20260115-银河期货-焦煤专题报告_焦煤期权上市首日策

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 焦煤期权上市首日策略前瞻 # 一、焦煤市场分析 短期看：供给端，近日蒙煤通关车次又回升至高位，口岸库存依然偏高，对于现货上涨高度形成压制；国内煤矿在1月也处于复产过程中，焦煤供给并不紧张；近期下游处于冬储补库进程中，但在整体黑色市场预期一般的市场环境下，预计对于原料冬储补库力度并不大；到了2月，煤矿着手放假事宜，下游补库也基本告一段落。现货端，蒙煤期现结合较深，价格紧跟盘面；山西产地价格表现略为滞后，前期盘面的上涨带动下游采购积极性回升，需求释放，近日山西产地焦煤现货价格上涨明显，但预计难以持续。焦煤期货在近期上涨后，稍显乏力，继续向上动力不足，有回落风险。 中期看：供给端，煤矿的反内卷、查超产，是建立在全国统一大市场框架之下的，对于煤炭以价换量有长效的约束；同时在保能源安全的要求下，煤炭供给能力不断加强，供需调控更为灵活。需求端，在推进碳达峰及新能源供给比重增加的大趋势下，国内煤炭整体需求也受到限制。在“双碳”政策指引下，钢铁行业节能降碳进行中；当前国内钢材需求难有增量，出口端也面临不确定性，预计2026年铁水产量基本持平。煤炭供需平稳有序、价格稳定是政策的主要目标。反内卷、查超产、能源安全、节能降碳，政策多目标平衡协调，不同时期政策取向侧重点不同。需要关注不同供需形势和价格下的政策取向，供应宽松，价格下跌时，关注反内卷、查超产、安全监管等托底作用；供给紧张，价格快速上涨时，关注能源安全、煤炭保供等上方压力。煤矿的反内卷、产能、产量政策等 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：郭超 电话：021-65789229 邮箱： guochao_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03119918 投资咨询资格证号：Z0022905 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 对于煤炭产量有长效的约束，煤价有政策托底；但同时也要考虑上方保供、能源安全政策的压制。中期看，焦煤价格预计呈现“下有底，上有顶”的格局。 # 二、期权策略方案设计 # 策略1：卖出看涨虚值期权（短期上行乏力、波动率中上背景） 策略构成：卖出相同到期月份、标的为焦煤期货合约的虚值看涨期权。以JM2605合约为例，可卖出JM2605-C-1240（浅虚值看涨期权），卖出数量根据现货持仓规模或预期销售敞口精准匹配。 策略思路及逻辑：当前焦煤上涨阻力较大，面临小幅回调的压力，同时波动率处于中上波动区间。 策略效果：最大收益为卖出期权的权利金，盈亏平衡点=看涨期权行权价+权利金。价格突破盈亏平衡点后，亏损随价格上涨同步增加，但产业客户可通过现货实际销售对冲部分亏损，降低实际风险敞口。需要注意宏观、产业政策等刺激带来的上涨风险。（收益有限，风险无限） 适用对象：持有焦煤现货库存的煤企、洗煤厂、贸易商等。 # 策略2：熊市看跌价差期权（近期有温和下跌风险背景） 策略构成：买入较高行权价格的看跌期权，同时卖出相同到期月份、较低行权价格的看跌期权，两份期权标的均为同一焦煤期货合约，买入与卖出数量1:1配比。以JM2605合约为例，可买入JM2605-P-1180（平值附近)，卖出JM2605-P-1120（虚值看跌)，构建熊市价差组合。 策略思路及逻辑：该策略核心是在预期短期焦煤价格温和下跌时，以低成本获取稳定收益。熊市价差策略可通过“买入高行权价看跌+卖出低行权价看跌”的组合，用卖出期权的权利金覆盖部分买入成本，提升策略性价比。对于持有现货的煤企或贸易商而言，该策略可作为“温 和下跌行情下的保值工具”，在锁定销售底价的同时，不放弃价格上涨的潜在收益，相较于直接卖出期货套保，资金占用更低、灵活性更强。 策略效果：最大亏损为买入与卖出期权的权利金差额，最大收益=两份期权行权价差额-权利金差额；盈亏平衡点=较高行权价-权利金差额。