20260205-金元证券-2月债券市场展望_基本面逆风_海外和资金面扰动增加_22页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益月报 2025年2月5日 中债综合-沪深300 % 1W 1M 1Y 沪深300 -0.28% 4.59% 27.90% 中债综指 0.17% 0.04% 0.49% 证券分析师：贾晓庆 执业证书编号：S0370525030001 公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn 联系电话：0755-21515531 # 2月债券市场展望 ——基本面逆风，海外和资金面扰动增加 # 货币环境：外汇占款下降，商业银行流动性压力可控 人民币汇率在7以下徘徊，12月末央行外汇占款余额同比下降 $3.42\%$ ，说明前期人民币升值并未明显带动央行外汇占款增加，私人及企业结汇资金或停留在商业银行，没有带来人民币基础货币的增加。商业银行“存款搬家”迹象改善，存差上升，流动性压力可控，降准降息预期不高。 # 财政政策：财政收入增速下降，支出保持韧性 12月一般公共预算收入在去年同期高基数背景下下滑幅度较大，但支出增速较上月降幅收敛；政府性基金收入下滑，土地出让收入仍是最大拖累项，但得益于中央政府性基金收入增速较高，第二本账收入增速降幅收敛。12个月累计政府性基金支出同比增速高于过去三年同期，支出力度较大，且韧性较强。 # - 宏观环境：海外风险资产波动加大，国内经济内生修复动力增强 海外：1月份特朗普公布Kevin Warsh为新一任美联储主席候选人，其主张“降息+缩表”。美伊在霍尔木兹海峡对峙，可能短期冲击全球能源市场（如原油、甲醇）及供应链安全。流动性收紧预期叠加风险偏好下降，贵金属和美股大幅下跌。 国内：尽管12月固投累计增速仍然下滑、社零增速偏弱，但进出口高增且区域结构持续优化、PMI重回扩张区间、CPI-PPI剪刀差小幅收窄，前期的一系列稳增长政策效应开始显现，经济的内生修复动力正在增强。 - 策略：债市处于逆风期，谨防2月流动性及海外市场扰动各项价格指标显示经济或正从经济正处于“通缩底部确认”与“复苏早期信号出现”的交叠时期，向更全面的复苏阶段过渡。尽管固定资产投资增速仍然下滑、社零增速偏弱、PPI转正加重中下游企业盈利压力，但年初政府发债强度大于去年，且政府财政支出保持韧性，稳增长政策正在持续推进。在此背景下，债市仍处于较大的逆风周期。当前海外市场波动加剧，叠加2月国内春节长假对资金流动性造成一定扰动，我们提示策略上坚持以套息策略+少量波段操作为主。 # 风险提示： 美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。 # 内容目录 # 一、货币环境：汇率升值未增加基础货币，商业银行流动性压力可控 3 1.1人民币兑美元汇率维持低位，外汇占款同比下降 3 1.2央行公开市场净投放 3 1.3存款回流，银行流动性压力可控 4 1.4货币市场资金利率涨跌不均，成交活跃度持平上月 6 二、财政政策：财政收入增速下降，支出保持韧性 7 三、宏观环境：海外风险资产波动加大，国内经济拐点或已出现 9 3.1美联储下一任主席人选确认，风险资产价格大幅波动 9 3.2 国内经济正从“主动去库存”的衰退后期，过渡到“被动去库存”的经济复苏早期阶段..10 四、市场及行业政策跟踪 15 4.1 利率债收益率分化 15 4.2 信用债，信用利差仍处低位，低等级品种利差走阔 ..... 16 五、策略：债市处于逆风期，谨防2月流动性及海外市场扰动 18 # 图目录 图1：离岸人民币兑美元汇率7以下窄幅震荡 3 图2：2025年12月外汇占款余额（亿元） 3 图3：2026年1月政府债月度净融资及央行公开市场月度净投放 4 图4：12月末银行资金来源及运用环比增速（存量） 5 图5：12月末中小行货币市场净融入额上升（亿元） 5 图6：1月末银行1年期同业存单到期收益率小幅下降（%） 6 图7：2026年1月货币市场利率月均涨跌幅（%） 图8：银行间市场R001滚动20日成交量（万亿元） 7 图9：1-12月全国税收及地方土地出让金收入累计同比（%） 9 图10：12月全国公共财政收入及支出当月值（亿元） 9 图11：美国12月新增非农就业（千人） 10 图12：1月最后一周各类风险资产涨跌幅（%） 10 图13：12月制造业PMI重回扩张区间（%） 11 图14：1-12月固定资产投资各分项累计同比增速均较上月下降（%） 12 图15：12月社会消费品零售总额同比较上月小幅下降（%） 