> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 包钢股份25年报及26一季报点评总结 ## 核心内容 包钢股份在2025年全年及2026年第一季度的业绩表现呈现出明显的分化态势。公司整体盈利能力有所提升，但钢铁板块则出现亏损，成为业绩拖累的主要因素。公司作为北方稀土的重要原料供应商，其资源板块因稀土价格的上涨而显著增益。 ### 主要观点 - **资源板块增益显著**：2025年公司资源开发板块毛利达到77.66亿元，同比增长16.4%。2026年第二季度稀土精矿售价达到38804元/吨（干量，REO=50%），环比2026年第一季度增长45%。随着稀土价格持续上行，公司资源板块有望继续受益。 - **钢铁板块利润承压**：2026年第一季度，公司钢材产销量同比下降29%和28%，主要受板材厂事故影响及下游需求不足的双重因素影响。同时，钢材平均售价同比和环比均下降，叠加大宗原燃料成本上涨，进一步压缩了钢铁板块的利润空间。 - **盈利修复预期增强**：公司通过降本增效措施，如优化采购、制造和库存管理，2025年实现综合采购成本优于行业平均4.68%，吨钢制造成本同比下降2.45%。2026年公司计划进一步降低吨钢制造成本1.5%以上，同时加大高端稀土钢新材料研发，有望推动钢铁板块利润逐步修复。 ### 关键信息 - **2025年业绩**：归母净利润为3.74亿元，同比增长41.19%。 - **2026年第一季度业绩**：归母净利润为-4.63亿元，同比大幅下降1129.04%，环比下降428.05%。 - **盈利预测**：公司2026-2028年每股净资产预测分别为1.22、1.29、1.37元，目标价为3.67元。 - **估值分析**：基于可比公司2026年3XPB的估值，给予公司3.67元目标价。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：全球宏观经济恢复不及预期可能影响公司产品需求。 - **海外稀土产能释放**：海外稀土项目若超预期投产，可能影响稀土价格。 - **稀土价格波动**：价格剧烈波动可能对估值造成影响。 - **原材料成本上涨**：铁矿石、焦煤等成本超预期上涨将挤压钢铁板块利润。 - **下游需求不足**：钢材及稀土下游需求不及预期将影响销量和利润。 ## 财务表现 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（百万元） | 营收同比增长(%) | 营业利润（百万元） | 营业利润同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 归母净利润同比增长(%) | |------------|----------------|------------------|---------------------|-----------------------|------------------------|-------------------------| | 2024A | 68,089 | -3.5% | 99 | -80.6% | 265 | -48.6% | | 2025A | 66,358 | -2.5% | 595 | 503.2% | 374 | 41.2% | | 2026E | 59,357 | -10.5% | 4,181 | 603.2% | 3,210 | 759.0% | | 2027E | 67,033 | 12.9% | 5,412 | 29.5% | 4,041 | 25.9% | | 2028E | 67,602 | 0.8% | 6,874 | 27.0% | 5,005 | 23.8% | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------------|-----------|-----------| | 2024A | 7.9% | 0.4% | | 2025A | 9.7% | 0.6% | | 2026E | 16.1% | 5.4% | | 2027E | 16.4% | 6.0% | | 2028E | 18.5% | 7.4% | ### 营运能力与偿债能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 应收账款周转率 | 18.3 | 16.6 | 15.8 | 18.4 | 17.1 | | 存货周转率 | 3.9 | 4.2 | 3.8 | 4.4 | 4.2 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 资产负债率 | 60.5% | 59.5% | 58.1% | 58.1% | 57.0% | | 净负债率 | 44.1% | 53.1% | 43.0% | 33.4% | 25.1% | | 流动比率 | 0.58 | 0.58 | 0.67 | 0.79 | 0.91 | | 速动比率 | 0.37 | 0.36 | 0.47 | 0.58 | 0.70 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：3.67元 - **当前股价**：2.74元（2026年4月28日） - **52周最高/最低价**：3.41/1.73元 - **总股本/流通A股**：4,528,862万股/3,138,080万股 - **A股市值**：124,091百万元 ## 附注 - **分析师声明**：分析师观点反映了其个人判断，与薪酬无直接关系。 - **投资评级定义**：买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。 ## 结论 包钢股份作为稀土资源开发和钢铁制造的双重业务企业，其业绩表现受资源板块增益与钢铁板块拖累的双重影响。在稀土价格持续上涨的背景下，公司资源板块表现强劲，而钢铁板块则面临成本与需求的双重压力。公司正通过降本增效和产品创新推动钢铁板块利润修复，整体盈利前景乐观。投资者应关注宏观经济波动、稀土价格变化及原材料成本等风险因素。