> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美以联手闪击伊朗，伊朗全面反击 报告日期： 2026-03-02 宏观策略（外汇期货(美元指数)) 特朗普：对伊朗军事行动可能持续约4周 美以打击伊朗，目前进入到非常不确定性高的地缘风险阶段，市场风险偏好短期走弱。 宏观策略（国债期货） 央行开展了2690亿元7天期逆回购操作 受避险情绪推动，28日国债现券利率走强。中期来看，美伊冲突对债市的影响略偏空，不过其应是相对次要的。 宏观策略（股指期货） 中央政治局会议召开讨论“十五五”草案及政府工作报告 地缘风险再度爆发，全球风险资产将受到重创，A股或也将进行避险交易。但我们认为国家队维稳仍将再度出手，因此市场仍存在一定支撑。A股在周度尺度上或演绎V型反转走势。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 巴基斯坦对华冷轧钢板作出反规避终裁 基本面压力犹存，节后五大品种库存累积依然比较明显，终端需求并未出现明显释放的迹象。虽然近期市场情绪改善，加之地缘风险对能源价格或有提振，但钢价或仍震荡运行。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 我国自3月1日起对原产于加拿大的进口油菜籽征收反倾销税 我国对加拿大油菜籽征收反倾销税，印尼将上调棕榈油出口专项税。 能源化工（原油） 美以联手闪击伊朗，伊朗全面反击 中东局势急剧恶化，油价风险溢价预计显著上升 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 徐瑜 高级分析师 (行业研究) 从业资格号： F03107629 投资咨询号： Z0022033 Tel: Email: yu.xu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评. 4 1.1、宏观策略（黄金） 4 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 4 1.3、宏观策略（国债期货） 5 1.4、宏观策略（股指期货） 5 2、商品要闻及点评 6 2.1、黑色金属（动力煤） 6 2.2、黑色金属（铁矿石） 6 2.3、黑色金属（焦煤/焦炭） 7 2.4、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 7 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 8 2.6、农产品（白糖） 9 2.7、农产品 (棉花) 10 2.8、农产品（玉米） 11 2.9、农产品（豆粕） 11 2.10、有色金属（碳酸锂） 12 2.11、有色金属（铜） 13 2.12、有色金属（铅） 14 2.13、有色金属（锌） 14 2.14、有色金属（锡） 15 2.15、能源化工（燃料油） 15 2.16、能源化工（原油） 16 2.17、能源化工（尿素） 16 2.18、航运指数（集装箱运价） 17 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） # 特朗普：伊朗冲突预计持续四周 (来源：wind) 美国总统特朗普周日首次就伊朗冲突中美国首次出现的伤亡情况发声。在这场战斗中，有三名美国军人丧生。特朗普还就伊朗冲突时间线表示，“我们预计会持续大约四周的时间。这是一个很大的国家，所需时间大概是四周左右——或者更短。” # 美以2月28日对伊朗发动"史诗之怒"军事行动 (来源：wind) 美以2月28日对伊朗发动"史诗之怒"军事行动。伊朗最高领袖哈梅内伊于周六早晨遇害。 点评：周五贵金属整体走强，受到地缘政治风险升温的推动，周六美以正式攻击伊朗，伊朗领袖及高级将领阵亡，短期避险情绪以及原油价格上涨将继续推动贵金属走强，后续涨幅和持续性则取决于美国能否实现速战速决，持续时间越久对美国自身的拖累和财政负担越重，另外，油价上涨将会增加美国通胀压力，美联储降息预期将进一步下降，黄金短期走势偏强，但市场博弈和波动也将增加。 投资建议：短期贵金属价格走强，市场波动加大。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 特朗普：对伊朗军事行动可能持续约4周 (来源：Bloomberg) 特朗普称，伊朗“是一个大国”，对其军事行动可能需要约四周时间完成，“或者更短”，这是“目前政府对军事行动时间线的预期判断”。 # 英法德联合声明：可能对伊朗采取“必要的防御行动”（来源：Bloomberg） 当地时间3月1日，英国、法国和德国领导人发表联合声明，表示可能对伊朗采取“必要的防御行动”。三国领导人已同意与美国和该地区的其他盟友合作。 # 特朗普称对伊朗的打击将持续到所有目标完成为止 (来源: Bloomberg) 特朗普在 Truth Social 上发布视频讲话，特朗普称将为美国爱国者的死亡复仇，特朗普表示，除非伊朗军队投降，否则必死无疑， 点评：美以打击伊朗，目前进入到非常不确定性高的地缘风险阶段，市场风险偏好短期走弱。美国和以色列对于伊朗发动打击，哈梅内伊被击毙。特朗普表态要达成所有目标，因此市场对于未来存在巨大的不确定性，我们预计地缘风险短期维持高位。短期市场风险偏好受到负面影响，美元指数短期走高。 投资建议：美元指数短期走强。 # 1.3、宏观策略（国债期货） 央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率 (来源：中国人民银行) 央行：将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0 央行开展了2690亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，2月27日以固定利率、数量招标方式开展了2690亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量2690亿元，中标量2690亿元。