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保险公司资产端解析：攻守兼备，看好估值修复

核心内容概述

本报告分析了近三年保险公司资产端表现及未来投资收益率展望，指出保险行业投资收益显著改善，主要得益于定息收益、买卖价差及公允价值变动损益的提升。同时，保险资金配置策略逐步优化，债券和权益资产配置比例提升，险企投资风格呈现分化趋势。整体来看，保险公司具备穿越周期的稳健投资能力，估值水平已反映过度悲观预期，具备修复空间。

主要观点

• 总投资收益率显著改善：2023年上市险企总投资收益率平均为2.76%，2025年提升至5.47%，主要受益于证券买卖价差及公允价值变动损益。
• 净投资收益率阶段性承压：净投资收益率从2023年的3.3%降至2025年的2.6%，主要受低利率环境和存量资产到期影响。
• 权益资产配置比例提升：受中长期资金入市引导及新会计准则影响，险企逐步增配权益资产，投资风格分化明显。
• 债券配置持续优化：保险公司增配长久期利率债（如国债、地方债），减持中短期及信用债，以改善久期缺口。
• 投资收益率展望：净投资收益率预计将在2.5%-3.1%区间企稳，总投资收益率中枢约为3.5%。
• 估值修复可期：当前寿险行业估值反应极度悲观，中性假设下有望迎来修复，维持行业“增持”评级。

关键信息

1. 投资收益率变化趋势

• 总投资收益率：从2023年的2.76%上升至2025年的5.47%。
• 净投资收益率：从2023年的3.3%下降至2025年的2.6%。
• 证券买卖价差及公允价值变动损益：成为近年来投资收益提升的主要来源。

2. 债券配置策略

• 债券配置占比从2023年的45.4%提升至2025年的50.4%。
• 超长端利率债配置比例上升，金融债、企业债、信用债配置下降。
• 2025年末，国债/地方债规模达38.22/52.06万亿元，同比增长显著。

3. 权益资产配置分化

• 金融板块：曾是险资第一大配置板块，但占比逐年下降。
• 科技成长行业：配置比例显著上升，成为部分险企的重要投资方向。
• 周期与红利价值行业：部分险企如中国太保、中国平安配置较多，带来稳定收益。
• 基金配置：成长型和周期型基金占比上升，反映险资对高收益资产的偏好。

4. 投资收益率展望

• 净投资收益率：预计将继续下行，但将在2.5%-3.1%区间企稳。
• 总投资收益率：预计中枢为3.5%，受权益资产贡献影响较大。
• 长期趋势：随着利率企稳和权益资产配置优化，保险公司投资收益将逐步稳定。

5. 投资建议

• 推荐个股：中国平安、新华保险、中国人民保险集团、中国太保、中国财险、中国人寿。
• 行业评级：维持“增持”评级，认为当前估值已反应过度悲观预期，有望迎来修复。

风险提示

• 负债端风险：负债成本改善不及预期、客户保险储蓄需求不足、渠道费用管控不力、监管趋严。
• 资产端风险：长端利率持续下行、权益市场波动、信用违约风险上升。

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