> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 游戏板块业绩兑现期总结 ## 核心内容 2026Q1，中国游戏市场实际销售收入达971.72亿元，环比增长2.54%，同比增长13.38%，创历史新高。2025年全年行业收入突破3500亿元，同比增长7.68%，其中移动游戏收入2570.76亿元（+7.92%），客户端游戏收入781.60亿元（+14.97%），小程序游戏收入535.35亿元（+34.39%），出海收入204.55亿美元（+10.23%）。版号发放持续常态化，全年共发放1771个版号，同比增长25%，为行业新品储备提供了坚实基础。 ## 主要观点 ### 市场整体表现 - 2025年4月30日至2026年4月30日，A股游戏行业指数累计上涨21.68%，中信传媒指数上涨33.59%，A股重点游戏指数上涨84.48%，显示板块景气度明显回暖。 - 政策端及竞合格局有所改善，估值中枢提升，板块整体盈利能力和市场表现均显著改善。 ### 重点公司表现 - **世纪华通**：2025年营收379亿元（+67.6%），归母净利润56.1亿元（+362%）。核心产品《Whiteout Survival》成为全球SLG长线爆款，《Kingshot》等新品表现亮眼。2026Q1营收110.1亿元（+222%），归母净利润20.27亿元（+50.18%）。 - **巨人网络**：2025年营收50.5亿元（+72.7%），归母净利润17.6亿元（+23.1%）。核心产品《超自然行动组》流水突破50亿元，DAU突破1000万。2026Q1营收23.3亿元（+222%），归母净利润10.8亿元（+211%）。 - **恺英网络**：2025年营收53.3亿元（+4.04%），归母净利润19.0亿元（+16.9%）。传奇盒子业务形成平台效应，《热血江湖》等IP产品兑现。2026Q1营收22.2亿元（+64.2%），归母净利润7.81亿元（+50.7%）。 - **三七互娱**：2025年营收159.66亿元（-8.46%），归母净利润29.00亿元（+8.5%）。《Last Asylum: Plague》全球表现亮眼，海外收入比例有望提升。2026Q1营收37.2亿元（-12.3%），归母净利润8.73亿元（+59.02%）。 - **吉比特**：2025年营收62.05亿元（+67.89%），归母净利润17.94亿元（+89.82%）。《九牧之野》《杖剑传说》等产品表现优异，境外业务增长显著。2026Q1营收18.5亿元（+62.7%），归母净利润5.18亿元（+82.7%）。 - **完美世界**：2025年营收66.60亿元（+19.55%），归母净利润7.31亿元（+156.76%）。《异环》开局良好，海外表现可期。2026Q1营收11.71亿元（-42.11%），归母净利润1.03亿元（-66.02%）。 ### 业绩驱动因素 - **新品周期兑现**：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特均在2025年密集发行新品，带来业绩提升。 - **AI赋能**：AI技术在研运环节的规模化应用带来降本增效，如三七互娱销售费用率从60%降至45%，利润率显著提升。 - **出海增长**：2026Q1自研游戏海外收入63.31亿美元（+31.76%），增速明显提升，展现强劲的国际竞争力。 ## 关键信息 ### 市场趋势 - 游戏市场规模持续扩大，2026Q1接近千亿，同比增速显著提升。 - 多端互动推动客户端游戏强势复苏，出海市场增速超预期。 - 小程序游戏贡献增量用户，内购收入占比达68.11%，广告变现占比31.89%。 ### 业绩表现 - A股游戏板块2025年营收1128.56亿元（+23.75%），归母净利润133.11亿元（+171.25%）。 - 2026Q1营收318.04亿元（+6.70%），归母净利润52.97亿元（+56.06%），板块盈利能力显著修复。 ### 产品与业务 - 头部公司如世纪华通、巨人网络、恺英网络等凭借爆款产品和多端互通策略实现业绩高增。 - 三七互娱通过控费和AI赋能实现收入微降但利润稳增。 - 吉比特依托高毛利产品和境外业务，实现营收与利润双增长。 ### 投资建议 - **买入**：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特等公司，因其产品周期拐点、AI赋能、出海增长等优势。 - **关注**：完美世界、神州泰岳等公司，因新游上线与长线运营带来潜在增长机会。 ## 风险提示 - **新游上线进度或质量不及预期**：可能影响流水及利润释放。 - **游戏流水表现不及预期**：用户获取成本上升、留存率不佳可能影响变现效率。 - **行业竞争加剧**：买量成本上升可能压缩利润空间。 - **AI技术发展不及预期**：若AI应用效果不佳，可能影响效率提升和估值逻辑。 - **国际贸易政策变化**：可能影响游戏出海业务。 - **发行政策变化**：如版号政策调整，可能影响产品上线及更新节奏。 ## 投资评级 - **行业评级**：看好（行业指数相对沪深300指数上涨10%以上）。 - **股票评级**： - **买入**：世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特。 - **增持/中性/减持**：根据各公司表现及未来预期调整。 ## 估值与盈利预测 | 证券代码 | 证券简称 | 市值(亿元) | 2025A归母净利润(亿元) | 2026E归母净利润(亿元) | 2027E归母净利润(亿元) | CAGR(25-27E) | P/E(26E) | P/E(27E) | |----------|----------|------------|------------------------|------------------------|------------------------|--------------|----------|----------| | 002602.SZ | 世纪华通 | 1180.05 | 56.05 | 90.49 | 109.43 | 39.73% | 13.0 | 10.8 | | 002558.SZ | 巨人网络 | 623.76 | 17.55 | 45.50 | 52.68 | 73.25% | 13.7 | 11.8 | | 002624.SZ | 完美世界 | 295.07 | 7.31 | 19.36 | 22.86 | 76.84% | 15.2 | 12.9 | | 002517.SZ | 恺英网络 | 384.13 | 19.04 | 27.82 | 30.65 | 26.88% | 13.8 | 12.5 | | 002555.SZ | 三七互娱 | 474.08 | 29.00 | 31.83 | 35.56 | 10.73% | 14.9 | 13.3 | | 603444.SH | 吉比特 | 292.93 | 17.94 | 19.42 | 20.70 | 7.42% | 15.1 | 14.2 | | 300002.SZ | 神州泰岳 | 191.41 | 8.02 | 10.69 | 12.55 | 25.09% | 17.9 | 15.3 |