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印象大红袍 IPO 点评报告总结

公司概览

印象大红袍（2695.HK）是一家总部位于福建省武夷山的国有文旅服务企业，专注于三大核心业务板块：演出及表演服务、印象文旅小镇业务以及茶汤酒店业务。其中，《印象·大红袍》山水实景演出是公司的标志性项目，已成为武夷山知名旅游景点。2025年4月，公司推出新演出《月映武夷》。

• 2023年全年收入：1.43亿元
• 2024年全年收入：1.37亿元（同比下降4.6%）
• 2025年上半年收入：0.56亿元（同比增长8.5%）
• 2023年毛利率：57.8%
• 2024年毛利率：54.6%
• 2025年上半年毛利率：42.5%
• 2023年净利润：4750万元
• 2024年净利润：4281万元（同比下降10%）
• 2025年上半年净利润：677万元（同比下降19%）

2025年上半年净利润下滑主要是由于《月映武夷》新演出尚处于爬坡阶段，尚未实现盈利。

行业状况及前景

武夷山旅游市场保持稳健增长，2024年福建旅游支出总额达8351亿元，过去五年CAGR为13.3%。武夷山旅游支出总额为352亿元，过去五年CAGR为11.4%，到访游客总数为1730万人次，CAGR为12.6%。

2024年中国文旅演出市场票房收入为164亿元，其中旅游山水实景演出票房收入为42亿元。行业较为分散，前十大市场参与者销售收入合计约43.1亿元，占市场总规模的26.3%。《印象·大红袍》在2024年文旅演出市场中排名第八，市场份额为0.8%；按票房收入排名第十，在《印象》系列演出中排名第二。

优势与机遇

• 独家演出权：公司拥有《印象·大红袍》山水实景演出的独家演出权，并具备在武夷山打造、管理及运营大型演出的经验。
• 多元化业务布局：包括印象文旅小镇、茶汤酒店等，形成协同效应，增强整体盈利能力。
• 品牌影响力：通过长期运营和市场推广，公司已建立起较强的品牌影响力，有助于进一步拓展市场。

弱项与风险

• 业务依赖单一演出：公司收入高度依赖《印象·大红袍》演出，一旦该演出受到不利影响，将对整体业绩造成较大冲击。
• 受自然灾害影响：演出易受天气、自然灾害等因素影响，存在一定的运营风险。
• 新演出投入成本高：《月映武夷》等新项目初期投入较大，短期内可能影响盈利能力。

IPO 基本信息

• 招股时间：2025年12月12日至12月17日
• 上市交易时间：2025年12月22日
• 发行价范围（港元）：3.47 - 4.1
• 发行股数（绿鞋前）：36.10百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 发行后总股本（绿鞋前）：144.17百万股
• 集资金额（绿鞋前）：1.25 - 1.48亿港元
• 发行后总市值（绿鞋前）：5 - 5.91亿港元
• 保荐人：兴证国际、凯盛
• 账簿管理人：招银国际、中银国际、工银国际、建银国际等15家
• 会计师：致同会计事务所

募集资金用途

公司计划将募集资金用于以下方面：

• 升级《印象·大红袍》演出：约23%
• 发展印象建州美食主题街区：约28%
• 获取优质文化旅游演出项目：约20%
• 品牌宣传与市场拓展：约11%
• 升级票务管理系统：约7%
• 一般企业用途：约10%

通过多元化投资，公司旨在降低对单一演出项目的依赖，提升整体竞争力。

投资建议

• 招股价：3.47 - 4.1港元
• 发行后市值：5 - 5.91亿港元
• PE-TTM（按2025上半年净利润）：12.4x - 14.7x
• PE（按2024年净利润）：10.7x - 12.7x
• IPO专用评分：5.1（基于公司营运、行业前景、估值及市场情绪综合评估）

我们认为当前定价合理，结合公司业务基础和行业增长潜力，具备一定的投资价值。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率高于15%
• 增持：预期未来6个月投资收益率在5%至15%之间
• 中性：预期未来6个月投资收益率在-5%至5%之间
• 减持：预期未来6个月投资收益率在-5%至-15%之间
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%

其他信息

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