> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # CPI与PPI走势趋于收敛 # ——2026年1月通胀数据解读 # 投资要点： > 1月，我国CPI同比涨幅回落但环比保持稳定，PPI同比降幅连续收窄、环比持续回升，物价运行总体平稳，结构性特征进一步凸显。 > CPI同比上涨 $0.2\%$ ，涨幅较上月回落0.6个百分点，主要受去年春节高基数影响。食品价格同比下降 $0.7\%$ ，能源价格下降 $5.0\%$ ，其中汽油价格下降 $11.4\%$ ，合计下拉CPI约0.45个百分点。但环比来看，CPI上涨 $0.2\%$ 核心CPI环比升至 $0.3\%$ ，为近6个月最高，显示内需并未走弱，服务及部分消费品价格已呈现温和回暖。 > PPI同比下降 $1.4\%$ ；环比上涨 $0.4\%$ ，实现连续4个月回升。生产资料价格改善明显，有色金属矿采选、文教工美等行业同比大幅上涨，而生活资料价格同比降幅扩大至 $1.7\%$ ，反映工业领域复苏强于终端消费，结构性分化持续。 > PPI回暖由多重因素驱动：一是人工智能带动算力需求，推升电子半导体材料和外存储设备价格分别上涨 $5.9\%$ 和 $4.0\%$ ；二是春节和冬季季节性需求支撑工美礼仪用品、防寒服装等价格上涨；三是输入性因素导致行业走势分化，国际有色金属价格上涨拉动银冶炼价格环比飙升 $38.2\%$ ，而国际油价下行致使石油开采和炼化产品价格环比分别下降 $3.1\%$ 和 $2.5\%$ 。 # 风险提示： 1)政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策； 2）经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动；3)极端气候影响超预期，极端天气条件将对物价变化产生影响，未来是否出现极端天气当前无法预知。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) # 相关报告 1、从“先手棋”到“组合拳”——2025年四季度货币政策执行报告解读——2026.02.11 2、高市早苗的“乘胜追击”：日本众议院选举前瞻—2026.02.04 3、年初产需降温——1月PMI数据解读——2026.01.31 # 图表目录 图表1：CPI环比贡献拆分（%） 3 图表2：CPI各分项当月同比（%） 3 图表3：布伦特原油价格及其同比变化 3 图表 4: CPI 与核心 CPI 当月同比增速 (%) ..... 4 图表5：CPI食品高频数据（元/吨） 5 图表6：PPI生产资料同比增速（%） 5 图表7：各行业2026年1月PPI环比增速较上年12月变化（百分点） 1月核心CPI保持稳定。CPI方面，受去年1月春节期间较高基数和当前食品价格走弱影响，1月CPI同比涨幅回落，但环比保持稳定。PPI方面，PPI同比降幅收窄、环比连续回升，结构性改善特征明显。 图表1：CPI环比贡献拆分（%） 来源：Wind，华福证券研究所 图表2：CPI各分项当月同比（%） 来源：Wind，华福证券研究所 能源和原料价格阶段性下行。1月PPI环比降幅较上月收窄5个百分点至 $1.4\%$ ，其中石油和天然气开采业价格下降 $16.7\%$ ，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 $11.5\%$ ，煤炭采选价格下降 $9.8\%$ ，电力热力价格下降 $2.3\%$ 。能源相关行业整体处于深度负增长区间，对PPI形成显著下拉作用。虽然部分非能源行业（如有色金属、电子制造）价格回暖，但能源板块权重高、降幅大，仍是1月PPI同比继续为负的主要拖累项之一。 图表3：布伦特原油价格及其同比变化 来源：Wind，华福证券研究所 CPI同比增速有所下降。1月CPI同比增速降至 $0.2\%$ ，较上月回落0.6个百分点。核心CPI同比增速录得 $0.8\%$ ，较上月回落0.4个百分点。 分品类来看，食品价格由增转降至 $-0.7\%$ ，较上月跌幅为1.8个百分点，影响CPI同比下降约0.11个百分点，去年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致去年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。其中，鲜菜、鲜果价格同比上涨 $6.9\%$ 和 $3.2\%$ ；猪肉和鸡蛋价格分别下降 $13.7\%$ 和 $10.6\%$ 。非食品价格较上月增速下降了0.4个百分点至 $0.4\%$ 。其中，能源价格同比下降 $5\%$ 影响CPI同比下降约0.34个百分点，汽油价格同比下降 $11.4\%$ ，降幅比上月扩大3个百分点。服务价格自 去年10月份起逐步回落，本月同比上涨 $0.1\%$ ，降幅比上月扩大0.5个百分点。机票、旅行社和家政服务价格分别环比下降 $14.3\%$ 、 $7.7\%$ 和 $3.5\%$ ，三项合计影响CPI同比下降约0.16个百分点，而上月其对CPI同比影响为上拉约0.04个百分点。 