> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险公司资产端解析：攻守兼备，看好估值修复 ## 核心内容概述 本报告分析了近三年保险公司资产端表现及未来投资收益率展望，指出保险行业投资收益显著改善，主要得益于定息收益、买卖价差及公允价值变动损益的提升。同时，保险资金配置策略逐步优化，债券和权益资产配置比例提升，险企投资风格呈现分化趋势。整体来看，保险公司具备穿越周期的稳健投资能力，估值水平已反映过度悲观预期，具备修复空间。 ## 主要观点 - **总投资收益率显著改善**：2023年上市险企总投资收益率平均为2.76%，2025年提升至5.47%，主要受益于证券买卖价差及公允价值变动损益。 - **净投资收益率阶段性承压**：净投资收益率从2023年的3.3%降至2025年的2.6%，主要受低利率环境和存量资产到期影响。 - **权益资产配置比例提升**：受中长期资金入市引导及新会计准则影响，险企逐步增配权益资产，投资风格分化明显。 - **债券配置持续优化**：保险公司增配长久期利率债（如国债、地方债），减持中短期及信用债，以改善久期缺口。 - **投资收益率展望**：净投资收益率预计将在2.5%-3.1%区间企稳，总投资收益率中枢约为3.5%。 - **估值修复可期**：当前寿险行业估值反应极度悲观，中性假设下有望迎来修复，维持行业“增持”评级。 ## 关键信息 ### 1. 投资收益率变化趋势 - **总投资收益率**：从2023年的2.76%上升至2025年的5.47%。 - **净投资收益率**：从2023年的3.3%下降至2025年的2.6%。 - **证券买卖价差及公允价值变动损益**：成为近年来投资收益提升的主要来源。 ### 2. 债券配置策略 - 债券配置占比从2023年的45.4%提升至2025年的50.4%。 - 超长端利率债配置比例上升，金融债、企业债、信用债配置下降。 - 2025年末，国债/地方债规模达38.22/52.06万亿元，同比增长显著。 ### 3. 权益资产配置分化 - **金融板块**：曾是险资第一大配置板块，但占比逐年下降。 - **科技成长行业**：配置比例显著上升，成为部分险企的重要投资方向。 - **周期与红利价值行业**：部分险企如中国太保、中国平安配置较多，带来稳定收益。 - **基金配置**：成长型和周期型基金占比上升，反映险资对高收益资产的偏好。 ### 4. 投资收益率展望 - **净投资收益率**：预计将继续下行，但将在2.5%-3.1%区间企稳。 - **总投资收益率**：预计中枢为3.5%，受权益资产贡献影响较大。 - **长期趋势**：随着利率企稳和权益资产配置优化，保险公司投资收益将逐步稳定。 ### 5. 投资建议 - **推荐个股**：中国平安、新华保险、中国人民保险集团、中国太保、中国财险、中国人寿。 - **行业评级**：维持“增持”评级，认为当前估值已反应过度悲观预期，有望迎来修复。 ## 风险提示 - **负债端风险**：负债成本改善不及预期、客户保险储蓄需求不足、渠道费用管控不力、监管趋严。 - **资产端风险**：长端利率持续下行、权益市场波动、信用违约风险上升。 ## 附录：相关报告 - 《投资回暖推动盈利改善，产寿险经营稳健》2026.07.13 - 《厄尔尼诺风险有望抬升，关注自然灾害对财险赔付影响》2026.07.12 - 《预计投资驱动 26H1 盈利改善，看好估值修复》2026.07.07 - 《26年5月寿险高基数下增速放缓，财险增速边际改善》2026.06.29 - 《严监管防风险导向强化，估值筑底静待回升》2026.06.22