> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 矿紧库低锌偏强，交累修增铅企稳 —— 招商期货基本金属铅锌周报总结 ## 核心内容 本报告为2026年8月17日至23日招商期货发布的铅锌周报，对铅锌产业链的供需、价格、库存及市场预期进行了全面分析，重点探讨了锌与铅的市场表现及影响因素。 --- ## 锌市场分析 ### 供给端 - **国内锌精矿供应紧张**：TC（加工费）处于历史极低位，国产TC为-1150元/金属吨，进口TC为-103.5美元/干吨，冶炼原料压力极大。 - **矿山停产与减产**：国内矿山因供应扰动出现停产及减产，冶炼厂原料持续紧张，8月多家炼厂检修或减产。 - **LME库存下降**：LME库存跌破10万吨，0-3 Back结构维持高位，海外现货极度紧张，支撑锌价。 ### 需求端 - **终端需求疲软**：镀锌、压铸、氧化锌开工率全线回落，传统消费淡季特征显著，下游企业仅刚需采购。 - **出口预期增强**：沪伦比值低位，锌锭出口窗口打开，预期出口可分流国内过剩流通量，缓解内需偏弱压力。 ### 价格与景气度 - **价格偏强**：LME锌运行区间3620-3820美元/吨，沪锌2609合约25000-26000元/吨，外盘强驱动带动内盘上行。 - **现货表现中性**：广东、天津库存随出口窗口开启去库，但高价压制下游采购，现货升水冲高回落，全国现货贴水区间-80~0元/吨。 ### 库存 - **LME库存持续下行**：降至10万吨以下。 - **国内库存变化**：广东、天津社会库存周内去库，保税区库存维持低位，SMM七地总库存小幅累库0.08万吨。 ### 估值 - **沪伦比值回落**：至6.8附近，锌锭进口窗口长期关闭，国内出口预期增强，对价格形成支撑。 ### 持仓 - **沪锌投机度上升**，LME投资基金净多3.46万手，显示市场多头情绪。 ### 风险提示 - **出口不及预期**、**海外资金集中平仓**、**下游持续弱拖累现货走弱**。 --- ## 铅市场分析 ### 供给端 - **交割移库影响库存**：临近2608交割，持货商移库交仓，显性库存短期累积。 - **原生铅与再生铅开工下降**：8月湖南、云南多家原生铅厂集中检修，产量环比减量4550吨；再生铅开工率仅27.4%，亏损压制供给。 - **废电瓶供应趋松**：废料供应指数显示废料供应进一步增加。 ### 需求端 - **铅蓄电池开工率小幅回升**：61.15%，但需求仅边际改善。 - **汽车销量走弱**：对铅需求形成拖累。 - **终端需求温和修复**：蓄电池淡季需求小幅回升，但整体仍偏弱。 ### 价格与景气度 - **价格偏强**：LME铅运行区间1870-1915美元/吨，沪铅主力15450-15900元/吨。 - **现货由贴转升**：主流产地现货升水50元附近，部分再生货源升水最高125元。 ### 估值 - **再生铅亏损**：理论亏损超500元/吨，成本端限制再生铅放量，对现货形成底部支撑。 - **LME铅0-3贴水扩大**：至-47.56美元，反映海外现货需求偏弱。 ### 库存 - **国内五地库存**：7.06万吨，周内累库0.21万吨。 - **LME库存连续下滑**：注销仓单规模可观，显示市场去库压力。 ### 持仓 - **国内投机度上升**，LME投资基金净少1.83万手，显示市场多空博弈。 ### 风险提示 - **交割大量交仓库存激增**、**废电瓶价格上涨推高再生铅成本**、**下游电池采购持续低迷**。 --- ## 行业分析 ### 锌 - **资源端**：以硫化锌矿为主，常伴生铅、银、铜、镉、铟、锗等金属。 - **冶炼端**：主流工艺为湿法炼锌，核心产品为精炼锌、锌锭、锌合金，副产品包括硫酸、银、铅、镉等。 - **终端应用**：镀锌领域通常占比最高，为锌消费的核心支柱；锌还用于压铸、化工材料等领域。 - **关键变量**：加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率等。 ### 铅 - **资源端**：以方铅矿为主，常伴生银、锌、铜、锑、铋等金属。 - **冶炼端**：主流工艺为火法炼铅，核心产品为精炼铅、铅锭、铅合金，副产品包括银、锑、铋等。 - **终端应用**：铅酸蓄电池为核心需求，其次为铅合金、防护材料等。 - **关键变量**：加工费、能源价格、环保约束、开工率等。 --- ## 总结 ### 主要观点 - **锌**：短期锌价偏强，因供应收缩与海外低库存共同托底价格，但需关注出口兑现与库存变化风险。 - **铅**：铅价维持区间偏强震荡，因原生铅检修与再生铅亏损限制供给，但需警惕交割库存激增与废电瓶价格上涨。 ### 关键信息 - **锌**：TC深度负值、LME库存跌破10万吨、沪伦比值低位、出口预期增强。 - **铅**：交割移库、再生铅亏损、LME库存连续下滑、铅蓄电池开工率回升但需求疲软。 ### 操作建议 - **锌**：逢低短多，高位不追。 - **铅**：区间高抛低吸，低位轻仓试多。 --- ## 数据来源 - Wind、钢联、招商期货等。 --- ## 研究员简介 - **郑浩霆**：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究，拥有丰富的实地考察经验与上下游企业交流经验。 --- ## 重要声明 - 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。 - 招商期货不对报告内容引发的损失承担责任。 - 报告基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性。