12 图16：12月贸易顺差小幅走阔（亿美元） 13 图17：12月对美欧日出口比重继续下降（%） 13 图18：12月PPI降幅收窄VS工业企业库存增速下降（当月同比%） 14 图19：12月PPI各分项增速分化（当月同比，%） 14 图20：12月CPI-PPI同比剪刀差缩小（%） 15 图21：国债到期收益率曲线 $(\%)$ 16 图22：国开债到期收益率（%） 16 图23：地方政府债到期收益率曲线（%） 16 图24：利率债期限利差（%） 16 图25：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP） 18 图26：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP） 18 图27：1Y、3Y城投及企业债信用利差历史分位数（%） 18 图28：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%） 18 图29：AAA级商业银行债到期收益率（%） 18 图30：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%） 18 # 一、货币环境：外汇占款下降，商业银行流动性压力可控 # 1.1人民币兑美元汇率维持低位，外汇占款同比下降 1月份，离岸人民币兑美元汇率（USDCNH）维持在7以下窄幅波动。1月7日小幅回升至6.9935，之后震荡下跌，1月28日跌至6.9338。与此同时，远期汇率贴水幅度走阔，USDCNH1YS贴水降至-1306，表明市场对人民币升值预期继续上升。截至2025年12月末，央行外汇占款余额21.2万亿元，同比下降 $3.42\%$ ，人民币升值并未明显带动央行外汇占款增加，私人及企业结汇资金或停留在商业银行，没有带来人民币基础货币的增加。 图1：离岸人民币兑美元汇率7以下窄幅震荡 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图2：2025年12月外汇占款余额（亿元） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 1.2央行公开市场净投放 利率债净融资额较上月回升，央行公开市场维持净投放。1月政府债净融资额为11,810亿元，开年政府债发行积极。央行公开 市场净投放4,303亿元。1月央行开展9,000亿元1年期MLF操作、当月2,000亿元MLF到期，净投放7,000亿元；买断式回购当月到期17,000亿元、操作20,000亿元，净投放3,000亿元；国库现金招标1,500亿元、到期2,100亿元，净回笼600亿元；公开市场逆回购投放35,552亿元、到期40,649亿元，净回笼5,097亿元。 图3：2026年1月政府债月度净融资及央行公开市场月度净投放 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 1.3 存款回流，银行流动性压力可控 12月末商业银行资金面整体平稳，流动性压力改善。大行非银存款下降，大行和中小行负债结构分化。银行货币市场融资主要受债券调仓影响。 存差继续改善，“存款回流”特征在大行颇为显著。12月大行个人及单位存款余额环比上升 $1.55\%$ 、非存款类金融机构存款余额环比下降 $1.83\%$ ，存差环比上升 $6.11\%$ ；而中小行个人及单位存款余额和非存款类金融机构存款余额较上月分别上升 $0.98\%$ 和 $0.72\%$ ，存差上升 $2.91\%$ 。流动性压力均改善，非银存款合计净流出2020亿元，存款回流银行体系。 货币市场融资主要受债券投资影响。各行贷款投放均增加，中小行贷款环比增速略大于大行。在存差上升，且发债融资和向央行借款均增加的背景下，货币市场融资量主要受债券投资增速影响。12月债券市场破位下跌，大行逆势加仓，而中小行顺势减仓。大行继续作为主要净融入方，净融入规模环比增长 $36.08\%$ ，中小行净融入规模环比下降 $15.01\%$ 。 图4：12月末银行资金来源及运用环比增速（存量） 图5：12月末中小行货币市场净融入额上升（亿元） 大行 中小行 差额(大行-中小行) 资金来源 个人存款+单位存款 1.55% 0.98% 0.58% 非存款类金融机构存款 -1.83% 0.72% -2.55% 金融债券 0.48% 0.26% 0.22% 向中央银行借款 2.44% 2.75% -0.32% 资金运用 各项贷款 0.27% 0.43% -0.15% 债券 1.42% -0.86% 2.27% 存差 6.11% 2.91% 3.20% 净融入规模(卖出回购-买入返售) 36.08% -15.01% 51.08% 数据来源：央行网站(商业银行人民币信贷收支表),金元证券研 数据来源：Wind,金元证券研究所整理 究所整理 备注：大行指中农工建交、邮储、国开 银行存单利率小幅下行，银行整体流动性压力可控。