深度报告-2026-02-27-华泰证券-上大股份（301522）_看好高温合金循环再生龙头长期成长_33页_2mb

上大股份总结

核心内容

上大股份是国内领先的高温合金循环再生企业，专注于高温及高性能合金材料的研发、生产和销售。公司通过独创的高返回比再生工艺，将GH4169等产品中返回料使用比例提升至70%，较传统工艺成本降低约30%，产品性能达到甚至超越传统工艺。公司已获得中国航发、航空工业等核心客户的认证，并实现批量供货。

主要观点

• 技术壁垒深厚：公司是国内少数实现航空发动机用再生高温合金产业化应用的企业，拥有完整的自主研发体系，产品性能达到国际先进水平。
• 成本优势显著：公司单吨毛利远高于行业水平，2023年上大股份/抚顺特钢/西部超导高温合金成本分别为16.66/19.28/24.04万元/吨，显示其在返回料利用上的显著成本优势。
• 下游需求多点开花：航空航天、燃气轮机、核电等领域的快速发展为公司带来广阔的市场空间。
• 盈利预测与估值：公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.93/1.67/2.31亿元，2026年给予2.00倍PEG估值，目标价52.20元，评级“增持”。
• 市场拓展与海外突破：公司近期取得海外航空和石化领域龙头企业的订单，标志着其高端材料出口的突破。

关键信息

下游需求端

• 航空航天领域：受益于军机换代、国产大飞机商业化运营及商业航天快速发展，高温合金需求持续旺盛。
• 燃气轮机领域：国产替代进程加速，公司产品已通过多家燃气轮机厂商认证。
• 核电领域：三代核电重启叠加四代核电示范工程，有望成为新增长点。

成长性分析

• 2020-2024年公司营业收入复合增速为30.39%，归母净利润复合增速为42.56%。
• 尽管2025年业绩受产品结构调整及下游需求波动影响，但随着高毛利军品及商业航天等业务放量，公司有望自2026年起重启高增长通道。

成本与盈利能力

• 公司2023年高温合金成本为16.66万元/吨，较抚顺特钢和西部超导低，单吨毛利领先。
• 2023年公司毛利率为16.88%，净利率为7.41%，但2025年Q1-Q3毛利率为11.41%，净利率为4.24%，主要受产品结构调整影响。

技术与市场优势

• 公司研发实力强劲，拥有国家级专精特新“小巨人”企业称号。
• 公司在国内高温合金市场中市占率约为11%-13%，成长空间大。
• 公司已与多家军工集团及商业航天企业建立合作关系，产品广泛应用于关键部件制造。

投资建议

• 华泰研究给予公司“增持”评级，目标价52.20元，基于2026年2.00倍PEG估值。
• 公司预计2026-2027年归母净利润CAGR为58.12%，盈利增长潜力大。

风险提示

• 市场竞争风险
• 核心技术泄密风险
• 军品市场开发风险

股票表现

• 收盘价：41.62元
• 市值：15,477百万人民币
• 52周价格范围：30.30-47.99元

盈利预测与估值

主要财务比率

股东结构

• 栾东海：15.13%
• 中航重机股份有限公司：13.45%
• 国投矿业投资：12.50%
• 中和上大有限公司：7.99%

产品布局

技术与市场优势

• 公司掌握核心配方及制备技术，产品性能达到国际先进水平。
• 公司已实现GH6159、GH4141、GH4738等牌号高温合金的进口替代。
• 公司在高温合金返回料利用方面具有显著优势，是国内唯一实现航发用再生高温合金产业化应用的企业。

市场前景

• 随着国产大飞机批产提速、军机换代需求释放及商业航天发展，公司有望实现业绩复苏。
• 国内高温合金返回料利用渗透率较低，公司具备显著的成长空间。
• 国际高温合金巨头已构建成熟的返回料循环体系，公司有望借鉴其经验，提升自身竞争力。