20220322-国金证券-贝泰妮-300957.SZ-4Q21大促季业绩靓丽_22年多品牌发力_5页

贝泰妮 (300957.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）作为一家专注于功效护肤领域的公司，近年来在产品、渠道、营销及研发等方面展现出强大的竞争力，推动了公司业绩的持续增长。公司2021年实现营收40.22亿元，同比增长50.57%，归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%。2022年预计营收增长至56.2亿元，净利润增长至11.91亿元，2023年和2024年分别预计增长至16.04亿元和20.67亿元，显示公司高成长性。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司业绩超预期，分季度看，Q4营收同比增长56.66%，归母净利同比增长54.67%。2022年Q1业绩预计同比增长40%以上。
• 线上线下双增长：2021年线上渠道营收同比增长51.9%，占营收比重达82.0%；线下渠道营收同比增长57.8%，受益于专柜扩张、OTC和屈臣氏渠道拓展。
• 多品牌战略推进：公司主品牌在美白与抗衰领域持续发力，2022年计划推出贵妇抗衰品牌AOX，目标覆盖一二线城市头部医美机构。同时，公司亦计划推出膳食补充剂新品牌，主打云南特色中草药提取物。
• 盈利能力提升：2021年净利率达21.45%，毛利率为76.01%，尽管略有下降，但整体保持稳健。公司ROE（摊薄）从2020年的45.33%下降至2021年的18.15%，但预计2022年将回升至14.12%。
• 估值合理：2021年P/E为76.69倍，P/B为13.92倍，2022年预计P/E降至56倍，P/B降至7.85倍，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：156.23元
• 总股本：4.24亿股
• 已上市流通A股：0.57亿股
• 总市值：661.79亿元
• 年内股价最高最低：284.50元 / 149.00元
• 沪深300指数：4255
• 创业板指：2688

限售股解禁

• 天津红杉聚业股权投资合伙企业：解禁91百万股，占总股本21.58%
• 昆明臻丽咨询有限公司：解禁37百万股，占总股本8.81%
• 昆明重楼投资合伙企业：解禁25百万股，占总股本5.91%
• 国信证券-招商银行-国信证券鼎信8号：解禁6百万股，占总股本1.50%

财务预测（2022E~2024E）

• 营业收入：56.2亿元 / 75.49亿元 / 97.86亿元
• 归母净利润：11.91亿元 / 16.04亿元 / 20.67亿元
• 每股收益：2.81元 / 3.79元 / 4.88元
• 每股经营性现金流净额：4.86元 / 3.10元 / 4.01元
• P/E：56倍 / 41倍 / 32倍
• P/B：7.85倍 / 7.04倍 / 6.22倍

业绩亮点

• 线上渠道：自营和经销代销均保持快速增长，抖音布局首年营收达3亿元，2022年1~2月同比增长300%
• 线下渠道：进入屈臣氏4000+家门店，OTC覆盖2+万家，2021年营收增长57.8%
• 产品创新：主品牌推出熊果苷面膜、美白次抛、双修精华等新品，进一步拓展“美白+抗衰”领域

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• EPS预测：2022年2.81元 / 2023年3.79元 / 2024年4.88元
• 盈利预测上调：2022~2023年盈利预测上调7%/9%，反映公司未来增长潜力

风险提示

• 限售股解禁：6亿限售股于3月25日解禁，可能对股价产生短期压力
• 新品牌孵化：多品牌战略推进可能面临产品、渠道拓展不及预期的风险
• 市场竞争加剧：在高景气细分赛道中，需关注竞争加剧对公司业绩的影响

附录信息

投资建议评分

• 市场平均投资建议评分：1.00（对应“买入”）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告

• 历史推荐：多份报告建议“买入”，其中2021年3月27日目标价为200.00~220.00元

图表摘要

• 图表1：公司分渠道营收情况，显示线上渠道占比持续高于80%，线下渠道增长显著
• 图表2：公司限售股解禁情况，显示主要限售股东股份解禁，可能影响市场供需

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格
• 报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，非C3级以上投资者擅自使用将自行承担风险