> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报 20260517 总结 ## 核心内容概述 本周（2026年5月11日至2026年5月15日），中国债券市场整体呈现窄幅震荡格局，10年期国债活跃券260005收益率从5月9日的 $1.758\%$ 下行0.5bp至 $1.753\%$。市场在弱复苏预期与资金面收紧担忧之间反复博弈，未能形成明确趋势。 ## 主要观点 ### 国内债券市场走势 - **收益率波动**：本周10年期国债收益率在周一上行0.4bp，周二下行0.4bp，周三下行0.95bp，周四上行0.65bp，周五上行0.6bp，整体波动较小。 - **基本面分析**：4月CPI同比小幅下行至 $1.2\%$，但PPI同比大幅回升至 $2.8\%$，远超市场预期。物价上涨主要集中在能源、运输及AI算力相关领域，其他领域复苏不明显，显示结构性特征。 - **金融数据表现**：新增人民币贷款当月值再次出现负值，表明实体融资需求仍偏弱，复苏不持续。 - **货币政策展望**：央行删除“降准降息”表述，释放进一步宽松政策信号可能缺席的信号，但并未急于提升资金利率，仅表示进一步下行空间受限。 - **债券市场地位**：随着我国直接融资占比提升，债券市场在货币政策调控和金融市场稳定中的作用日益增强，预计债券利率将保持相对稳定，窄幅震荡。 ### 美国债券市场走势 - **通胀压力回升**：4月美国CPI同比上涨 $3.78\%$，环比上涨 $0.9\%$；PPI同比上涨 $6.0\%$，环比上涨 $1.4\%$，显示美国通胀压力阶段性升温。 - **就业市场稳定**：首次申请失业金人数回落至20万人，连续申请失业金人数升至178.2万人，就业市场仍具韧性。 - **外部成本压力**：进口与出口价格指数均明显上涨，显示全球供应链成本与外部价格压力上升。 - **美联储政策预期**：市场对美联储6月维持利率不变的预期高达 $99.8\%$，7月加息25bp的概率升至 $4.5\%$，2026年下半年利率预计维持在350-375bp区间，降息暂缓。 - **市场情绪**：纽约联储主席威廉姆斯表示，当前通胀仍是美国经济首要风险，降息预期基本消退，短期内可能维持高利率。 ## 关键信息 ### 中国债券市场 - **收益率变化**：10年期国债收益率整体波动较小，周内震荡幅度约1.6bp。 - **流动性情况**：央行通过公开市场操作维持资金面均衡，5月14日通过买断式回购回笼5000亿元，继续回收流动性。 - **政策信号**：央行强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，未急于提升资金利率。 - **市场情绪**：下周超长期特别国债发行使市场情绪谨慎，午后出现止盈行为，利率明显上行。 ### 美国债券市场 - **通胀数据**：4月CPI和PPI同步回升，显示美国通胀压力再度升温，尤其是能源、运输及AI相关行业。 - **就业数据**：首次申请失业金人数小幅回落，但连续申请人数仍维持高位，就业市场整体稳定。 - **海外影响**：原油价格上行带动通胀担忧，促使美债长端利率上行，贵金属与高估值资产承压。 - **政策展望**：美联储短期内维持高利率的必要性增强，降息预期消退，政策路径高度依赖后续通胀发展。 ## 风险提示 - **大宗商品价格波动风险**：油价、黄金等价格波动可能对市场造成影响。 - **宏观政策变动风险**：政策调整可能对市场走势产生不确定性。 - **历史经验不代表将来**：过往数据不能准确预测未来市场变化。 - **经济基本面变化超预期**：经济复苏或衰退可能超出市场预期，影响利率走势。 ## 图表目录摘要 - **图1**：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。 - **图2**：美国CPI与PPI同步回升，通胀压力阶段性升温。 - **图3**：美国零售销售反弹，居民消费需求维持韧性。 - **图4**：美国进口与出口价格指数大幅上涨，外部成本压力继续抬升。 - **图5**：美国首次申请失业金人数小幅回落，就业市场仍具韧性。 - **图6**：市场预计美联储维持利率不变，降息预期基本消退。 - **图7**：货币市场利率对比分析。 - **图8**：利率债两周发行量对比。 - **图9**：央行利率走廊。 - **图10**：国债中标利率与二级市场利率对比。 ## 数据汇总 ### 流动性跟踪 - **公开市场操作**：本周央行通过逆回购和MLF操作进行净投放，但净融资额为负，显示资金面收紧。 - **流动性变化**：市场对资金面宽松的预期有所缓解，导致债券收益率波动。 ### 信用债市场 - **发行情况**：本周信用债发行量与净融资额与上周基本持平。 - **收益率变动**：不同期限和评级的信用债收益率呈现分化趋势，部分品种收益率下行，部分上行。 - **信用利差与等级利差**：信用利差和等级利差在不同券种间有所分化，显示市场对信用风险的定价有所变化。 - **交易活跃度**：信用债交易活跃度整体维持平稳，部分品种表现突出。 ## 结论 本周国内债券市场在弱复苏预期与资金面收紧之间维持窄幅震荡，美国市场则因通胀压力和就业数据回升，美债收益率维持高位震荡。整体来看，政策和市场预期对利率走势影响显著，需密切关注后续数据和政策动向。