Wind数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放2690亿元。 点评：当地时间28日，美国和以色列对伊朗发起大规模军事打击，伊方随即宣布予以报复。受避险情绪推动，28日国债现券利率走强。根据3月1日最新消息，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，预计债市的避险交易会告一段落。 中期来看，美伊冲突对债市的影响略偏空，不过其难以成为市场交易主线。一方面，伊朗是原油、甲醇等商品的供给大国，油价上涨会使得国内输入性风险的概率上升，不过考虑到伊朗最高领袖已经身亡，美伊冲突持续全面升级的概率正在下降，特朗普也有控制通胀的考量，输入性通胀交易暂难以成为债市交易主线。另一方面，美伊冲突形势明显向着有利于美国的方向发展，预计美元指数有走强动力，叠加近期央行正在出台政策调控汇率升值节奏，预计人民币升值节奏将阶段性放缓。 总体来看，美伊冲突是影响债市的次要因素。两会前债市存在稳增长预期，不过预期并不强烈，市场多空交织，预计债市以震荡为主；两会后需密切关注政府债供给冲击对债市的影响。 投资建议：市场暂震荡，两会后需密切关注政府债供给冲击对债市的影响。 # 1.4、宏观策略（股指期货） 证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会 (来源：wind) 证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会。证监会主席吴清强调，要以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，持续深化投融资综合改革，进一步健全资本市场制度、产品和服务体系，提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好服务科技创新和新质生产力发展；着力推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平，积极参与和推进全球金融治理改革。 中央政治局会议召开讨论“十五五”草案及政府工作报告 (来源：wind) 中共中央政治局2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告。会议指出，做好今年政府工作，要实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五” 良好开局。会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。要着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强。持续深化重点领域改革，进一步扩大高水平对外 点评：地缘风险再度爆发，全球风险资产将受到重创，A股或也将进行避险交易。但我们认为国家队维稳仍将再度出手，因此市场仍存在一定支撑。且下周国内两会召开，部分行业产业也存在政策预期积极而上涨的可能。A股在周度尺度上或演绎V型反转走势。 投资建议：股指多头策略短期减仓，下半周若伊朗形势逐渐清晰、国内两会政策积极，则可适度加回仓位。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（动力煤） # 2月28日印尼低卡动力煤报价偏强运行 (来源：Mysteel) 2月28日印尼低卡动力煤报价偏强运行。当前市场可流通现货资源持续偏紧，矿方对远期货盘报价高位坚挺，现Q3800巴拿马船FOB主流报价62美元/吨及以上，但在快速上涨行情下，实盘固定报价较少，多以指数上浮5-7美元/吨报价，国内贸易商对成交价接受度在区间60-61美元/吨左右，由于对后市风险难以把控，市场实际成交寥寥，多保持谨慎操作态度。 点评：港口5500K报价累计上涨至750元/吨，预计仍有上涨空间。进口煤方面变化不大，配额政策仍未落地，进口煤现货量稀少，报价居高不下。根据贸易商反馈，产量配额落地或在3月份，届时进口供应或有环节。 外盘高价叠加内外价差大幅倒挂，支撑现货和港口煤价走强。但考虑春节前后气温较高，CCTD口径日耗近一周以来同比下跌 $20 - 30\%$ ，电厂库存高企，抑制煤价上涨弹性。 投资建议：外盘高价叠加内外价差大幅倒挂，支撑现货和港口煤价走强。但考虑春节前后气温较高，CCTD口径日耗近一周以来同比下跌 $20 - 30\%$ ，电厂库存高企，抑制煤价上涨弹性。 # 2.2、黑色金属（铁矿石） # 福德士河公布皮尔巴拉地区1200万吨铁矿石新项目（来源：Mysteel） 澳大利亚矿业公司福德士河（Fortescue）已向西澳大利亚环境保护局（Western Australia Environmental Protection Authority）提交提案文件，计划在西澳皮尔巴拉地区开发 Wyloo North 铁矿项目。 Wyloo North 铁矿项目位于哈默斯利山脉（Hamersley Range），距汤姆普莱斯（Tom Price）以西约110公里。根据提案，该矿山设计年产能为1200万吨，铁矿石品位约 $59.6\%$ 。开采的铁矿石将通过公路列车运输至Fortescue现有的Eliwana铁矿区内进行加工处理。项目规 划建设露天矿坑，配套破碎与筛分设施（含多套移动式 点评：节后基本面如期走弱，铁水维持相对高位，终端成材库存压力颇大。带钢、钢坯等北方库存处于近年最高点，市场等待下游复工后去化情况。