20140903-华泰证券-结构化产品专题报告之二_国内结构化产品构成要素特点及设计流程探析_19页_1mb

结构化产品研究报告总结

核心内容

结构化产品是一种通过将固定收益资产与金融衍生品（如期权）结合而形成的新型投资工具，广泛应用于全球金融市场。我国结构化产品的发展历程始于2002年，最初以外汇结构性存款的形式进入国内市场，2004年随着《金融机构衍生品交易业务管理暂行办法》的实施，其合法地位得以确立。近年来，随着券商和基金子公司在结构化产品领域的参与，市场格局逐渐多元化。

主要观点

1. 国内结构化产品特点

   • 挂钩资产标的：权益类产品占比仅为30%，远低于美国市场的80%，而汇率和利率类产品的占比较高，分别约为30%和20%。
   • 产品期限：以3-6个月为主，半年以内产品占比较高，这与投资者对标的资产未来走势的预判期限密切相关。
   • 保本率：超过90%的产品提供100%保本，反映出国内投资者整体偏保守。
   • 参与率：参与率与保本率成反比，通过参与率的设定可以降低期权权利金，提高产品的吸引力。
   • 内嵌期权设计：内嵌期权是结构化产品设计的核心，常见的有价差期权和障碍触碰期权。这两类期权结构较为成熟，且能有效降低期权金，增强产品竞争力。

2. 产品设计流程

   • 投资者需求识别：产品设计需基于投资者对市场走势和风险收益偏好的判断，以确保产品符合市场需求。
   • 产品定位：在明确挂钩标的和方式的基础上，对产品的风险收益水平进行微调，以覆盖更广泛的投资者群体。
   • 产品构建：固定收益部分通常配置券商两融收益权、股票质押回购收益权等资产，期权部分则通过定制场外期权实现。
   • 产品定价：固定收益部分采用贴现法，期权部分则使用B-S模型或蒙特卡洛模拟，综合考虑期望收益率和市场环境判断产品吸引力。
   • 风险对冲：通过Delta、Gamma和Vega对冲系数进行动态调整，以控制风险并提升产品竞争力。

关键信息

投资者需求识别

• 投资者对市场走势和风险收益有明确预期，结构化产品设计应围绕这些预期展开。
• 例如，在市场情绪较为乐观但预期涨幅有限的情况下，设计小幅看涨的结构化产品。

产品定位

• 保本率和参与率是影响产品风险收益水平的关键因素。
• 在货币基金收益率较高的情况下，结构化产品倾向于设定较高的最低收益率以吸引投资者。

产品构建

• 固定收益资产多为券商两融收益权、股票质押回购收益权等。
• 期权部分通过定制场外期权实现，通常选择评级较高的券商以降低对冲风险。

产品定价

• 结构化产品通常分为固定收益部分和期权部分分别定价。
• 期望收益率是定价的重要参考，结合市场环境进行综合判断。
• 案例产品采用价差期权结构，其期望年化收益率为5.53%，通过蒙特卡洛模拟验证。

风险对冲

• 风险对冲以Delta对冲为主，通过计算Delta、Gamma和Vega系数，实现对冲策略的优化。
• 价差期权和障碍期权由于可求出解析解，能够有效降低对冲成本。

未来展望

随着券商和基金子公司在结构化产品领域的深入发展，产品设计将更加多元化，尤其是挂钩权益类资产的产品比例将逐步上升。同时，HYN（无本金保障结构化产品）的比例可能增加，这将促使结构化产品的保本设计逐渐向更灵活的方向发展。此外，投资者对产品的了解加深，也将推动结构化产品向更复杂的期权结构演进，以满足不同的投资需求。