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国投证券（香港）有限公司研究部周报总结

核心内容概述

本周为数据密集周，全球主要经济体将集中公布多项关键经济指标，其中美国6月CPI与核心CPI数据将作为验证通胀是否见顶的重要参考。同时，中国将公布二季度GDP及6月多项宏观经济数据，反映内需疲软与出口增长的双重态势。此外，地缘政治风险加剧，美伊冲突升级及霍尔木兹海峡关闭引发国际油价跳涨，对市场情绪和全球通胀路径产生影响。

主要观点

1. 全球市场动态

• 美股：上周五大涨，标普500指数和纳指分别上涨1.2%和1.7%，芯片与AI板块表现强劲，SK海力士ADR首秀大涨12.8%。
• 港股：恒生指数上涨0.60%，恒生科技指数微跌0.21%，市场走势分化。
• A股：显著回调，上证综指下跌1.00%，科创50指数下跌5.53%。
• 油价波动：因美伊冲突升级，国际油价大幅跳涨，美股期货因此回软，10年期美债收益率回升至4.58%，美元指数小幅上涨至约101。

2. 本周宏观焦点

• 美国6月CPI：市场预期同比自4.2%回落至3.9%，环比下降0.1%，或确认通胀于5月见顶。
• 美联储主席证词：沃什将在周二发表半年度证词，市场将借此评估7月28–29日议息会议的加息概率，当前隐含概率约为24%。
• 中国二季度GDP：预期同比放缓至4.4%，内需偏弱为主要拖累因素。
• 中国6月出口：预期同比增长21.1%，高于前值19.4%。
• 韩国央行加息：预计周四加息25个基点至2.75%，可能开启紧缩周期。
• 地缘政治风险：中东局势仍是影响油价和全球通胀路径的关键变量，需持续关注。

3. 公司点评：携程集团（9961.HK/TCOM.US）

• 1Q26净利润：低于市场预期7%，净收入162亿元，同比增长17%，超预期2%。
• 收入结构：住宿预订同比增长16%，交通票务收入增长10%，合计贡献总收入增长的68%。
• 毛利率：79%，同比下降1个百分点。
• 经调整归母净利润：39亿元，同比下降6个百分点。
• 业务调整影响：
  • 国际油价上涨导致燃油费上调，抑制出行需求，影响交通与住宿收入。
  • 监管政策调整，如金牌特牌及调价助手下线，可能影响佣金率与商户广告投放。
  • 火车票VAS收入受政策限制，地面交通收入增长承压。
• 财务预测：
  • 下调2026年总收入预测5%至674亿元，同比增长8%。
  • 下调全年经调整净利润预测15%至171亿元，净利润率25.4%。
• 估值调整：下调估值倍数至11倍2026年市盈率，目标价下调至411港元（9961.HK）和52美元（TCOM.US），评级调整为“增持”。
• 风险提示：
  • 消费疲弱可能影响旅游支出；
  • 业务调整对商业化影响可能超预期；
  • 国际油价持续上行可能进一步抑制出行需求。

关键信息汇总

其他信息

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• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%；
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%；
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

总结

本周市场聚焦于美国CPI数据与二季度中国经济表现，同时受到地缘政治影响，油价波动加剧。携程集团受国际油价上涨与监管政策调整双重影响，短期收入增长承压，财务预测与估值均有所下调，评级调整为“增持”。投资者需关注后续数据发布及政策变化对市场的影响。