1Y银行同业存单利率继续在央行7天逆回购利率（1.4%）与1年期MLF利率（2.0%）区间内运行。1月末，各类银行1Y同业存单利率较12月末小幅降低，国有行下行2.38BP至1.60%、股份制行下行2.25BP至1.61%、农商行下行2.07BP至1.65%，各行信用利差收窄。 图6：1月末银行1年期同业存单到期收益率小幅下降（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 1.4货币市场资金利率涨跌不均，成交活跃度持平上月 短端利率回升：1月，以月度均值计算，R001为 $1.40\%$ （较12月 $1.36\%$ 上行3.77BP），DR001为 $1.33\%$ （较12月 $1.28\%$ 上行 5.26BP）。R007下行3.39BP至 $1.54\%$ ，DR007上行0.63BP维持在 $1.49\%$ 。R014和DR014分别下行6.40BP和4.42BP至 $1.57\%$ 和 $1.53\%$ 。R1M和DR1M分别下行8.43BP和7.05BP至 $1.58\%$ 和 $1.54\%$ 。 交易活跃度持平：货币市场交易活跃度持平上月末，R001成交量维持高位，1月27日R001滚动20日成交量6.96万亿元，上月末R001滚动20日成交量为6.91万亿元。 图7：2026年1月货币市场利率月均涨跌幅（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图8：银行间市场R001滚动20日成交量（万亿元） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 二、财政政策：财政收入增速下降，支出保持韧性 12月，一般公共预算收入在去年同期高基数背景下下滑幅度较大，但支出增速较上月降幅收敛；政府性基金收入下滑，土地出让收入仍是最大拖累项，但得益于中央政府性基金收入增速较高，第二本账收入增速降幅收敛。12个月累计政府性基金支出 同比增速高于过去三年同期，显示政府支出力度较大，且韧性较强。 一般公共预算收支：税收及非税收入双降，支出增速降幅收敛。12月，全国一般公共预算收入同比下降 $25\%$ ，较11月 $-0.02\%$ 继续大幅下降。其中，税收同比下降 $11.5\%$ （前值增长 $2.8\%$ ）。非税收入同比由前值的 $-10.8\%$ 进一步下探至 $-47.9\%$ （今年单月最低），。截至12月末，2025年12个月全国税收收入累计同比增长 $0.8\%$ （增速连续5个月为正），非税收入累计同比下降 $11.3\%$ 。12个月一般公共预算支出累计同比增长 $1.0\%$ ，12月一般公共预算支出同比下降 $1.8\%$ ，较11月的 $-3.7\%$ 小幅回升。 政府性基金收支：支出上升，收入下降。12月，全国政府性基金收入同比下降 $11.7\%$ （前值 $-15.8\%$ ）。其中，中央政府性基金收入同比增长 $36.5\%$ ，地方本级政府性基金收入同比下降 $13.8\%$ ，地方政府性基金收入下降主要受土地收入拖累，土地出让收入同比下降 $22.9\%$ （前值 $-26.8\%$ ）。12个月政府性基金收入累计同比下降 $7.1\%$ ，其中土地出让收入4.2万亿，同比下降 $14.7\%$ 。12月，全国政府性基金支出同比上升 $1.5\%$ ，前值 $2.8\%$ 。12个月累计同比增长 $11.2\%$ ，高于过去三年同期。 图9：1-12月全国税收及地方土地出让金收入累计同比 图10：12月全国公共财政收入及支出当月值（亿元） $(\%)$ 数据来源：Wind，金元证券研究所 数据来源：iFind，金元证券研究所 # 三、宏观环境：海外风险资产波动加大，国内经济拐点或已出现 # 3.1美联储下一任主席人选确认，风险资产价格大幅波动 1月份特朗普公布Kevin Warsh为新一任美联储主席候选人，其主张“降息+缩表”。美伊在霍尔木兹海峡对峙，可能短期冲击全球能源市场（如原油、甲醇）及供应链安全。流动性收紧预期叠加风险偏好下降，贵金属和美股大幅下跌。 