图表4：CPI与核心CPI当月同比增速（%） 来源：Wind，华福证券研究所 核心CPI环比继续上涨。1月CPI环比上升 $0.2\%$ ，涨幅与上月基本持平。核心CPI环比增速上升至 $0.3\%$ 较上月提升0.1个百分点。分品类来看，食品价格环比回落至 $0.0\%$ 。蛋类价格环比下降 $9.2\%$ ，影响CPI下降约0.05个百分点；猪肉价格环比下降 $13.7\%$ ，影响CPI下降约0.28个百分点；鲜菜价格环比上涨 $6.9\%$ ，影响CPI上涨约0.12个百分点；鲜果价格环比上涨 $3.2\%$ ，影响CPI上涨约0.06个百分点；水产品价格环比上涨 $0.7\%$ ，影响CPI上涨约0.01个百分点。非食品价格环比涨幅扩大，录得 $0.2\%$ 。服务价格环比由上月 $0.0\%$ s上涨至 $0.2\%$ 。核心CPI环比上涨 $0.3\%$ ，为近6个月最高。其中，机票和旅行社价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $2.0\%$ ；家政、美发、电影及演出票价格涨幅在 $0.4\% -2.8\%$ 之间；数据存储设备和计算机价格分别上涨 $8\%$ 和 $2.6\%$ ；家用器具、家庭日杂、个人护理价格涨幅在 $0.7\% -1.4\%$ 之间。 从高频数据来看，1月以来，食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降 $4.8\%$ ，粮食和食用油分别下降 $0.1\%$ 和 $0.2\%$ ，我们预计，随着春节临近需求释放，2月CPI环比和同比或均有改善。 图表5：CPI食品高频数据（元/吨） 来源：Wind，华福证券研究所 PPI同比降幅收窄。1月PPI同比下降 $1.4\%$ ，降幅比上月收窄0.5个百分点，连续第2个月收窄。具体来看，生产资料价格同比增速录得 $-1.3\%$ ，降幅较上月大幅收窄0.8个百分点；生活资料价格同比增速为 $-1.7\%$ ，降幅较上月扩大0.4个百分点。 主要行业中，有色采选价格上涨 $22.7\%$ ，文教工美价格上涨 $21.2\%$ ，有色金属价格同比上涨 $17.1\%$ ，电器机械价格同比上涨 $0.8\%$ 。重点行业产能治理成效持续显现，部分行业供需结构有所改善，非金属矿价格下降 $5.4\%$ ，钢铁产业价格下降 $3.7\%$ ，计算机电子设备制造业价格同比下降 $1.6\%$ ，降幅均比上月收窄。能源相关行业价格继续下降，其中石油天然气开采价格下降 $16.7\%$ ，石油煤炭燃料加工价格下降 $11.5\%$ 煤炭采选价格下降 $9.8\%$ ，电力热力价格下降 $2.3\%$ 。 图表6：PPI生产资料同比增速（%） 来源：Wind，华福证券研究所 PPI环比继续上涨。1月PPI环比上涨 $0.4\%$ ，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。 本月PPI环比运行的主要特点：一是全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨。水泥、锂离子电池制造价格环比均上涨 $0.1\%$ ，均连续4个月上涨；光 伏设备环比价格由降转涨至 $1.9\%$ ，基础化学原料制造环比价格由降转涨至 $0.7\%$ 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 $0.2\%$ 。二是需求增加带动相关行业价格上涨。人工智能引发算力需求增长带动计算机电子设备价格环比上涨 $0.5\%$ ，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别环比上涨 $5.9\%$ 和 $4\%$ ；春节前礼品和食品等备货需求带动工美礼仪用品、农副食品价格分别环比上涨 $4.1\%$ 和 $0.3\%$ ；冬季防寒保暖需求带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨 $0.9\%$ 和 $0.8\%$ 。三是输入性因素影响国内有色和石油相关行业价格走势分化。国际有色价格上行拉动国内有色采选和有色价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $5.2\%$ ，其中银、铜、金、铝冶炼价格分别上涨 $38.2\%$ 、 $8.4\%$ 、 $4.8\%$ 和 $2.3\%$ 。国际原油价格波动影响国内石油开采、石油产品价格分别下降 $3.1\%$ 和 $2.5\%$ 图表7：各行业2026年1月PPI环比增速较上年12月变化（百分点） 来源：Wind，华福证券研究所 风险提示：1）政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策；2）经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动；3）极端气候影响超预期，极端天气条件将对物价变化产生影响，未来是否出现极端天气当前无法预知。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn