> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 轮胎行业5月跟踪&Q1总结：反倾销期权落地、头部主导涨价，看好Q2加速量利齐升 ## 核心观点 - **β**：2026年3月以来，轮胎板块因油价上涨跌至9xPE，但原材料和海运费/汇率等悲观因素已充分释放，板块性看头部企业“戴维斯双击”机会，Q2起业绩恢复同比高增速。 - **个股推荐**：短期推荐高端配套破局的【中策】、出海涨价链的【赛轮/森麒麟】，关注【海安/风神】超低估值、【浦林成山】出海0-1、【三角】困境反转、【玲珑】等。 ## Q1总结与前瞻 ### 复盘 - **2025年**：板块业绩分化，半钢盈利受损（美国232关税影响）和全钢量增（景气度提升）是主要驱动因素。 - **2026Q1**：头部企业（中策、赛轮）稳增抗扰，中小胎企同比修复明显。 ### 前瞻 - **Q2起**：欧洲反倾销终裁执行，头部海外产能主导涨价，预计海外产能强放量落地的胎企将迎量利齐升，恢复同比高增速。 - **盈利预期**：头部企业2026年业绩弹性均值+20-30%，预期Q2起恢复同比高增长，未来有望随海外半钢放量抬升盈利中枢。 ## 月度核心数据 ### 个股表现 - **中策橡胶**：2026Q1净利润46.18亿元，预测PE 9.2x，2025年净利率9.2%，CAGR 15.7%。 - **赛轮轮胎**：2026Q1净利润45.83亿元，预测PE 9.5x，2025年净利率9.6%，CAGR 18.8%。 - **玲珑轮胎**：2026Q1净利润42.4亿元，预测PE 9.2x，2025年净利率5.6%，CAGR 15.0%。 - **森麒麟**：2026Q1净利润11.2亿元，预测PE 9.5x，2025年净利率13.1%，CAGR 28.2%。 - **浦林成山**：2026Q1净利润未披露，预测PE 9.5x，2025年净利率9.2%，CAGR 20.3%。 ### 行业β - **欧美进口量**：2026年3月中国产量同比微增，但出口量同比下降，欧洲双反影响明显。 - **半钢胎**：中国出口欧盟量加速下滑，东南亚+塞尔维亚产能承接，利好头部企业。 - **全钢胎**：自主欧外销同比+9%，出口量增长明显。 - **非公路胎**：国内外采矿业开工率高位稳定，需求旺盛。 - **国内库存**：中小胎企库存天数同比减少，显示去库趋势。 ## 成本端分析 ### 成本扰动项 - **贸易政策**：欧洲双反落地利好头部企业，反倾销税率3.4%-51.6%，反补贴26/08初裁。 - **原材料**：2026年5月轮胎原材料综合价格高位小幅回落，胎企密集发布三轮涨价函，Q2利润率波动约0-2%。 - **海运费/汇率**：长期维持低位，Q1业绩已验证扰动可控。 ## 产能放量与出口订单趋势 ### 产能进度 - **2026Q2-3**：新增产能逐步满产，头部企业业绩弹性均值+20-30%。 - **中策**：泰国+印尼新增产能，预计2026年海外放量贡献业绩。 - **赛轮**：印尼+墨西哥+柬埔寨新增产能，2026年海外放量显著。 - **森麒麟**：摩洛哥新增产能，2026年有望加速爬坡。 - **玲珑**：巴西+塞尔维亚+吉林新增产能，海外布局加速。 - **海安**：巨胎产能放量，预计2026年同比+224%。 ### 出口订单 - **输美订单**：赛轮、森麒麟、玲珑等美国进口订单票数稳健增长，海外产能承接国内订单，助力业绩增长。 - **海外订单**：欧洲反倾销期权落地，头部企业有望在海外定价权提升，带动出口量增长。 ## 财务数据复盘（2025年） ### 头部企业 - **中策橡胶**：营收449.6亿元，净利率9.2%，海外收入占比47.9%。 - **赛轮轮胎**：营收367.9亿元，净利率9.6%，海外收入占比76.7%。 - **玲珑轮胎**：营收246.4亿元，净利率5.6%，海外收入占比48.5%。 - **森麒麟**：营收86.1亿元，净利率13.1%，海外收入占比91.3%。 - **浦林成山**：营收118.1亿元，净利率9.2%，海外收入占比66.1%。 ### 中小企业 - **海安集团**：营收22.3亿元，净利率25.1%，海外收入占比65.5%。 - **三角轮胎**：营收98.2亿元，净利率9.4%，海外收入占比58.5%。 - **贵州轮胎**：营收109.5亿元，净利率5.7%，海外收入占比45.5%。 - **通用股份**：营收85.0亿元，净利率2.4%，海外收入占比85.8%。 - **风神股份**：营收74.1亿元，净利率3.2%，海外收入占比46.5%。 ## 利润端分析 ### 2025年盈利受损 - **美国关税**：对半钢胎企业影响较大，尤其是赛轮、森麒麟、浦林成山、通用等。 - **2026Q1盈利修复**：头部企业盈利修复拐点确定，Q2起有望恢复同比高增长。 ### 涨价情况 - **中策**：国内计划3-5%涨价，海外欧盟+5%。 - **赛轮**：国内3-5%，海外美国+7%、欧盟+5%。 - **森麒麟**：国内3-5%，海外+10%。 - **头部企业**：Q2起海外产能放量，有望实现量利齐升。 ## 产能与利润增量测算 ### 2026年产能与利润增量 - **中策**：新增产能1000w-2000w条，利润增益4.8亿元，预计2026年利润同比+12%。 - **赛轮**：新增产能2000w条，利润增益9.2亿元，预计2026年利润同比+26%。 - **森麒麟**：新增产能1000w条，利润增益4.6亿元，预计2026年利润同比+41%。 - **玲珑**：新增产能600w条，利润增益3.9亿元，预计2026年利润同比+28%。 - **海安**：新增产能3.5w条，利润增益11亿元，预计2026年利润同比+30%。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：可能对盈利产生扰动。 - **贸易政策变化**：如欧洲反补贴初裁、美国关税调整等。 - **汇率波动**：可能影响海外收入。 - **产能爬坡**：部分企业产能爬坡可能带来短期成本压力。 - **海外订单竞争**：欧美市场竞争加剧，需关注市场份额变化。 ## 结论 - 2026年Q2起，欧洲反倾销落地，头部企业海外产能主导涨价，有望实现量利齐升。 - 轮胎行业作为出口链遗珠，具备高增长低估值特性，未来有望迎来戴维斯双击。 - 头部企业（中策、赛轮）2026年业绩弹性均值+20-30%，预计Q2起恢复同比高增速。