美国12月新增非农就业5万，高于预期值5万，前两月合计下修3.3万。失业率4.4%，略高于预期值和前值4.3%，连续3个月上升，加重市场降息预期。1月30日，特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席，拟在现任主席鲍威尔任期届满后接替其职务。此举结束了此前围绕 美联储继任人选的市场与政策悬念，并引发全球金融市场关注。沃什以其在货币政策和金融监管领域的丰富经验为市场所熟知，其主张“降息+缩表”，其人事变动反映出美国货币政策未来走向可能发生调整，并对全球流动性与风险偏好产生重要影响。 图11：美国12月新增非农就业（千人） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 图12：1月最后一周各类风险资产涨跌幅（%） 品种(指数) 现价 1周涨跌幅 美元指数 97.12 -0.40 标普500 6939.03 0.34 德国DAX 24538.81 -1.45 日经225 53322.85 -0.97 沪深300 4706.34 0.08 恒生中国企业指数 9317.09 1.71 黄金 4907.50 -2.12 原油 69.83 7.32 铜 13070.50 -0.34 铝 3135.50 -1.06 比特币 84560.00 -5.83 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 3.2 国内经济正从“主动去库存”的衰退后期，过渡到“被动去库存”的经济复苏早期阶段 12月尽管固定资产投资累计增速仍然下滑、社零增速偏弱，但进出口高增且区域结构持续优化、PMI重回扩张区间、CPI-PPI剪刀差小幅收窄，前期的一系列稳增长政策效应开始显现，经济的内生修复动力正在增强。 制造业PMI重回扩张区间：12月制造业PMI为 $50.1\%$ ，较上月+0.9pct。具体分项来看：1）PMI生产指数 $51.7\%$ ，较上月+1.7pct。2）PMI新订单指数 $50.8\%$ ，较上月+1.6pct。3）PMI从业人员指数 $48.2\%$ ，较上月-0.2pct。4）供货商配送时间指数 $50.2\%$ ，较上月+0.1pct。5）PMI原材料库存指数 $47.8\%$ ，较上月+0.5pct。 图13：12月制造业PMI重回扩张区间（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 固定资产投资累计增速下滑：1-12月固定资产投资累计同比 $-3.8\%$ ，较前值 $-1.2\mathrm{pct}$ 。其中房地产开发投资累计同比为 $-17.2\%$ ，较前值 $-1.3\mathrm{pct}$ ；全口径基建投资累计同比 $-1.48\%$ ，较上月 $-1.6\mathrm{pct}$ ，不含电力基建累计同比 $-2.2\%$ ，较上月 $-1.1\mathrm{pct}$ ；制造业投资累计同比 $+0.6\%$ ，较上月 $-1.3\mathrm{pct}$ 。 图14：1-12月固定资产投资各分项累计同比增速均较上月下降（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 社零增速下降，各分项增速均下降：12月社会消费品零售总额同比增速 $0.9\%$ ，较前值-0.4pct，12月季调环比为 $-0.12\%$ （前值为 $-0.41\%$ ）。其中，商品零售同比增速 $0.7\%$ ，较前值-0.3pct，餐饮服务同比增速 $2.2\%$ ，较前值-1pct。 图15：12月社会消费品零售总额同比较上月小幅下降（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 进出口同比高增，对欧美日出口比重继续下降。12月出口（美元计）当月同比 $+6.6\%$ （上月 $5.9\%$ ）。区域结构上，对美欧日出口比重继续下降至 $30.15\%$ （上月 $30.41\%$ ）、对新兴市场（不含香港）出口比重上升至 $60.95\%$ （上月 $60.79\%$ ）。12月进口（美元计）当月同比 $+5.7\%$ （上月 $1.9\%$ ）。区域结构上，对美欧日进口比重小幅回升至 $22.17\%$ （上月 $22.16\%$ ）、对新兴市场（不含香港）进口比重小幅下降至 $76.60\%$ （上月 $76.63\%$ ）。12月贸易顺差为1141.07亿美元（上月1115.60亿美元），顺差额小幅走阔。 