> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家（600690.SH）短期业绩承压，股东回报举措持续加码 ## 核心内容概览 海尔智家（600690.SH）近期发布了一份公司信息更新报告，指出其在2025年实现了营业收入3023亿元，同比增长5.7%，归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%。尽管整体业绩表现稳健，但2025年第四季度营业收入同比下滑6.7%，归母净利润大幅下降39.2%。由于政策波动、原料成本上涨等多重因素影响，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年的预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元和245.3亿元，对应EPS分别为2.2元、2.4元和2.6元。当前股价对应的PE为10.1倍、9.1倍和8.5倍，分析师维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 市场表现与增长 - **中国市场**：2025年公司国内收入同比增长3.1%，尽管受到国补退坡影响，但海尔品牌零售额增长8%，卡萨帝和Leader品牌收入分别增长双位数，其中Leader品牌收入首次突破百亿。 - **海外市场**：2025年北美、欧洲、新兴市场收入分别同比增长7%、双位数和超24%。欧洲市场通过供应链整合、渠道拓展和产品服务升级实现了高质量增长；新兴市场通过本土化创牌与生产策略，实现了量价齐升。 - **分产品表现**：电冰箱、洗衣机、厨卫、空调、水家电及渠道综合服务等业务收入分别同比增长1.1%、3.1%、9.6%、0.5%、10.9%和19.9%。 ### 2. 成本与盈利压力 - 2025年公司毛利率为26.7%，同比下滑1.1个百分点，主要受大宗商品价格上涨和竞争加剧影响。 - 2025Q4毛利率为24.8%，同比上升4.4个百分点，但净利润率下滑明显，归母净利润和扣非归母净利润分别下降1.6个百分点和1.3个百分点。 - 期间费用率下降至19.1%，销售费用率下降主因于国内营销数字化改革和物流优化，管理费用率小幅上升，主要由于欧洲市场组织提效带来的一次性费用。 ### 3. 股东回报举措 - 公司2025年分红率提高至55%，高于2024年的48%，并回购了12亿元人民币和1亿港元的A/H股。 - 公司制定了未来三年（2026-2028）的股东回报计划，分红比例不低于58%、60%、60%，投资者回报受到高度重视。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 2860.15 | 3023.47 | 3175.27 | 3353.72 | 3546.72 | | 归母净利润（亿元） | 187.31 | 195.53 | 207.28 | 228.15 | 245.30 | | EPS（元） | 2.00 | 2.09 | 2.21 | 2.43 | 2.62 | | P/E（倍） | 11.1 | 10.7 | 10.1 | 9.1 | 8.5 | | P/B（倍） | 1.9 | 1.8 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | ### 风险提示 - 渠道提效不达预期 - 原材料成本大幅波动 - 海外市场竞争加剧 ## 总结 海尔智家在2025年整体业绩表现稳健，但第四季度受到多重因素影响，业绩承压。公司通过差异化多品牌矩阵和本土化产研销体系推动海外市场份额增长，同时加大了对股东的回报力度，提高了分红比例并实施了回购计划。尽管面临成本压力和市场竞争，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年盈利能力将稳步提升，估值逐步下降。投资者应关注公司渠道提效、原材料成本波动及海外市场竞争等风险因素。