> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神华期货燃料油研报总结（2026.05.20） ## 一、核心内容概述 本报告分析了2026年5月燃料油市场的走势，指出短期市场受地缘政治因素影响，呈现高位震荡、强弱分化；中期则因OPEC+增产、全球炼厂开工回升及库存逐步累库，市场面临成本与供应压力，行情或将由高位震荡转向弱势修复。报告从基本面、技术面及操作思路三个方面展开，对全球供需格局、库存变化及市场情绪进行了详细分析。 --- ## 二、主要观点 ### 1. 美伊地缘局势对市场影响显著 - **短期（1-3周）**：美伊局势持续对峙，谈判破裂，伊朗拒绝美方方案并扩大霍尔木兹海峡管控范围，美国及以色列重启军事打击准备，导致中东燃料油出口受阻，市场重回地缘主导逻辑。 - **中期（1-3个月）**：局势将逐步缓和，双方无全面开战意愿，外部调解与经济压力将促使对峙降温，霍尔木兹海峡航运管控有望松动，地缘溢价逐步消退，市场回归原油基本面与自身供需逻辑。 ### 2. 供应端：地缘扰动导致全球供应收缩，高低硫燃料油分化明显 - **高硫燃料油（HSFO）**： - 中东因霍尔木兹海峡封锁，4-5月出口量环比下降50%以上。 - 俄罗斯出口因袭击事件下滑30%。 - 新加坡高硫库存短期充裕但持续去化，中国高硫进口断崖式下滑，4月进口量环比下降70万吨，同比减少63万吨，5月预计到港仅11万吨。 - **低硫燃料油（LSFO）**： - 低硫重质原油更多流向中国、印度炼厂，新加坡调和组分短缺。 - 国外低硫炼厂出口减少，巴西4月低硫发货量环比减少19万吨。 - 中国低硫产量稳步回升，4月保税低硫船燃产量超120万吨，舟山成为亚洲低硫供应核心区。 ### 3. 需求端：炼化需求萎缩，航运与发电需求季节性回升 - **高硫燃料油需求**： - 炼化端因油价走高，进口成本上涨，炼厂进料积极性下降，山东与印度采购量显著减少。 - 美国炼厂需求略有回暖。 - **航运端**： - 5-7月进入传统旺季，国内舟山保税船燃加注量同比上升，低硫船燃因环保合规刚需保持韧性。 - **发电端**： - 夏季用电高峰带动中东、南亚发电需求上升，叠加LNG供给偏紧，燃料油发电替代需求释放，埃及、沙特等地采购量环比提升。 ### 4. 库存端：全球库存分化收紧，多地持续去库 - **新加坡库存**： - 近半月库存先大幅去库后小幅累库，整体处于中等水平。 - 霍尔木兹海峡通行受阻导致中东货源到港缩减，现货流通偏紧。 - **中东库存**： - 富查伊拉库存持续走低，夏季发电备货消耗，重质燃料油库存跌至阶段低位。 - **国内库存**： - 上期所燃料油期货库存5月15日录得18.85万吨，环比减少0.5万吨。 - 高硫品种因进口减少，社会库存难有回升；低硫品种依托炼厂稳定生产，库存平稳，供需均衡。 --- ## 三、技术面分析 ### 1. 国内燃料油（FU） - 前期因地缘缓和回调，跌破关键支撑位后呈现震荡偏弱走势。 - 均线空头排列，中期回调压力仍存，但短期受地缘反复扰动存在反弹修复需求。 - 低硫LU合约走势偏独立，依托供需紧平衡维持高位震荡，多头格局未完全破坏。 ### 2. 新加坡燃料油（高硫380） - 现货价格同步回调，基差收窄至+12美元/吨，较上周收窄8美元/吨。 - 受中东货源补充影响，现货流动性改善，价格跟随原油波动，但因刚需支撑，抗跌性强于原油。 - 短期震荡区间为580-610美元/吨。 --- ## 四、操作思路 - **短期**：市场波动剧烈，单边方向不明，建议轻仓短线波段操作，搭配期权对冲地缘突发风险。 - **中期**：OPEC+增产传导、全球炼厂开工回升及库存累库预期将形成双重压制，行情重心震荡下移，整体偏弱。 - **策略建议**： - 逢高布局空单，配套买入看跌期权或卖出虚值看涨期权对冲操作。 - 后续重点跟踪美伊局势变化、霍尔木兹海峡通航进度及库存拐点，待市场格局明朗后再调整仓位。 --- ## 五、关键信息 - **地缘政治**：美伊局势反复，霍尔木兹海峡通航受限，地缘溢价对市场影响持续。 - **供需结构**：高低硫燃料油供需分化明显，高硫供应受阻，低硫供应相对稳定。 - **库存变化**：全球库存整体偏紧，多数市场持续去库，仅新加坡短期小幅补库。 - **价格走势**：国内FU合约震荡偏弱，新加坡高硫380合约震荡区间580-610美元/吨。 --- ## 六、免责声明 本报告由神华期货有限公司发布，已获中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。报告信息来源于公开可获得资料，力求准确可靠，但对其准确性及完整性不做任何保证。报告仅供参考，不构成任何交易建议，使用报告内容所导致的损失，神华期货不承担任何责任。