图16：12月贸易顺差小幅走阔（亿美元） 据来源：Wind，金元证券研究所整理 图17：12月对美欧日出口比重继续下降（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 PPI当月同比降幅收敛：12月PPI当月同比 $-1.9\%$ ，较上月 +0.3pct。分项来看：PPI生产资料同比-2.1%，较上月 +0.3pct。其中，原材料工业同比-2.6%（较上月+0.3pct）、加工 工业同比-1.6%（较上月+0.3%）、采掘工业同比-4.7%（较上月 +1.4%); PPI生活资料同比-1.3%, 较上月+0.2pct, 其中耐用消 费品同比-3.5%（较上月+0.1%）。此外规模以上工业企业库存当 月同比+3.9%（较上月-0.7%）。工业部门可能正从“主动去库 存”的衰退后期，过渡到“被动去库存”的经济复苏早期阶段。 图18：12月PPI降幅收窄VS工业企业库存增速下降（当月同比%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图19：12月PPI各分项增速分化（当月同比，%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 价格整体修复，同时CPI-PPI剪刀差缩小。12月CPI同比 +0.8%，较上月+0.1pct。CPI-PPI同比剪刀差+2.7%，较前值- 0.2pct。本月PPI有所修复，二者剪刀差缩小，经济正处于“通 缩底部确认”与“复苏早期信号出现”的交叠时期，如果未来 PPI同比转正，而CPI温和上行，剪刀差将进一步缩窄，经济进 入更全面的复苏阶段。 图20：12月CPI-PPI同比剪刀差缩小（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 四、市场及行业政策跟踪 # 4.1 利率债收益率分化 国债：中短端收益率以下行为主，超长端整体上行。1Y、5Y、7Y和10Y分别下行3.43BP、2.94BP、3.65BP和1.62BP，3Y上行4.01BP至 $1.42\%$ 。15Y、20Y和30Y分别上行0.21BP、0.79BP和1.76BP至 $2.14\%$ 、 $2.26\%$ 和 $2.29\%$ 。10Y-1Y利差从51BP走阔至53BP（+1.81BP），30Y-10Y利差从42BP走阔至45BP（+3.38BP)，曲线陡峭化。 政策性金融债：短端收益率上行，其他期限收益率下行，7Y跌 幅最大（-3.39BP）。1Y收益率上升3.22BP至 $1.58\%$ ，3Y上行0.66BP，保持 $1.70\%$ ，5Y至30Y下行幅度在4BP以内。10Y-1Y利差从45BP收窄至40BP（-5.09BP），曲线平坦化。 地方债：除7Y外，所有收益率下行，1Y下行幅度最大。1Y、3Y、5Y和10Y分别下行9BP、8BP、1BP和2BP至 $1.32\%$ 产 $1.52\%$ 、 $1.71\%$ 和 $2.06\%$ 。7Y上行1BP至 $1.84\%$ 。10Y-1Y利差从67BP走阔至74BP（ $+7\mathrm{BP}$ )，曲线陡消化。 图21：国债到期收益率曲线（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图23：地方政府债到期收益率曲线（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图22：国开债到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图24：利率债期限利差（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 4.2 信用债，信用利差仍处低位，低等级品种利差走阔 期限利差：中高等级期限利差收窄。以城投债5Y-3Y为例，AAA 级期限利差从20BP下降3BP至17BP，AA+级从20BP下降2BP至18BP，AA级期限利差保持30BP。 等级利差：等级利差收窄。与国开债相比，AAA级企业债和城投债1Y利差分别收窄1BP和3BP，AAA级企业债和城投债3Y利差分别收窄3BP和2BP，利差整体仍处于低位。产业债AA-AAA等级利差，3Y收窄2BP、5Y大幅走阔7BP。 商业银行二级资本债：收益率全面下行，等级利差收窄。AAA-级到期收益率从 $1.98\%$ 降至 $1.91\%$ （下行7.77BP），AA级收益率从 $2.09\%$ 降至 $1.98\%$ （下行10.07BP），AA与AAA-等级利差小幅压缩（2.30BP）。 