口与出口价格指数大幅上涨，外部成本压力继续抬升。
• 图5：美国首次申请失业金人数小幅回落，就业市场仍具韧性。
• 图6：市场预计美联储维持利率不变，降息预期基本消退。
• 图7：货币市场利率对比分析。
• 图8：利率债两周发行量对比。
• 图9：央行利率走廊。
• 图10：国债中标利率与二级市场利率对比。

数据汇总

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周央行通过逆回购和MLF操作进行净投放，但净融资额为负，显示资金面收紧。
• 流动性变化：市场对资金面宽松的预期有所缓解，导致债券收益率波动。

信用债市场

• 发行情况：本周信用债发行量与净融资额与上周基本持平。
• 收益率变动：不同期限和评级的信用债收益率呈现分化趋势，部分品种收益率下行，部分上行。
• 信用利差与等级利差：信用利差和等级利差在不同券种间有所分化，显示市场对信用风险的定价有所变化。
• 交易活跃度：信用债交易活跃度整体维持平稳，部分品种表现突出。

结论

本周国内债券市场在弱复苏预期与资金面收紧之间维持窄幅震荡，美国市场则因通胀压力和就业数据回升，美债收益率维持高位震荡。整体来看，政策和市场预期对利率走势影响显著，需密切关注后续数据和政策动向。