铁水方面，春节后首周铁水小幅恢复2万吨/天，但考虑终端恢复仍需要时间，预计整体3月份铁水恢复速度缓慢，空间有限。 现货层面，港口现货疲软，但由于人民币贬值内外价差持续打开，美金市场成交活跃，支撑美金价格偏强。各品种内外价差均有20-30元左右进口盈利，短期内外结构下，叠加估值本身已经处于100美金以内，预计短期矿价独立下跌空间有限。终端成材消化需要时间，预计走势延续弱势震荡，关注3月份两会北方减产力度。 投资建议：各品种内外价差均有20-30元左右进口盈利，短期内外结构下，叠加估值本身已经处于100美金以内，预计短期矿价独立下跌空间有限。终端成材消化需要时间，预计走势延续弱势震荡，关注3月份两会北方减产力度。 # 2.3、黑色金属（焦煤/焦炭） # 港口焦炭现货市场暂稳运行 (来源：Mysteel) 港口焦炭现货市场暂稳运行。内贸现货市场交投氛围一般，受期货盘面震荡影响报盘价格整体暂稳运行。外贸需求表现一般，受成本影响而报盘暂稳运行。后续走势需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 点评：现货方面，节后首周市场交投氛围一般，多数煤矿因假期停产维持报价持平，个别复产后为加快出货小幅下调报价。供应端，春节期间多数煤矿停产放假，产地供应阶段性收紧，节后首周煤矿陆续复产，开工率恢复至 $69\%$ 左右，预计下周将回升至节前水平。库存方面，节前下游补库基本完成，假期仅个别企业维持刚需拉运，但受供应端集中停产影响，产地累库幅度有限，整体库存水平仍处偏低位置。短期来看，节后供应恢复速度较快，而终端需求尚未明显启动，现货价格仍偏弱运行。市场维持震荡格局，后续需关注两会前后政策变化及下游复工节奏。 投资建议：短期来看，节后供应恢复速度较快，而终端需求尚未明显启动，现货价格仍偏弱运行。市场维持震荡格局，后续需关注两会前后政策变化及下游复工节奏。 # 2.4、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 247家钢厂日均铁水产量233.28万吨 (来源：Mysteel) Mysteel调研247家钢厂高炉开工率 $80.22\%$ ，环比上周增加0.09个百分点，同比去年增加1.93个百分点；高炉炼铁产能利用率 $87.45\%$ ，环比上周增加1.05个百分点，同比去年增加1.87个百分点；钢厂盈利率 $39.83\%$ ，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少10.39个百分点；日均铁水产量233.28万吨，环比上周增加2.79万吨，同比去年增加5.34万吨。 # 3月1日18时起，唐山市启动重污染天气Ⅱ级应急响应(来源：唐山发布) 根据省生态环境应急与重污染天气预警中心与中国环境监测总站、省气象灾害防御和环境气象中心联合会商，预计3月1日起，唐山市地面气压场减弱，逐渐转东南风影响，整体湿度升高，大气扩散条件转差，期间受风场辐合影响，将出现中度及以上污染过程。经研究决定，在确保安全的前提下，自2026年3月1日18时起唐山市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，解除时间另行通知。 # 中指院：2月百城二手房价环比跌幅续收窄 (来源：中指院) 中指研究院报告指出，受春节假期影响，2月市场挂牌及交易活跃度季节性回落，百城二手住宅均价为12,835元人民币/平方米，环比跌幅 $0.54\%$ 较上月再收窄0.31个百分点，同比则下跌 $8.78\%$ 。中指院发布的报告称，春节假期期间，业主挂牌及调价意愿有所下降，一定程度上减缓了价格下行态势，当前市场仍处于调整过程中。随着节后进入传统“小阳春”旺季，3月将成为观察市场趋势变化的重要节点，其量价表现对全年预期具有重要影响。 # 巴基斯坦对华冷轧钢板作出反规避终裁（来源：商务部贸易救济调查局） 2026年2月20日，巴基斯坦国家关税委员会发布第ADC35号案件的最新公告，对原产于或进口自中国的冷轧钢板（Cold Rolled Coils/Sheets）作出反规避复审终裁，裁定原产于中国的涉案产品经过轻微改变，将宽度超过1250毫米冷轧钢板出口至巴基斯坦以规避反倾销税，因此，决定对进口自中国的厚度为 $0.15\sim 3.00$ 毫米、宽度超过1250毫米的铁或非合金冷轧卷材和平轧钢板征收 $19.04\%$ 反倾销税。 点评：成材基本面压力犹存，节后五大品种累库幅度依然较大，卷板库存已经超过去年峰值水平，且热卷库存已经接近近几年高位。此外，终端需求释放的迹象依然不算明显，从1月份汽车等产销情况看，制造业需求也比较一般。建材库存压力虽然相对不算大，但在需求没有起色前，市场也仍将承压运行。近两周由于原料价格的回落，钢厂利润略有修复，华东螺纹毛利回到盈亏平衡附近，铁水日产也增加到233万吨。近期钢材市场依然在基本面偏弱与偏低估值之间博弈。随着上海再度放松地产限购政策，加之中东局势或对原油等能源价格有所提振，市场情绪或略有改善，但受制于基本面压力，改善程度非常有限。 投资建议：预计近期钢价仍处于震荡格局，关注价格能否出现低估机会。 # 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # 马来西亚2月份棕榈油出口量下降 $21.5\%$ -ITS（来源：Reuters) 货物检验机构 Intertek Testing Services 周六表示，马来西亚 2月份棕榈油产品出口量下降 $21.5\%$ ，至1149063公吨，而1月份的出口量为1463069公吨。 # 印尼上调原棕榈油出口专项税（来源：金十数据） 法规显示，印尼将原棕榈油出口专项税从参考价的 $10\%$ 提高至 $12.5\%$ ；精炼产品出口专项税为原棕榈油参考价的 $7.25\%$ 至 $12\%$ 。 # 我国自3月1日起对原产于加拿大的进口油菜籽征收反倾销税(来源：财联社) 财联社2月28日电，据商务部消息，根据《反倾销条例》第三十八条的规定，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2026年3月1日起，对原产于加拿大的进口油菜籽征收反倾销税。自2026年3月1日起，进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应向中华人民共和国海关缴纳相应的反倾销税。反倾销税以海关确定进口货物的计税价格从价计征，计算公式为：反倾销税税额=海关确定进口货物的计税价格×反倾销税税率。进口环节增值税以海关确定进口货物的计税价格加上关税和反倾销税作为计税价格从价计征。 点评：油脂市场周末消息频发。2月28日，我国宣布对加拿大油菜籽反倾销调查最终裁定，于3月1日起对加拿大油菜籽加征 $5.9\%$ 的反倾销税，期限为5年。2月28日，ITS公布马棕2月出口数据，同比下降 $21.5\%$ ，至1149063吨。3月1日，印尼法规显示，将毛棕油出口专项税上调至 $12.5\%$ ，精炼产品最高上调至 $12\%$ ，其中24度精炼棕榈液油上调至 $10\%$ 。除此之外，周末伊朗局势进一步恶化，地缘冲击加剧或将使全球市场波动大幅增加。 投资建议：虽然马棕2月出口数据不佳，但周末地缘冲突的加剧或将带动能源价格大幅上涨，从而对油脂市场形成提振。菜油方面，当前 $15.9\%$ 的综合进口税率下国内进口加菜籽盘面榨利已为负值，结合周末国际局势动荡，预计菜油也较难出现下跌，短期油脂市场价格或将维持坚挺。 # 2.6、农产品（白糖） # 广西2月食糖三方库存增加86万吨，胀库压力明显(来源：泛糖科技网) 据泛糖科技智慧储运平台数据显示，截至2月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为160万吨，较去年同期略减约2万吨，与近五年同期均值基本持平。值得注意的是，尽管库存总量略微持平，但2月第三方库存入库量环比增加86万吨，显著高于去年同期的65万吨，且刷新近年同期入库量新高。 # 2月份广西食糖产量或刷新近十个榨季最高水平（来源：沐甜科技网） 时间来到2月底，广西仅1家糖厂收榨，同比大幅延后，25/26榨季广西糖产量预估再起波澜。虽然2月份经历春节假期，部分糖厂停机，节后才复产，但是预计2月份广西单月产糖量仍然达到160-180万吨，高于去年同期的135万吨，为近十个榨季同期最高水平，不过低于1月份的209万吨。销量方面，同样受春节假期影响，节前成交偏淡，不过节后随着价格的回升，成交明显转好。预计2月份广西单月销糖量在40万吨左右，低于去年同期的50万吨。 # ICE3月原糖交割量预估为80.8万吨（来源：沐甜科技网） 据两位食糖交易商周五（3月合约到期日）的初步消息，洲际交易所（ICE）3月原糖期货合约到期交割量预估为15,901手，合约80.8万吨。大宗商品贸易商路易达孚（Louis Dreyfus）为最大卖方，交割量超14,000手；法国大宗商品经纪商苏克登（Sucden）为唯一买方。 # ISO下调25/26榨季全球糖市供应过剩量预估（来源：沐甜科技网） 国际糖业组织（ISO）在2月27日发布的季度市场展望报告中显示，本榨季全球小幅过剩122万吨，较11月预测的163万吨过剩略有下调。”报告显示，2024/25榨季食糖缺口扩大至346万吨，高于此前预测的292万吨，主要受美国食糖消费预估上调推动。报告将本榨季全球产量上调，主要得益于印度、泰国、巴基斯坦增产，不过印度和泰国的增幅均低于11月上修时的预期。 点评：国内处于压榨生产高峰期，广西糖厂收榨同比大幅延后。国内各主产区2月产销数据即将陆续公布，沐甜科技预估，虽然经历春节假期，但预计2月广西单月产量仍能达到160-180万吨，为近十个榨季同期最高；而需求偏淡，预计广西2月销量仅40万吨，同比下降。按此推算，则截至2月底广西糖厂库存可能升至近十年来的高位，产销率将低位进一步下降。此外，据泛糖科技的调查数据，2月第三方库存入库量86万吨，显著高于去年同期的65万吨，且刷新近年同期入库量新高，面临胀库压力。由于本榨季广西收榨推迟，在预期连续第三年增产的背景下，年后3月产量预计仍较大，而年后将进入消费淡季，糖厂销售压力预计将进一步加大。 投资建议：郑糖上方空间受限，接近成本位置将面临糖厂较大套保压力，后市料低位震荡为主。 # 2.7、农产品 (棉花) # 欧盟：2025年服装进口量增长 $12\%$ （来源：TTEB） 2025年12月，欧盟服装进口增幅扩大，进口量同比增幅达到 $39\%$ ，但以美元计价的进口额同比仅增长 $9.3\%$ ，原因是单价同比下降 $21\%$ ，而以欧元计价的进口额下降 $2.2\%$ ，原因是单价下跌 $29.5\%$ 。2025年全年，欧盟服装进口量同比增长 $12.1\%$ ，以欧元计价的进口额同比持平，以美元计价的进口额同比增长 $5.2\%$ 。12月，欧盟对中国服装进口量同比增长 $12\%$ ，而对其他国家和地区的进口量激增 $49\%$ ，反映出中国市场份额的流失。2025年全年，欧盟对中国服装进口量增长 $11.7\%$ ，而对其他地区的进口量增长 $15.9\%$ 。 # 越南1月纺服出口额环比略有下降 (来源：TTEB) 根据最新统计数据显示，2026年1月份越南商品出口总额为449.74亿美元，环比增加 $0.64\%$ 。其中，纺织服装出口额达32.5亿美元，环比减少 $11.07\%$ ，同比增加 $1.91\%$ ；纱线出口量为17.59万吨，环比减少 $7.49\%$ ，同比增加 $33.91\%$ 。 # 美棉出口周报（2.13-19）：孟加拉、印度签约发力 (来源：TTEB) USDA：截止2月19日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比下滑 $46\%$ ，较四周平均水平增 $7\%$ ，同比下滑 $19\%$ ，其中孟加拉1.6万吨，印度1.35万吨；26/27年度美陆地棉周度签约0.67万吨；2025/26美陆地棉周度装运4.38万吨，环比增 $12\%$ ，较四周平均水平降 $10\%$ ，同比下滑 $35\%$ ，其中越南装运1.68万吨，巴基斯坦0.48万吨。 点评：USDA最新公布的出口销售数据显示，截止2月19日当周，25/26美陆地棉周度出□签约量环比下滑 $46\%$ 至5.74万吨，处于近年来同期中等水平，其中越南签约下滑，但孟加拉、印度、巴基斯坦持续增长。虽然25/26美棉整体出口签约进度仍落后于去年同期及 五年同期均值，但美国与他国达成的贸易协定或将支撑美棉后续销售，后续需继续关注美棉出口签约情况。外盘下方空间有限，长期前景偏多，近期宏观面的扰动较大，后续需密切关注美棉需求及宏观形势的发展变化。 投资建议：目前纺企棉纱库存不高，年后进入“金三银四”旺季，再加上美国对华商品关税的阶段性下降等短期仍对上游棉花有着支撑作用，且全国及新疆棉花商业库存同比减少，现货基差维持坚挺，而宏观面后续题材也偏多（3月的两会、3月底4月初可能特朗普访华，访华前是否有进一步的经贸谈判达成等等），市场氛围料维持偏多，郑棉短期预计难有明显下跌。但纺织旺季成色如何还不确定，新增订单情况决定了棉价上涨的持续性；节前纺企对棉花备货充足，节后棉花大涨令其采购兴趣较低，且内外棉价差高企，已接近巴西棉全关税通关成本，这也将对棉价上行形成抑制，盘面或仍有波折，后市料偏强震荡为主，需密切关注宏观面动态，以及下游企业复工、订单情况等。 # 2.8、农产品（玉米） # 基层玉米售粮进度 (来源：钢联) 截至2月20日，东北、华北售粮进度分别达到 $67\%$ 、 $58\%$ 点评：基层售粮暂未完全恢复，钢联数据显示，东北、华北售粮进度继续加快，截至2月20日售粮进度分别达到 $67\%$ 、 $58\%$ ；根据钢联和卓创数据，截至2月20日，北港库存约为197.64万吨，仍显著低于近四年均值；截至2月26日，南港玉米库存为83.2万吨，有所小幅累库但仍未往年同期低点。深加工与饲料企业库存出现阶段性消耗，但整体库存水平仍相对合理，并未形成偏低格局，预期下游将继续备货，需求有支撑。 投资建议：目前南北港口低库存、基层售粮压力释放偏缓、东北优质粮源紧俏为价格提供支撑；但东北地趴粮后续集中售粮风险仍存，下游养殖去化、深加工盈利低迷致需求偏淡，且小麦拍卖潜在扰动，或对价格形成阶段性压制。整体短期市场多因素博弈，中长期随粮源向贸易端集中、高成本挺价及下游补库需求释放，价格有望企稳回升，不过上行幅度受需求恢复、政策调控限制，需持续关注天气、玉米储备收购政策及小麦拍卖动态。 # 2.9、农产品（豆粕） # 2月全国油厂共压榨大豆471.21万吨(来源：钢联) 2026年2月，全国油厂大豆压榨为471.21万吨，较上月减412.50万吨，减幅 $46.68\%$ ；较去年同期减183.16万吨，减幅 $27.99\%$ 。预估2026年3月动态全样本油厂大豆压榨量预估为811.04万吨，较去年同期实际压榨量同比增188.23万吨。 # 上周油厂大豆压榨量为58.86万吨（来源：钢联） 2026年第9周（2月21日至2月27日）国内油厂大豆实际压榨量58.86万吨，较上一周实际压榨量增55.14万吨，较预估压榨量低20.01万吨；实际开机率为 $16.19\%$ 。预估第10周（2月28日至3月6日）国内油厂压榨量189.35万吨，较本周实际压榨量高130.49万吨；预估开机率为 $52.09\%$ ，较本周实际开机率高35.90个百分点。 # 2026年3月国内油厂进口大豆船期及4月-5月到港预报(来源：钢联) Mysteel农产品团队预估，2026年3月份国内全样本油厂大豆到港103.5船，共计约672.75万吨（本月船重按6.5万吨计）。此外，根据船期及调研初步预估，2026年4月预计950万吨，5月预计1100万吨。 点评：上周CBOT大豆延续偏强走势，市场对美豆出口前景持乐观态度，此外美国生物燃料政策利好美国压榨需求。南美方面，截至2月21日巴西收获完成 $32.3\%$ ，这一进度略低于去年同期和过去五年均值，未来持续关注其收获及出口装运速度，目前巴西CNF升贴水报价持稳。气象预报显示未来1-2周阿根廷产区降水仍显不足，保持关注。国内方面，CBOT大豆期价上行从成本端对豆粕形成有力支撑，此外上周市场再次传出海关政策收紧、进口大豆通关时间延长的消息也一度令豆粕盘面大涨。供需面变化不大，上周国内仍在节日氛围，预计本周现货市场将逐渐恢复正常。 投资建议：我们对豆粕后市观点不变，一季度进口大豆到港量偏低，豆粕可能季节性去库，但最大的不确定性来自政策，因此需持续关注我国采购美豆的实际情况、国储抛储情况及海关政策对进口大豆到港的影响。 # 2.10、有色金属（碳酸锂） # 江西宜源新能源磷酸铁锂项目投产 (来源：我的钢铁) 日前，江西宜源新能源科技有限公司，在宜春正式举行磷酸铁锂正极材料投产仪式，标志着企业正式迈入规模化、智能化生产新阶段。江西宜源成立于2022年，位于宜春市袁州产业园，隶属于世界500强吉利控股集团旗下吉利科技集团，专注于磷酸铁锂材料研发生产及电池回收综合利用。该项目总投资25亿元，规划年产3万吨磷酸铁锂、3万吨磷酸铁前驱体及4万吨电池回收综合利用产品。 # 万华化学105万吨磷酸铁锂环评获批(来源：上海金属网) 万华化学旗下莱州65万吨及海阳绿电产业园二期、三期合计40万吨磷酸铁锂项目环评正式获批，总投资超120亿元，标志着其总规划产能已突破125万吨。市场解读认为，在行业产能利用率普遍不足 $50\%$ 的背景下，万华凭借“磷矿-磷酸铁-铁锂”全产业链闭环及绿电配套，意图通过极致成本（预计现金成本可压至2.5万元/吨以下）对缺乏上游资源的中小厂商进行“清场”。尽管其第五代产品压实密度突破 $2.58\mathrm{g} / \mathrm{cm}^3$ 具备技术优势，但如此激进的产能投放将直接冲击碳酸锂现货需求结构，迫使锂盐厂加速向长协模式转型。 点评：2月28日，美以对伊朗打击行动落地，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。非洲锂矿到中国的航运路线多为通过好望角或马六甲，中东局势对锂矿运输直接影响不大，或通过油价间接影响运输成本。不过当前锂价早已脱离成本定价，矿端利润丰厚。 3月排产出炉。根据SMM，2月碳酸锂产量8.3万吨，环比 $-15\%$ 。3月排产预期10.6万吨，环比 $+28\%$ ，增量主要来自于辉石。需求端，3月磷酸铁锂排产43万实物吨，环比 $+24\%$ 三元材料8.4万实物吨，环比 $+19\%$ 。电芯排产208.7GWh，环比 $+23\%$ ，磷酸铁锂电芯 167.2GWh，环比 $+25\%$ ，三元电芯32.2GWh，环比 $+22\%$ ，动力电芯129.7GWh，环比 $+27\%$ 储能电芯67.1GWh，环比 $+20\%$ 。从需求端排产看，整体兑现了此前的高增预期，铁锂正极略超预期。但也需要注意，动力电芯排产回升至接近去年年底水平，或为车企提前备货，但若后续动力需求恢复不及预期，或导致动力电芯承压回调。考虑进出口后，我们预期3月国内碳酸锂去库2000吨左右。Q2碳酸锂仍有望小幅去库，Q3供应放量后或有所累库。津巴布韦出口政策变化后，短期内国内冶炼厂有库存，影响相对可控；长期将左右碳酸锂全年的累库/去库趋势。若碳酸锂价格上涨至20万，或导致头部新能源整车企业无净利润、储能收益率降低，届时也需警惕需求端出现负反馈。 投资建议：策略上，短周期内仍以偏多思路看待，关注回调买入机会，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或仍会较之前有显著提升。 # 2.11、有色金属（铜） # 嘉能可ElPachon铜矿项目受冰川分类争议影响(来源：上海金属网) 外电2月27日消息，嘉能可计划投资95亿美元建设ElPachon铜矿项目，其项目附近有一处联邦名录中的岩石冰川，但当局在一所大学研究表明该冰川非水源后，将其从省级名录中移除。目前嘉能可对此拒绝置评。圣胡安省冰川学家Juan Pablo Milana批评称，此次冰川法修订是“骗局”，实质是“削弱国家法律”，为各省自动取消冰川分类提供机制，这引发了环保人士的反对，布宜诺斯艾利斯已出现反对修订的广告牌，环保组织也在组织集会。 # 智利1月铜产量同比下降 $3\%$ ，制造业同步收缩(来源：上海金属网) 外电2月27日消息，全球最大铜生产国智利国家统计局（INE）周五发布数据显示，2026年1月该国铜产量为413,712吨，同比下降 $3\%$ 。同期制造业生产同比下滑 $3.8\%$ 。此次智利产量下滑或将对全球铜市供应格局产生影响。据悉，丘基卡马塔（Chuquicamata）作为全球最大露天铜矿，其生产动态是智利铜产量波动的重要影响因素之一。作为安第斯山脉沿线国家，智利制造业与矿业关联紧密，此次制造业产出下滑与铜产量走低形成呼应，反映出该国工业领域短期面临一定下行压力。 点评：事件角度，周末美国与以色列对伊朗采取军事行动，伊朗全面反击，中东地缘战争风险显著提升，一方面可能引发短期避险情绪升温，美元指数阶段转强或抑制铜价，但另一方面市场对中期铜价地缘定价或进一步增强，这将对中期价格形成支撑，基本面角度，伊朗生产或霍尔木兹海峡航运对供给影响则暂时有限。此外，需要关注能源价格变化及导致的通胀预期变化。周内除地缘局势变化之外，中国制造业PMI及美国2月份非农数据可能对预期产生新的影响。结构层面，全球显性库存再创历史新高，继续观察节后下游补库情况，如果价格短期上涨可能会抑制下游接货需求，反之则利于补库。 投资建议：地缘定价复杂多变，且考虑到短期基本面与中期基本面预期矛盾加剧，铜价短期高位震荡可能性更大。策略角度，考虑到短期铜显性库存再创新高，且宏观因素短期复杂多变，预计铜价短期波动率会显著上升，中线继续关注逢低多配策略。 # 2.12、有色金属（铅） # 2月27日【LME0-3铅】贴水44.63美元/吨（来源：SMM） 2月27日【LME0-3铅】贴水44.63美元/吨，持仓171223手减1561手 点评：上周国内铅价震荡偏强，外盘铅价冲高回落。宏观面上，周末美伊冲突爆发，地缘影响加剧下，或对贵金属和能源价格形成利多，铅价或受到连带托举。外盘方面，LME库存边际下降至28.万吨，0-3现金升贴水处于-44.6美元/吨低位震荡，外盘结构维持深度Contango，伦铅上行受阻。国内基本面，节后铅矿市场成交偏清淡，铅精矿中含银计价系数短期维持稳定；虽然炼厂未有主动下调TC报价，但TC仍难有明显上涨。冶炼端，湖南原生铅炼厂陆续复产，再生炼厂复产积极性较差，由于铅价仍处于低位震荡，复产时间多有延后，预计产量主要兑现在3月下旬。需求端，节后首周铅蓄电池企业陆续复产，物流逐步恢复，但经销商仍以刚需补库为主，终端消费表现疲软，观察3月汽车旺季情况。库存端，社库上升1.4万吨至6.7万吨，处于历史中性水平。交易角度，铅价反弹力度较弱，下方再生铅成本支撑仍存，继续关注下游大厂开工回升情况。 投资建议：策略方面，单边角度，继续关注中线回调买入机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.13、有色金属（锌） # 2月27日【LME0-3锌】贴水18.34美元/吨（来源：SMM） 2月27日【LME0-3锌】贴水18.34美元/吨，持仓226432手减3669手 # 澳多地强降雨致矿石运输受阻恢复未知（来源：SMM） 据报道，近期南澳内陆大片地区、北领地、昆州和新州部分地区遭受强降雨袭击，气象局警告，大范围风暴将会持续，多地发布洪水预警，部分地区货运交通中断。