AAA级商业银行债：收益率整体下行。1Y从 $1.63\%$ 降至 $1.60\%$ （下行2.38BP），3Y从 $1.78\%$ 降至 $1.77\%$ （下行1.83BP），5Y从 $1.83\%$ 降至 $1.81\%$ （下行2.67BP）。3Y-1Y利差持平16BP（收窄0.55BP）。 同业存单：收益率分化，1M和3M分别上行2BP和3.66BP至 $1.52\%$ 和 $1.58\%$ ，6M、9M和1Y分别下行1.42BP、2.51BP和2.50BP至 $1.60\%$ ，各期限收益率均保持在 $1.6\%$ 及以下。 图25：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图27：1Y、3Y城投及企业债信用利差历史分位数（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图29：AAA级商业银行债到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图26：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图28：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图30：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 五、策略：债市处于逆风期，谨防2月流动性及海外市场扰动 股市高位震荡，海外风险资产波动加大，国内流动性平稳叠加债券供给担忧改善，债市超跌反弹。 展望2月，十年期国债收益率已回落至 $1.8\%$ 附近，已接近市场普遍预期的波动中枢下沿（ $1.8\% - 1.9\%$ ）。制造业PMI重回扩张区间、PPI转正节奏加快且工业企业库存增速下降，CPI-PPI剪刀差收窄，各项价格指标显示经济或正从经济正处于“通缩底部确认”与“复苏早期信号出现”的交叠时期，向更全面的复苏阶段过渡。尽管固定资产投资增速仍然下滑、社零增速偏弱、PPI转正加重中下游企业盈利压力，但年初政府发债强度大于去年，且政府财政支出保持韧性，稳增长政策正在持续推进。在此背景下，债市仍处于较大的逆风周期。 当前海外市场波动加剧，叠加2月国内春节长假对资金流动性造成一定扰动，我们提示策略上坚持以套息策略+少量波段操作为主。 # 六、风险提示 美联储加息周期超预期重启； 国内财政扩张速度偏慢； 地产销售再度走弱引发信用风险扩散； 流动性超预期收紧。 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘 $15\%$ 以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $5\% \sim 15\%$ 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $-5\% \sim +5\%$ 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $-5\% \sim -15\%$ ； # 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被金元证券认为可靠，但金元证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，金元证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，金元证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 金元证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。金元证券没有将此意见及建议向报告所有接 收者进行更新的义务。金元证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，金元证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到金元证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为金元证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。