20210505-光大证券-康龙化成-300759.SZ-2021年一季报点评_21Q1业绩超预期_一站式协同效应下业绩有望加速_3页_712kb

康龙化成（300759.SZ）2021年一季报点评总结

核心内容

康龙化成在2021年第一季度实现营业收入14.89亿元，同比增长55.28%，归母净利润2.46亿元，同比增长142.20%，业绩超出市场预期。公司通过一站式协同效应推动了主营业务的强劲增长，同时通过并购和产能扩张进一步拓展业务边界。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021Q1为14.89亿元，同比增长55.28%，显示出强劲的增长势头。
• 归母净利润：2.46亿元，同比增长142.20%，体现出公司盈利能力的显著提升。
• 扣非归母净利润：2.37亿元，同比增长95.81%，反映主营业务的持续增长。
• Non-IFRS归母净利润：2.62亿元，同比增长85.62%，表明公司在非国际财务报告准则下的盈利表现良好。

毛利率分析

• 整体毛利率：34.73%，同比增长1.27个百分点，环比下降2.10个百分点。
• 实验室服务毛利率：40.5%，同比增长1.7个百分点，受益于经营效率提升。
• CMC服务毛利率：30.4%，同比增长4.3个百分点，同样受益于规模效应。
• 临床研究服务毛利率：12.6%，同比下降3.0个百分点，主要由于业务仍处于扩张阶段。

主营业务增长

• 实验室服务收入：9.84亿元，同比增长54.1%，主要得益于客户需求增加、服务协同效应及客户认可度提升。
• CMC服务收入：3.05亿元，同比增长50.9%，受益于项目数量增加、管线加强及中英运营整合。
• 临床研究服务收入：1.99亿元，同比增长75.0%，主要得益于一体化服务平台、海外收入增长及并购影响。

关键信息

一站式协同效应

• 公司通过实验室化学、生物科学及CMC服务的一体化协同，增强了客户粘性，提高了整体服务效率。
• 2020年服务客户超过1500家，其中重复客户贡献超过90%的收入，显示出客户忠诚度较高。

能力边界拓展

• 公司正在加快布局大分子药物发现研究和生产平台，宁波大分子产能预计2022年下半年投产。
• 完成对美国Absorption Systems和艾伯维旗下AllerganBiologics的收购，巩固DMPK一站式服务领先地位。
• 拓展细胞基因治疗领域的CDMO服务，增强在创新药领域的服务能力。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年分别为1.81元、2.37元、3.13元，同比增长分别为22%、31%、32%。
• PE估值：2021-2023年分别为90倍、68倍、52倍，显示估值逐步下降，成长性良好。
• PB估值：2021-2023年分别为12.8倍、11.0倍、9.4倍，显示资产价值逐步被市场认可。

风险提示

• 研发投入不及预期
• 竞争加剧
• 新业务布局进度不及预期

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,757	5,134	6,761	8,831	11,456
净利润(百万元)	547	1,172	1,410	1,883	2,484
EPS(元)	0.69	1.48	1.81	2.37	3.13

毛利率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	35.5%	37.5%	36.5%	37.7%	37.7%
EBITDA率	27.3%	28.4%	23.9%	25.9%	26.9%
归母净利润率	14.6%	22.8%	21.2%	21.3%	21.7%

偿债能力	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	21%	25%	23%	24%	25%
归母权益/有息债务	8.57	10.26	16.93	19.62	23.16

估值指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	235	110	90	68	52
PB	16.6	14.5	12.8	11.0	9.4
EV/EBITDA	130.4	91.3	79.4	56.3	41.6

结论

公司凭借一站式协同效应和持续的业务拓展，在2021Q1实现业绩超预期。未来三年，公司盈利能力和估值有望进一步提升，维持“买入”评级。然而，需关注研发投入、市场竞争及新业务布局进度等潜在风险。