（风险有限，收益有限） 适用对象：持有焦煤现货、需对冲价格温和下跌风险的煤企或贸易商；希望在控制风险的前提下参与小幅下跌行情、追求稳定收益的投资者。 # 策略3：卖出宽跨式期权（中期宽幅区间震荡、当前波动率中上背景） 策略构成：同时卖出相同到期月份、相同标的期货合约的虚值看涨期权与虚值看跌期权（两份期权行权价间距较宽，区别于窄跨式的相同行权价特征）。仍以JM2605合约为标的，可卖出JM2605-C-1280（虚值看涨）与JM2605-P-1080（虚值看跌）期权合约，卖出数量1:1配比。 策略思路及逻辑：该策略核心是利用焦煤中期“下有顶、上有底”的宽幅区间震荡特征，赚取期权权利金收益。当前焦煤中长期区间有约束，通过卖出宽跨式期权，可在更宽泛的价格区间内获取时间价值衰减及波动率下降收益。 策略效果：最大收益为卖出两份期权的权利金总额，盈亏平衡点计算公式为：上行盈亏平衡点=看涨期权行权价+两份权利金总和，下行盈亏平衡点=看跌期权行权价-两份权利金总和。突破盈亏平衡点后，上涨或者下跌越多，亏损越大。需注意突发事件带来的大涨或大跌风险。（收益有限，风险无限） 适用对象：增厚收益、降低库存成本，需对现货库存和价格波动有较强把控力；持有焦煤现货的洗煤厂或贸易商等。 # 三、焦煤期权上市更好满足企业风险管理需求 焦煤作为钢铁工业的核心原料，其价格稳定性直接关乎煤焦钢产业链的盈利水平与经营安全。近年来，受全球能源结构调整、国内环保政策收紧、产业链供需错配及地缘因素扰动，焦煤价格波动频率与幅度显著提升，全产业链价格风险管理需求愈发迫切。 相较于期货的线性对冲模式，期权具备风险可控、策略灵活的独特优势，可适配产业链不同环节企业的避险需求。上游煤矿可买入看跌期权锁定售价下限，在规避煤价下跌风险的同时保留价格上行收益；中游贸易商可通过宽跨期权对冲库存双向波动风险，或卖出虚值看涨期权增厚库存收益、降低资金成本；下游钢厂则能借助看涨期权锁定原料采购成本上限，将价格波动风险转化为固定权利金支出。 焦煤期权上市并非简单增加一个衍生品品种，更是完善钢铁原燃料衍生品体系的关键一环。其与现有焦煤、焦炭期货及铁矿石期期权形成协同，构建起覆盖煤焦钢全链条的风险管理工具矩阵，推动企业从单一环节对冲转向全流程风险覆盖，助力产业优化资源配置，减少“贱卖贵买”现象。 从产业发展与国家战略视角看，焦煤期权上市是金融服务实体经济的重要举措，既能保障焦煤这一战略性资源的稳定供应，又能助力产业链企业稳健经营、转型升级，为煤焦钢产业高质量发展筑牢风险屏障。 附件1：大连商品交易所焦煤期货期权合约 合约标的物 焦煤期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手(60吨)焦煤期货合约 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 0.1元/吨 涨跌停板幅度 与标的期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月 交易时间 上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月的第12个交易日,交易所可以根据国家法定节假日调整最后交易日 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。 最近六个自然月对应的期权合约:行权价格≤1000元/吨,行权价格间距为10元/吨;1000元/吨 2000元/吨,行权价格间距为40元/吨。 第七个及随后自然月对应的期权合约:行权价格≤1000元/吨,行权价格间距为20元/吨;1000元/吨 2000元/吨,行权价格间距为80元/吨。 行权方式 美式。买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间,以及到期日15:30之前提出行权申请 交易代码 看涨期权:JM-合约月份-C-行权价格 看跌期权:JM-合约月份-P-行权价格 上市交易所 大连商品交易所 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799