> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 心动公司（02400.HK）26H1业务总结 ## 核心内容概述 心动公司（02400.HK）在2026年上半年实现了营业收入33.1亿元，同比增长7%。公司业务分为游戏和TapTap平台两大板块，其中游戏业务表现强劲，收入达23亿元，同比增长12%。TapTap平台业务收入略有下滑，为9.4亿元，同比下降2%。 ## 主要观点 ### 游戏业务增长驱动 1. **主要增长因素**： - 《心动小镇》全球上线，带动收入增长。 - 《火炬之光：无限》保持稳健表现。 - 《星痕共鸣》新上线，为收入增长提供支持。 2. **未来展望**： - 2026年下半年将重点推进《火炬之光：无限》的赛季化运营。 - 新产品周期主要集中在2027年，包括《仙境传说 R0：守护永恒的爱 2》等。 - 公司仍有另外两款游戏在研发中。 ### TapTap平台业务表现 1. **收入情况**： - 2026H1收入9.4亿元，同比下降2%，主要由于其他收入减少，但在线推广服务收入保持稳定。 2. **用户增长**： - 国内MAU达4540万，同比增长4%。 - 海外MAU为310万，同比下降38%，公司尚未对国际版进行货币化。 3. **平台发展**： - TapTap制造（TapTapMaker）于2026年1月开启邀请测试，用户已发布超过6000款游戏，仍处于测试阶段，投入可控。 ## 关键财务信息 ### 盈利情况 - **经调整归母净利润**：2026H1为7.7亿元，同比下降3%。 - **经调归母净利率**：23.3%，同比下降2.5个百分点。 - **毛利率**：70.3%，同比下降2.8个百分点。 ### 游戏业务毛利率分析 - **游戏毛利率**：64.0%，同比下降4.0个百分点，主要由于《仙境传说M：初心服》海外收入减少，按净额法确认的游戏收入占比下降，以及海外分销佣金增加。 ### TapTap平台毛利率分析 - **TapTap毛利率**：85.1%，同比上升1.5个百分点，平台成本稳定，收入结构优化带动利润率提升。 ### 费用率变化 - **销售费率**：23%，同比下降0.9个百分点。 - **研发费率**：19%，同比上升1.5个百分点，主要由于TapTapMaker及AI投入。 - **管理费率**：4%，同比上升0.1个百分点。 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“优于大市”。 - **盈利预期**：预计2026-2027年公司经调整净利润分别为19亿元、22亿元、24亿元。 - **未来展望**：公司2027年将推出多款新游戏，持续推动业务增长。 ## 风险提示 1. 公司组织架构调整可能带来经营不确定性。 2. 宏观经济系统性风险可能影响整体业务表现。 ## 财务预测与估值指标 ### 盈利预测（单位：亿元） | 年度 | 营业收入 | 经调整净利润 | |------|----------|---------------| | 2026E | 67.01 | 18.76 | | 2027E | 75.17 | 22.05 | | 2028E | 84.13 | 24.29 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 74% | 74% | 75% | 74% | | EBIT Margin | 28% | 30% | 31% | 31% | | EBITDA Margin | 29% | 32% | 33% | 33% | | ROE | 43% | 34% | 30% | 26% | | P/E（经调整） | 12.0 | 10.3 | 8.8 | 8.0 | | P/B | 25.7 | 17.7 | 13.1 | 10.3 | | EV/EBITDA | 13.2 | 10.4 | 9.0 | 8.2 | ### 资产负债表预测（单位：亿元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 3.69 | 5.75 | 7.10 | 9.05 | | 股东权益 | 3.81 | 5.46 | 7.37 | 9.43 | | 资产总计 | 5.22 | 7.71 | 9.55 | 12.03 | | 负债合计 | 1.17 | 1.87 | 1.61 | 1.84 | | 资产负债率 | 27% | 29% | 23% | 22% | ### 现金流量预测（单位：亿元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1.69 | 2.22 | 2.55 | 2.87 | | 投资活动现金流 | -0.09| -0.45 | -0.56 | -0.61 | | 融资活动现金流 | -0.69| 0.29 | -0.64 | -0.32 | | 企业自由现金流 | 1.45 | 1.99 | 2.28 | 2.60 | | 权益自由现金流 | 1.15 | 2.56 | 1.99 | 2.71 | ## 结论 心动公司2026H1整体表现稳健，游戏业务持续增长，TapTap平台虽收入略有下滑，但用户基础稳固，平台生态逐步完善。公司通过AI技术赋能TapTap制造，提升平台内容生产能力。未来两年，公司有望通过新游戏发布和TapTap生态优化，实现盈利增长。分析师维持“优于大市”评级，认为公司具备长期增长潜力。