20260507-浙商证券-2025年报及2026年一季报业绩综述报告_游戏板块业绩兑现期_2026Q1行业收入再创新高_25页_1mb

游戏板块业绩兑现期总结

核心内容

2026Q1，中国游戏市场实际销售收入达971.72亿元，环比增长2.54%，同比增长13.38%，创历史新高。2025年全年行业收入突破3500亿元，同比增长7.68%，其中移动游戏收入2570.76亿元（+7.92%），客户端游戏收入781.60亿元（+14.97%），小程序游戏收入535.35亿元（+34.39%），出海收入204.55亿美元（+10.23%）。版号发放持续常态化，全年共发放1771个版号，同比增长25%，为行业新品储备提供了坚实基础。

主要观点

市场整体表现

• 2025年4月30日至2026年4月30日，A股游戏行业指数累计上涨21.68%，中信传媒指数上涨33.59%，A股重点游戏指数上涨84.48%，显示板块景气度明显回暖。
• 政策端及竞合格局有所改善，估值中枢提升，板块整体盈利能力和市场表现均显著改善。

重点公司表现

• 世纪华通：2025年营收379亿元（+67.6%），归母净利润56.1亿元（+362%）。核心产品《Whiteout Survival》成为全球SLG长线爆款，《Kingshot》等新品表现亮眼。2026Q1营收110.1亿元（+222%），归母净利润20.27亿元（+50.18%）。
• 巨人网络：2025年营收50.5亿元（+72.7%），归母净利润17.6亿元（+23.1%）。核心产品《超自然行动组》流水突破50亿元，DAU突破1000万。2026Q1营收23.3亿元（+222%），归母净利润10.8亿元（+211%）。
• 恺英网络：2025年营收53.3亿元（+4.04%），归母净利润19.0亿元（+16.9%）。传奇盒子业务形成平台效应，《热血江湖》等IP产品兑现。2026Q1营收22.2亿元（+64.2%），归母净利润7.81亿元（+50.7%）。
• 三七互娱：2025年营收159.66亿元（-8.46%），归母净利润29.00亿元（+8.5%）。《Last Asylum: Plague》全球表现亮眼，海外收入比例有望提升。2026Q1营收37.2亿元（-12.3%），归母净利润8.73亿元（+59.02%）。
• 吉比特：2025年营收62.05亿元（+67.89%），归母净利润17.94亿元（+89.82%）。《九牧之野》《杖剑传说》等产品表现优异，境外业务增长显著。2026Q1营收18.5亿元（+62.7%），归母净利润5.18亿元（+82.7%）。
• 完美世界：2025年营收66.60亿元（+19.55%），归母净利润7.31亿元（+156.76%）。《异环》开局良好，海外表现可期。2026Q1营收11.71亿元（-42.11%），归母净利润1.03亿元（-66.02%）。

业绩驱动因素

• 新品周期兑现：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特均在2025年密集发行新品，带来业绩提升。
• AI赋能：AI技术在研运环节的规模化应用带来降本增效，如三七互娱销售费用率从60%降至45%，利润率显著提升。
• 出海增长：2026Q1自研游戏海外收入63.31亿美元（+31.76%），增速明显提升，展现强劲的国际竞争力。

关键信息

市场趋势

• 游戏市场规模持续扩大，2026Q1接近千亿，同比增速显著提升。
• 多端互动推动客户端游戏强势复苏，出海市场增速超预期。
• 小程序游戏贡献增量用户，内购收入占比达68.11%，广告变现占比31.89%。

业绩表现

• A股游戏板块2025年营收1128.56亿元（+23.75%），归母净利润133.11亿元（+171.25%）。
• 2026Q1营收318.04亿元（+6.70%），归母净利润52.97亿元（+56.06%），板块盈利能力显著修复。

产品与业务

• 头部公司如世纪华通、巨人网络、恺英网络等凭借爆款产品和多端互通策略实现业绩高增。
• 三七互娱通过控费和AI赋能实现收入微降但利润稳增。
• 吉比特依托高毛利产品和境外业务，实现营收与利润双增长。

投资建议

• 买入：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特等公司，因其产品周期拐点、AI赋能、出海增长等优势。
• 关注：完美世界、神州泰岳等公司，因新游上线与长线运营带来潜在增长机会。

风险提示

• 新游上线进度或质量不及预期：可能影响流水及利润释放。
• 游戏流水表现不及预期：用户获取成本上升、留存率不佳可能影响变现效率。
• 行业竞争加剧：买量成本上升可能压缩利润空间。
• AI技术发展不及预期：若AI应用效果不佳，可能影响效率提升和估值逻辑。
• 国际贸易政策变化：可能影响游戏出海业务。
• 发行政策变化：如版号政策调整，可能影响产品上线及更新节奏。

投资评级

• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数上涨10%以上）。
• 股票评级：
  • 买入：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特。
  • 增持/中性/减持：根据各公司表现及未来预期调整。

估值与盈利预测