受此影响，近期澳大利亚矿石运输受到一定影响，目前恢复时间未知。 # 3月国内部分地区锌精矿加工费预计上涨（来源：SMM） 截至2月27日，SMMZn50国产周度TC均价较节前上涨50元/金属吨至1550元/金属吨。据SMM了解，随着春节假期结束，国内矿山陆续复工复产，同时，冶炼厂前期订购的进口锌精矿不断到货，国内冶炼厂的原料库存较为充裕，国内部分地区3月份加工费预计有所上涨。 点评：节后资金回流，锌基本面无显著矛盾，沪锌震荡为主。宏观面上，周末美伊冲突爆发，此次冲突前，伊朗锌矿有抢出口迹象，3月国内伊朗矿进口或暂时受阻。此外，2025~2026年我国进口锌矿的增量供应将主要来自俄罗斯和伊朗（原预计+5万金属吨），这意味着若中东地缘局势进一步升级或是在长期内反复、霍尔木兹海峡长期封锁，则锌精矿进口供应将有所承压。同时，4Q25海外头部锌精矿产量已悉数公布，26年头部企业产量指引总体下滑，市场对锌矿紧缺的担忧或加剧。由于今年国产矿的增量大部分落于下半年，即便3月中旬后国产矿产量将季节性上升，但在炼厂原料库存分化的背景下，TC回升幅度也将相对 有限，从而对锌价形成中期支撑。交易角度，冲突加剧将短期提振市场情绪，锌价波动加剧，甚至可能阶段性risk on；但中期而言，我们认为地缘冲突的交易已经进入中期偏后阶段，后续重点在于国家领导人缺失的状态下，美伊冲突是否可能进一步升级，以及是否可能对于矿山及基础设施造成实际损坏影响。 投资建议：策略方面，单边角度，单边追涨需谨慎，前期call和多单可继续持有，逐步开始关注逢高止盈机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，观望为主。 # 2.14、有色金属（锡） # 2月27日【LME0-3锡】升水19美元/吨（来源：SMM） 2月27日【LME0-3锡】升水19美元/吨，持仓21387手减231手。 点评：上周沪锡上涨至45.32万元，涨幅高达 $24\%$ ，持仓增至11万手；国内现货升水转贴水，海外现货贴水转升水；国内交易所库存提高1,239吨至12,253吨，LME锡库存下降110吨至7,550吨；海内外库存合计1.98万吨，环增1千吨。 宏观面，节后美元指数回落，国内央行续作MLF加量3,000亿元，另消息面特朗普政府计划用AI模型来为关键矿产定价，带动隔夜伦敦金属交易所多种基本金属价格走高。 供应端，缅甸、刚果（金）地缘安全问题持续受到关注，佤邦锡矿复产、Bisie矿运营未受到实质影响，但消息面地缘冲突的加强始终为供应稳定性笼上阴影。印尼方面，1月交易所精锡成交量为2,670吨，精锡出口量为2,653.67吨，环比 $-47.0\%$ ，同比 $+69.4\%$ ；展望26年全年，初步预计2026年RKAB生产配额约为6万吨，增量约为0.7万吨；消息面上，印尼正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口，印尼供应政策反复和收缩的预期也始终存在。整体来看，矿端供应偏紧格局在短期内随着缅甸复产推进和印尼26年预期增量有所缓和，但中长期印尼锡锭供应政策的收缩预期也较强，且供应集中度高、脆弱性难证伪，逆全球化和资源民族主义将带来供给约束和战略溢价。 国内方面，冶炼厂加工费自1月中上涨2,000元后环比持平，冶炼端毛利率当前约为 $-1.05\%$ ，较节前 $-0.92\%$ 小幅下降。国内1月锡锭产量1.51万吨，同环比 $-3.8\% / - 5.3\%$ 。春节期间部分冶炼企业检修减产，下游企业假期较以往有所拉长，部分下游待元宵节后复产，因此节后首周订单恢复较为缓慢。 投资建议：中长期来看偏多逻辑成立，但短期内价格快速上行、显性库存偏高，且供需格局未出现根本改善，需密切关注宏观和矿端消息以及资金情绪的变化。 # 2.15、能源化工（燃料油） # 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡（来源：央视新闻） 伊朗伊斯兰革命卫队28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。有消息称，随着油轮等船只穿行霍尔木兹海峡的交通停止，该海峡实际上已被关闭。此外，伊朗伊斯兰革命卫队已向多艘船只发出警告，称由于美国和以色列的军事侵略以及伊朗的回应，霍尔木兹海峡周边区域存在风险，目前通过该海峡并不安全。 点评：全球航运补给高度依赖中东地区的燃料油产出，伊朗产出的SRFO几乎完全依赖霍尔木兹海峡运往亚洲调合池和中国地炼。这部分货源在全球SRFO贸易中占比高达 $20\%$ 且几乎没有管道替代方案。短期内，燃料油价格将紧跟原油价格维持高位。由于霍尔木兹海峡封锁直接威胁到中东炼厂的重油出口，预计高硫燃料油的供应紧缩感将强于低硫，而海峡关闭迫使前往苏伊士运河的船舶绕行好望角，将带动全球燃料油总需求被动提升。高硫裂解价差或走强，同时带动高低硫价差回落。 投资建议：高硫绝对价格及裂解价差或走强，同时带动高低硫价差回落。 # 2.16、能源化工（原油） # 欧佩克+确认4月增产20.6万桶/日 (来源：OPEC) 鉴于全球经济前景稳定且当前市场基本面健康（表现为低石油库存），欧佩克+决定恢复“逐步取消2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产”的计划，并同意2026年4月进行每日20.6万桶的增产。每日165万桶的产量可部分或全部恢复，具体将根据不断变化的市场情况逐步进行。这些国家将继续密切监测和评估市场状况，并在持续支持市场稳定的努力中，重申了采取审慎方针并保留充分灵活性以增加、暂停或逆转逐步取消自愿减产计划的重要性。 # 美以联手闪击伊朗，伊朗全面反击 (来源：金十) 当地时间28日，以色列“先发制人”打击伊朗，随后美国宣布参与对伊朗主要战斗行动，空袭目标涵盖核与导弹设施。伊朗迅速反击，伊朗国家媒体宣布代号为“真实承诺4”的报复行动启动，伊朗伊斯兰革命卫队对以色列发动多轮弹道导弹和无人机袭击。伊朗电视台称，伊朗打击美国在中东的军事基地。据半官方法尔斯通讯社报道，目标包括卡塔尔乌代德空军基地、科威特萨利姆空军基地、阿联酋扎夫拉空军基地及巴林美国海军第五舰队等。据伊朗媒体报道称，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。 点评：周末美以联手闪击伊朗导致中东局势急剧恶化。尽管暂无能源设施遭到袭击的报道，但由于军事行动已威胁到商船的航行安全，已有消息显示经过霍尔木兹海峡的船只选择暂时规避进入该海域，这将对短期内中东原油发运构成很大影响。由于此次冲突事件裂度较过去显著上升，我们认为未来最需要关注的是霍尔木兹海峡船只通航是否能快速恢复。由于包括伊朗在内的波斯湾沿岸国家高度依赖该海峡出口，较长时间的通航受阻将显著影响全球原油供应。国内SC原油期货定价锚定中东原油到岸价格，供应不稳定预期和运费价格大幅上涨将更利多于SC。 投资建议：短期油价风险溢价预计显著上升，油价面临较大上行风险。 # 2.17、能源化工（尿素） # 复合肥周度开工率 (来源：隆众资讯) 复合肥本周期产能利用率在 $33.41\%$ ，环比提升8.91个百分点。从主产区看：正月初六开始，河南、河北、湖北等地前期停车装置陆续恢复重启；大企业为保障供应，部分于初三开始 逐步提升负荷。周内复合肥供应量增加明显。 点评：2026/02/27，UR2609收盘价为1808元，环比上涨3元，持仓37181.0手，增仓1536.0手。UR2701收盘价为1785元，环比下跌2元，持仓1464.0手，增仓44.0手。UR2605收盘价为1847元，环比上涨11元，持仓259877.0手，增仓8276.0手。近期尿素价格震荡整理。国际方面，东南亚及中东尿素价格延续偏强运行态势，RCF招标完成，其共购买了约131万吨，其中以西海岸到岸价508美元/吨购买了84.455万吨，东海岸到岸价512美元/吨购买了46.32万吨。后续市场对印度3月再次招标抱有预期，同时对伊朗供应恢复进度、中国出口政策放松的预期偏谨慎，在此背景下，短期内国际贸易商惜售情绪仍然较强。国内方面，本周我国尿素开工率达到 $93.16\%$ ，环比涨 $1.18\%$ ，开工再创近年新高，且未来三周暂无计划检修企业，日产预计维持在21.5万吨以上，供应端充裕格局将延续。需求端北方冬小麦返青肥需求持续释放，黄淮海主产区基层拿货积极性提升，后续关注南方早稻区走货节奏，工业端开工也预计将有所恢复，需求量整体同样处于提升状态。综合来看，目前市场对尿素春耕旺季的来临抱有较大憧憬，情绪相对高昂，市场参与者也对价格偏强运行的预期较为一致，但要注意的是，若尿素价格持续快速上扬，政策端或先温和引导、再逐步加码、最后强干预兜底。因此在当前价格下，我们继续建议市场参与主体以刚需补库为主，减少投机性操作，期货市场盘面则以区间震荡思路对待，短期建议关注官方月度指导价调整情况。 投资建议：综合来看，目前市场对尿素春耕旺季的来临抱有较大憧憬，情绪相对高昂，市场参与者也对价格偏强运行的预期较为一致，但要注意的是，若尿素价格持续快速上扬，政策端或先温和引导、再逐步加码、最后强干预兜底。因此在当前价格下，我们继续建议市场参与主体以刚需补库为主，减少投机性操作，期货市场盘面则以区间震荡思路对待，短期建议关注官方月度指导价调整情况。 # 2.18、航运指数（集装箱运价） # 霍尔木兹海峡关闭 (来源：搜航网) 伊朗伊斯兰革命卫队于2月28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。消息称，随着油轮等船只的交通停止，该海峡目前实际上已被关闭。受军事行动影响，周边区域存在严重安全风险。由于美国和以色列对伊朗实施了军事打击，胡塞武装随即宣布结束长达四个月的停火状态，全面恢复军事行动。面对突发的封锁，全球多家头部航运企业在过去24小时内紧急发布应对措施：马士基已宣布将部分航线改道至好望角，以应对红海及周边运营环境带来的不可预见限制。达飞已指示所有在波斯湾及途中的船舶立即前往安全区域躲避，并宣布暂停通过苏伊士运河，船舶将全面改道绕行好望角。赫伯罗特3月1日正式公告，暂停所有船舶在霍尔木兹 点评：3月上半月的挺价计划基本落空。MSK W11报价下调至1800美元/FEU，环比下跌100美元/FEU；其余此前报价偏高的船司亦陆续调降，如PA已将均价调整至2100美元/FEU。尽管MSK于周五发布3月下旬涨价函，但在淡季背景下，此类涨价更多体现为止跌意图，实质性提价难度较大。加之3月后两周周均运力达30.2万TEU，供给压力持续，涨价落地空间有限。 周末期间中东局势再度升级，霍尔木兹海峡关闭，红海复航节点进一步后移。复航预期的破灭预计将对市场情绪形成支撑，利好远月合约。中东航线或面临大面积延误和停航，但服务于波斯湾内部及经此中转的船舶规模有限，远不及主干航线运力体量。与红海危机引发的全球集运运力大规模重构不同，霍尔木兹海峡关闭的影响更具区域性特征，难以根本改变全球及欧线的供需格局，更多为情绪性扰动。 近期在欧线现货端利空因素暂时缺失的背景下，地缘升级预期可能推动盘面偏强波动，但需警惕冲高回落风险，建议适当关注逢高布局空单的机会。 投资建议：建议适当关注盘面拉高后的逢高布局机会。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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